中信证券研报表示，中国香港发展虚拟资产的战略决心明确，依托成熟的金融基建与国际化的监管框架，虚拟资产产业发展迅猛。依托粤港澳大湾区创新协同与自由开放的市场优势，香港正加速巩固其全球虚拟资产核心枢纽的地位。在此趋势下，传统金融机构持续强化牌照及业务布局。推荐顺应加密货币纳入金融生态趋势，业务经营能力出众的优质网络经纪商。

　　原文如下：

　　非银｜香港虚拟资产发展与券商业务展望

　　中国香港发展虚拟资产的战略决心明确，依托成熟的金融基建与国际化的监管框架，虚拟资产产业发展迅猛。依托粤港澳大湾区创新协同与自由开放的市场优势，香港正加速巩固其全球虚拟资产核心枢纽的地位。在此趋势下，传统金融机构持续强化牌照及业务布局。推荐顺应加密货币纳入金融生态趋势，业务经营能力出众的优质网络经纪商。

　　▍从审慎到支持，中国香港发展虚拟资产的决心明确。

　　中国香港对虚拟资产的监管，自2017年采取谨慎监管立场以来，于2022年实现标志性转变：财经事务及库务局发布《香港虚拟资产发展政策宣告》，确立建设亚洲加密资产中心的战略目标。通过双重牌照机制规范交易平台、发行全球首只政府代币化绿色债券、批准亚洲首批虚拟资产现货ETF及期货反向产品，香港逐步构建起数字资产监管框架。2025年《稳定币条例草案》的通过，预示着香港登上全球数字资产生态系统重塑快车道，并有望在跨境支付和货币国际化中提升竞争力。

　　▍虚拟资产经营所需牌照嵌入传统牌照体系。

　　根据中国香港现行政策，虚拟资产经营主要参与方包括虚拟资产交易平台及经纪商，加密资产现货及衍生品提供方，稳定币相关发行人、托管人及场景方，以及虚拟资产产品发行、交易、投资及管理等相关参与者。其牌照体系具体分为四类

　　1）虚拟交易资产平台：VASP牌照制度，叠加1号牌和7号牌，托管客户资金交易平台则需要9号牌，部分可能需要4号牌。

　　2）稳定币发行相关：发行人需要持有稳定币发行牌照，托管行则需要是受认可的银行机构，此外需遵循一系列风险资本等要求。

　　3）虚拟资产基金及管理：需要申请SFC的许可，并遵守相关的风险披露和合规要求，并遵照要求对9号牌进行升级，基金必须仅面向专业投资者。

　　4）虚拟资产交易：1号牌中介机构才能提供“证券”类型的虚拟资产交易服务。持有1号牌的中介机构只能与SFC持牌虚拟资产交易平台合作，不允许客户从中介机构持有的账户中提取或存入法定货币。

　　▍传统金融机构围绕虚拟资产产业链多维度开展业务：

　　1）经纪业务：券商通过与持牌虚拟资产交易所合作或利用自身平台，为投资者提供加密货币的买卖通道和充提服务，将传统证券账户与虚拟资产交易连接起来。例如富途证券与HashKey合作，盈透证券和OSL集团合作，分别于2024年8月、2023年2月开始支持加密币交易；Robinhood早在2018年于美国开始支持加密币交易。

　　2）股权投资：传统金融机构通过投资虚拟资产产业链中的关键公司，如交易所、稳定币发行商，前瞻性地布局该产业，分享其增长红利。

　　3）交易和投资服务：目前该领域主要由虚拟资产交易所主导，提供现货、衍生品、杠杆、理财等多元化服务，传统券商在此类服务上参与程度相对有限。

　　4）投行业务：虚拟资产产业链各环节上市需求开始涌现，券商充分发挥投行专长，为虚拟资产产业链中的公司提供IPO承销服务，帮助它们登陆主流资本市场，例如美国合规加密货币交易所（代码COIN）和加拿大比特币挖矿巨头Bitfarms（代码BITF）均在2021年于纳斯达克上市。数字资产金融服务商Galaxy Digital Holdings（代码GLXY）在2025年经重组后登陆纳斯达克，稳定币巨头Circle于2025年6月5日在纽交所IPO；行业发展也催生了大量兼并收购需求，头部虚拟资产经营机构开始谋求业务和地区多元化发展，催生出外延并购的需求，券商积极布局参与这些并购交易的顾问工作。

　　5）资产管理：在美国，贝莱德、富达等机构发行比特币ETF，并拓展加密投资组合及稳定币储备管理。在中国香港，博时国际、嘉实国际等推出比特币及以太坊现货ETF，并发展代币化货币基金等新业务。

　　▍风险因素：

　　全球虚拟资产行业监管超预期限制行业发展；各国稳定币法案或虚拟资产法案推进不及预期；区块链技术发展不及预期；跨境支付监管超预期；稳定币算法或底层机制失效导致币值脱钩影响市场信心；Web3.0新场景落地不及预期。

　　▍投资策略：

　　把握数字货币纳入主流金融生态趋势，推荐优质服务提供商。中国香港发展虚拟资产的战略决心明确，依托成熟的金融基建与国际化的监管框架，奠定了坚实的发展基础，虚拟资产产业发展迅猛。依托粤港澳大湾区创新协同与自由开放的市场优势，香港正加速巩固其全球虚拟资产核心枢纽的地位，发展态势显著领跑亚太地区。我们建议优选生态布局完善、业务拓展强劲的成长性标的。