中国股市又迎来了重大改革之举。证监会6月18日发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》（以下简称《意见》）。
笔者以为，这份《意见》来得非常及时，它标志着科创板改革进入深化攻坚阶段，具有非常深远的战略意义。
我们来看一下《意见》的最主要内容如下：科创成长层适用科创板第五套上市标准（允许未盈利企业上市），并扩大适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域，解决高研发投入企业早期融资难题，而主要投资者为机构。
科创板的设立已经有6年，可谓取得了非常重大的成果，中国的高科技企业借着科创板的春风，蓬勃发展，如中芯国际、寒武纪等已成为科创板的代表性企业。但与此同时，管理层也看到了一些硬核科技的企业由于研发投入大，短时间内难以实现盈利，上市融资存在着比较大的困难和障碍。而当前中国经济和社会面临着一个大的挑战：在转型高质量发展的同时，以美国为首的西方世界竭力遏制中国的发展，特别是在高科技领域不断对中国卡脖子。此时开设科创成长层，无疑具有现实意义。
我们先来看一组数字。科创板设立6年来，共有54家未盈利企业成功上市。数据显示，截至2024年底，这54家企业共实现营业收入1744.79亿元，其中26家营业收入突破10亿元。另外，有22家上市后实现盈利。这54家企业依托从资本市场募集的资金，累计投入研发共计1639.25亿元。
上组数据有这么几个特点：1、企业成长非常快；2、研发投入非常大；3、盈利周期比较长；4、投资者风险比较大，目前只有约40%的企业实现了盈利。
为此，监管层在设立科创成长层时可谓大胆创新，小范围求证，既讲究创新，也结合实际。科创成长层不但扩大了适应范围（人工智能、商业航天、低空经济等），还提高了适应性，为不同发展阶段企业提供针对性制度安排，如缩短审核周期、试点IPO预审阅机制。既规定了公司纳入和调出科创成长层的标准，也明确了层次调整的操作程序，并就调出标准进行“新老划断”，避免对存量上市公司的影响。
对于风险的把控，监管层也考虑的比较周到。一是强化风险意识，投资者投资新注册的科创成长层企业需要签署专项风险揭示书。二是强化信息披露质量，要求企业在定期报告和临时报告中披露未盈利情况及相关风险，同时压实中介机构责任，要求就企业研发、盈余改善等有关事项发表意见。
不过，再好的创新也可能面临困难和挑战，笔者以为，未来科创成长层极有可能面临企业未盈利估值难度大、退市风险高，以及可能的交易活跃度不足等问题。而这些问题恐怕在实施改革的过程中难以避免，如何更好地保持好未盈利企业和投资者之间的利益动态平衡，可能不仅需要更严格的信息披露（如技术商业化进展、研发失败预案），还需要更合适的追责机制。
