中信证券研报表示，我国医美行业市场空间大，认知度提升和客群老龄化有望驱动成长，其中注射类受益于供给侧推动、增速或将快于行业整体。产品维度看，品类演进迭代创造发展机遇，新证稀缺性构筑产品红利、中长期批文增加后格局或将U型演变，竞争要素由产品逐步升级至营销、市场、管理等多维度综合能力；企业维度看，中国市场具备“有限创新”特征，头部企业或将依靠运营能力积淀保持领先。基于此，我们提出两条投资主线：①产品维度关注品类迭代、单品突破机遇；②经营维度关注医美企业综合能力构建，更加看好龙头企业持续领先能力。
全文如下
美妆｜医美注射：海阔凭鱼跃，多元玩家潜力可期
我国医美行业市场空间大，认知度提升和客群老龄化有望驱动成长，其中注射类受益于供给侧推动、增速或将快于行业整体。产品维度看，品类演进迭代创造发展机遇，新证稀缺性构筑产品红利、中长期批文增加后格局或将U型演变，竞争要素由产品逐步升级至营销、市场、管理等多维度综合能力；企业维度看，中国市场具备“有限创新”特征，头部企业或将依靠运营能力积淀保持领先。基于此，我们提出两条投资主线：①产品维度关注品类迭代、单品突破机遇；②经营维度关注医美企业综合能力构建，更加看好龙头企业持续领先能力。
▍规模成长：虽阶段性承压，看好中长期量增驱动医美市场扩容，供给侧持续丰富推动注射类突破增长。
据德勤预测，2023年我国医美终端规模逾2300亿元，预计24~27 CAGR+10% ~+15%；其中注射类规模占比约1/4，预计未来5年规模CAGR+20% ~+30%。短期，受宏观经济增长降速与基数影响，部分医美企业业绩阶段性承压、表现分化。展望未来，我们测算每千人医美诊疗次数韩国/日本/中国分别为91次(2019)/71次(2023E)/34次(2023E)，未来认知度提升与客群老龄化有望带来较大空间；同时注射类产品受益于丰富的品类供给和消费者认可，有望在轻医美潮流中获得较行业整体更快的增速。
▍发展趋势：产品竞争格局或将U型演变，头部企业有望依靠运营能力保持优势。
①产品维度，短期单品获批周期长带来新证稀缺性，中长期集中度料“U”型演变：医美产品作为医疗器械/药品，审批时间长，品类早期受制于牌照稀缺、集中度高；中期竞争对手增加使格局分散，但最终企业经营能力分化，料将推动集中度再次提升。
②企业维度：“有限创新”特征下运营能力重要性提升，先发头部企业有望受益：医美作为消费品对安全性和可靠性要求高，医美生物材料大多拥有医疗端长期应用背景，因此具备“有限创新”特征；在产品难以通过独有强功效打造强产品力的背景下，洞察并布局高需求赛道的选品能力以及契合需求的营销推广能力，成为医美产品的主要竞争点，头部医美企业依靠先发优势积淀运营能力，有望保持领先。
▍投资建议：产品端单品突破仍存机遇，新品中重点关注肉毒/再生/PDRN等品类进展，运营上看好头部企业持续领先。
①产品端：非透明质酸材料批文数量有限，产品端单品突破存机遇。据动脉网统计，我国已获批医美注射针剂批文超110张，其中玻尿酸逾80张，竞争激烈，其他品类批文有限，新品获批后仍存机遇，其中肉毒素我国已获批6款、已上市4款、我们测算肉毒疗程量占注射类33%，未来新品上市有望拓展细分市场并推动赛道成长；水光针受益于消费者偏好美白亮肤而需求旺盛，其核心成分对功效影响大，成分迭代有望带来新机遇，近年来复合型玻尿酸/重组胶原蛋白等新材料已享受红利，未来PDRN/壳聚糖/丝素蛋白等优异成分有望继续受益。
②运营端：具备综合运营能力的成熟企业稀缺，看好龙头企业保持领先。我国医美行业起步较晚，拥有综合运营能力的成熟企业较少，其中龙头企业于2017年建立医生培训体系、截至2023年末覆盖医美机构约7000家，运营能力在国内领先；中国企业亦聚焦细分市场，快速成长；我们看好率先积淀优势运营能力的企业在医美“有限创新”特征下持续位居行业前沿、保持领先。
▍风险因素：
消费力超预期下滑；产品价格竞争超预期加剧；渗透率提升低于预期；医疗事故风险；非合规医美产品冲击风险；医美行业监管超预期加强；新品注册申请进展不及预期。
▍投资策略：
我国医美行业市场空间大，认知度提升和客群老龄化有望驱动规模成长，其中注射类受益于供给侧推动，增速或将快于行业整体。产品维度看，品类演进迭代创造发展机遇，新证稀缺性构筑产品红利、中长期批文增加后格局或将U型演变，竞争要素由产品逐步升级至营销、市场、管理等多维度综合能力；企业维度看，中国市场具备“有限创新”特征，头部企业或将依靠运营能力积淀保持领先。基于此，我们提出两条投资主线：①产品维度关注品类迭代、单品突破机遇；②经营维度关注医美企业综合能力构建，更加看好龙头企业持续领先能力。
