近日，中信证券股份有限公司公布贵州南方乳业股份有限公司（简称“南方乳业”）完成北交所上市辅导，南方乳业也于近期密集发布适用于北交所上市后的一系列公司管理制度。

　　从冲刺上交所到谋求北交所上市，南方乳业与一众新三板挂牌乳企一样，接连遭遇上市政策收紧。从业绩表现来看，南方乳业2024年营收、净利润增长乏力，贵州省外市场营收占比依旧不足5%，能否如愿上市存未知数。

　　完成北交所上市辅导

　　公开资料显示，南方乳业为贵阳市农业农垦投资发展集团有限公司（简称“贵阳农投”）控股子公司，前身是1953年成立的“花溪奶牛场”。2017年11月，贵阳农投批准贵阳三联乳业有限公司（简称“三联乳业”）设立南方乳业。为更好地推进贵阳农投集团乳业板块发展和上市，解决同业竞争问题，2019年12月，三联乳业将南方乳业100%股权转让给贵阳农投，并在次年将乳业核心资产无偿划转给南方乳业。

　　早在2020年，南方乳业曾就IPO券商服务项目进行公开招标。中信证券2023年1月发布的上市辅导备案报告中，南方乳业赫然在列，彼时其拟申报的上市板块为上交所主板。2023年6月，贵州证监局完成对南方乳业的上市辅导工作验收。

　　然而自2023年12月起，南方乳业却转而挂牌新三板，并预计在之后18个月内向北交所提交上市申请文件。南方乳业当时称，公司2021年、2022年经审计归母净利润符合北交所上市财务条件，不存在不得在北交所上市情形。公司须进入新三板创新层后，方可申报公开发行股票并在北交所上市。

　　2024年1月，南方乳业正式将上市辅导备案板块由上交所主板变更为北交所，辅导备案证监局仍为贵州证监局，辅导机构仍为中信证券。2024年4月，南方乳业宣布调入全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）创新层，符合“最近两年净利润均不低于1000万元，最近两年加权平均净资产收益率平均不低于6%，截至进层启动日的股本总额不少于2000万元”的创新层进层标准。直至近日，中信证券公布其完成北交所上市辅导，南方乳业距上市目标更近了一步。

　　就在完成北交所上市辅导节点，南方乳业董事会于6月4日任命耿坤为新任董事长，并称此次任命有利于完善公司治理结构。能否顺利实现北交所上市，成为摆在耿坤面前的重要命题。

　　业绩增速放缓

　　从时间节点来看，南方乳业从冲刺上交所到转战北交所，接连遭遇上市监管政策收紧。

　　2023年2月，A股股票发行注册制全面实施。根据证监会当时发布的“全面实行股票发行注册制投教问答”，改革后主板要突出大盘蓝筹特色。所谓“大盘蓝筹”，是指上市公司在市场中有一定垄断性的市场潜力，有较好的盈利能力，且有一定的市场前景，在股市上代表了本行业特征，并能左右本行业在股市中的波动。以此为参照标准，南方乳业想要冠上“大盘蓝筹股”恐有难度。

　　财务数据显示，南方乳业2021年—2024年营收分别为13.26亿元、15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，净利润分别为1.42亿元、1.73亿元、2亿元、2.09亿元。以2024年营收规模计，南方乳业在36家上市、挂牌乳企中排在第20位。

　　与过去两年的双位数增长相比，南方乳业2024年业绩增速有所回落，营收增幅为0.65%，净利润增速为4.36%。分产品看，其主营的低温乳制品、常温乳制品营收分别为6.15亿元、11.74亿元，分别微增1.96%、1.17%。

　　分区域看，南方乳业贵州省内营收为16.71亿元，占公司总营收约92%。南方乳业在2024年财报中提醒，公司在贵州省内市场占有较高份额，目前已开发湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省份市场，但产品收入仍高度集中于贵州省内，省内营收占比超过90%。与全国性乳企相比，公司品牌在全国性市场上知名度较低，存在销售区域集中风险。

　　为打破区域依赖，南方乳业近几年实施“走出去战略”，开发特通渠道、连锁和商超系统，拓展省外社区团购和专卖店建设、加快电商板块省外市场布局等。然而数据显示，南方乳业2024年省外营收占比约4.63%，仅较2021年增长不到2个百分点。

　　从主要子公司表现来看，主营乳制品制造与销售的重庆光大集团乳业股份有限公司，是南方乳业开拓省外市场的重要渠道，2024年亏损4217.54万元。2024年9月5日，南方乳业宣布筹划收购重庆本土乳企，双方进入实质性磋商阶段，可见西南地区在南方乳业省外市场的重要性。

　　乳业专家宋亮认为，南方乳业筹划收购重庆本土乳企，目的在于进军川渝市场。西南乳品市场的特点是品牌多元化，中小品牌只要能够做到渠道精细化、做得扎实，业绩就会有所增长。

　　上市政策收紧

　　继全面注册制后，2023年8月，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，即“827”新政，提出“阶段性收紧IPO节奏”。在此情况下，不少企业“退而求其次”，试图转战北交所上市。

　　早在2020年10月，骑士乳业就向内蒙古证监局报送上市辅导材料，2022年1月将在创业板上市计划变更为在北交所上市。其他新三板挂牌乳企中，牧同科技于2022年12月与中德证券签订北交所上市辅导协议。达诺乳业2022年向安徽证监局报送北交所上市辅导备案申请材料并获受理，辅导机构为国元证券。2024年6月挂牌新三板的百菲乳业，曾于2023年6月向广西证监局进行上市辅导备案，但在挂牌仅两个月后便宣布转战北交所。同样冲刺北交所但暂不符合上市财务条件的，还有骏华农牧。如今，冲刺北交所上市的新三板挂牌乳企又多了一个南方乳业。

　　随着越来越多企业转向北交所，相应上市门槛也有所提高。根据北交所2024年10月发布的《发行上市审核动态》，其要求发行人在报告期内充分披露创新特征，同时对创新性提出量化指标，如最近三年研发投入占营业收入比例在3%以上，或最近三年平均研发投入金额在1000万元以上，或最近三年研发投入复合增长率达到10%以上，最近一年研发投入金额达到1500万元以上；通常需拥有Ⅰ类知识产权3项以上或软件著作权50项以上；通常参与制定过2项以上国际标准、国家标准或行业标准等。

　　香颂资本董事沈萌曾对新京报记者分析称，此前在A股IPO（首次公开募股）收紧的背景下，很多传统产业企业转向北交所，与北交所支持专精特新企业的定位存在差异，所以北交所加强了对相关上市条件的要求，强化其定位特色。新三板和北交所接受的行业属性截然不同，非专精特新或硬科技企业，目前基本没有机会上北交所。

　　从上述冲刺北交所上市的挂牌乳企表现来看，骑士乳业于2023年10月登陆北交所，成为该交易所首家上市乳企。2024年，骑士乳业迎十年来首亏，因业绩预告“变脸”且未及时披露业绩预告修正公告，受到北交所通报批评。

　　与骑士乳业相比，牧同科技近两年净利润连续亏损，由于股票一度出现连续60个交易日每日收盘价低于1元/股，险些触发降层风险，直至2025年5月23日才解除；骏华农牧近几年受奶价下行影响连续亏损，2025年1月又被第三方申请进行预重整；2025年5月，达诺乳业披露北交所上市辅导工作进展情况报告显示，其业绩尚无法达到北交所上市要求的市值及财务指标；百菲乳业则在北交所上市门槛提高后，于2025年5月撤回北交所上市申请，拟二度冲刺沪市主板。对此，百菲乳业明确归因于“其他上市板块都有窗口限制”。

　　对于业绩增速回落、收购重庆本土乳企对省外市场拓展的意义、公司是否满足北交所的创新性量化指标要求等问题，南方乳业6月19日回复新京报记者称，公司正在就有关问题进行论证，暂时无法答复。