中信证券研报表示，稳定币产业方兴未艾，是链接数字资产和现实世界的桥梁。随着全球范围内各地监管政策的落地，行业有望实现合规发展。未来应用层有望在广度和深度上不断延伸，为稳定币需求提供支撑。建议关注：1）明确提出申请，获批确定性高的稳定币发行商。2）长期看应用场景决定未来空间，聚焦可能构成发行及应用生态闭环的相关标的及产业参与方。
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非银｜稳定币：价值通衢，合规筑基，场景拓疆，锚定未来
稳定币产业方兴未艾，是链接数字资产和现实世界的桥梁。随着全球范围内各地监管政策的落地，行业有望实现合规发展。未来我们认为应用层有望在广度和深度上不断延伸，为稳定币需求提供支撑。建议关注：1）明确提出申请，获批确定性高的稳定币发行商。2）长期看应用场景决定未来空间，聚焦可能构成发行及应用生态闭环的相关标的及产业参与方。
▍稳定币：链接数字资产与现实资产的桥梁。
稳定币（Stablecoins）是一种与某类资产维持相对稳定价值的数字资产，作为区块链原生资产具备扩展性，可以通过智能合约和算法在底层区块链基础设施层面与其他数字资产项目深度融合，且其稳定性解决了其他数字资产通常存在的高波动性特点，更适用于数字资产领域的日常交易和金融服务，成为了链接数字资产与现实资产的媒介，核心功能包括计价、交易、借贷和质押等。基于不同价格维持机制和运作方式，稳定币主要可以分为法币抵押型稳定币、加密货币抵押型稳定币、算法稳定币和商品抵押型稳定币，法币抵押型稳定币是主流。根据DefiLlama数据统计，截至2025年6月1日，全球稳定币市值规模合计2477.0亿美元。从锚定资产来看，稳定币主要锚定美元。据The Block数据，截至2025年6月1日，锚定美元的稳定币规模约为2386.4亿美元，约占比稳定币总规模的96%。从结构上来看，稳定币市场头部集中。据The Block数据，截至2025年6月1日，前两大稳定币分别为USDT和USDC，规模分别为1537.2亿美元和605.6亿美元，分别占比稳定币市场规模的62%和24%，两者合计占比86%。目前全球范围内前四大主流稳定币主要包括中心化法币抵押型稳定币USDT和USDC，以及去中心化加密货币抵押型稳定币DAI和USDe。
▍监管合规：有望加速稳定币应用进程，美国、欧盟与中国香港纷纷出台监管框架。
针对稳定币领域，美国、欧盟、亚洲等地加快布局本土稳定币监管政策，如美国的《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）、欧盟《加密资产市场法案》（MiCA）和中国香港《稳定币条例》等。2025年5月19日，美国参议院通过了GENIUS法案的程序性投票，预计于美东时间6月17日下午4:30进行最终表决，是美国首个针对稳定币的联邦层面监管框架。欧盟于2023年6月正式发布MiCA，并于2024年12月30日全面生效，解决了欧盟和欧洲经济区国家在加密资产监管上的碎片化和监管套利问题，是全球适用范围最大的加密货币监管法规。中国香港近年来逐步构建健全监管体系支持数字资产行业发展。5月30日，中国香港在宪报刊登《稳定币条例》，《稳定币条例》正式成为法例；6月6日，香港特区政府于宪报刊登《稳定币条例(生效日期)公告》，明确2025年8月1日为《稳定币条例》(第656章)实施日期。6月15日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表网志称，条例生效后，香港金融管理局将尽快处理收到的牌照申请，以便合资格的申请人开展其业务，为香港的实体经济和金融服务带来新机遇。
▍产业分工：从发行到流通各环节分工明确，应用层决定二级市场长期需求。
稳定币产业链主要可以分为一级市场发行层和二级市场流通层，已经形成相对成熟的产业链体系。其中发行层主要包括①发行方、②托管机构和资管机构、③一级市场买方；二级市场应用层参与方主要包括①稳定币持有人、②做市商与场外流动性提供商、③应用层机构，如交易所、数字钱包机构、RWA（真实世界资产）项目等存在稳定币需求。发行方主要负责稳定币的铸造和赎回机制、价值锚定策略的设计和管理；托管机构和资管机构托管机构主要负责资产的存储和托管；一级市场买方基于不同需求直接参与稳定币铸造和赎回；做市商与外部流动性提供商为稳定币市场提供流动性和稳定性；下游应用场景决定稳定币市场空间。目前主流应用场景包括虚拟资产交易提供的稳定币与法币、虚拟资产和衍生品的交易服务，DeFi去中心化金融生态提供抵押、借贷等服务，虚拟资产钱包中使用稳定币实现日常消费，跨境支付公司通过稳定币提升支付效率，RWA通过稳定币实现价值锚定和流动性。由于这些场景通常涉及大量稳定币需求，所以平台方也可能参与一级市场稳定币铸造和赎回。综合来看，下游应用场景的广度和深度决定了二级市场持有稳定币的需求，进一步决定长期一级发行规模的市场空间。
▍未来展望：虚拟资产交易为基石，跨境支付与RWA打开想象空间。
1）虚拟资产交易仍是主要稳定币需求来源。据The Block数据，2025年1-5月加密货币交易所现货成交量合计8.3万亿美元，截至2025年6月10日，15家主流交易所未平仓比特币期货规模约507亿美元，虚拟资产现货和衍生品交易仍是稳定币核心需求来源。
2）DeFi生态的蓬勃发展也推动了过去几年对稳定币需求的提升，据DeFiLlama数据，截至2025年6月16日，DeFi生态中总锁仓价值（Total Value Locked，指DeFi协议的流动性资产总量）合计1131.78亿美元。
3）跨境支付：区块链技术或推动跨境支付业务降本增效。根据Artemis针对20家提供稳定币支付相关服务公司调研，参与公司提供的数据以及额外的链上估计，预计从2023年1月至2025年2月期间，不同支付类型的稳定币结算额达到942亿美元，其中绝大多数直接在区块链上结算。2025年2月，年化交易额总计约为723亿美元。
4）全球巨头和新兴玩家纷纷布局RWA，范围的广度和深度也不断提升。根据BCG数据，截至2024年7月RWA链上资产合计规模约120亿美元。
▍风险因素：
全球虚拟资产行业监管超预期限制行业发展；各国稳定币法案或虚拟资产法案推进不及预期；区块链技术发展不及预期；跨境支付监管超预期；稳定币算法或底层机制失效导致币值脱钩影响市场信心；Web3.0新场景落地不及预期。
▍投资策略：关注获批确定性高的稳定币发行商，长期看具备应用场景闭环生态平台优势突出。
稳定币产业方兴未艾，作为链接数字资产和现实世界的桥梁，其具有底层价值稳定且技术层面与区块链底层基础设施互联互通的特点，随着全球范围内各地监管政策的落地，行业有望实现合规发展。展望未来，我们认为应用层有望在广度和深度上不断延伸，为稳定币需求提供支撑。我们建议关注：1）明确提出申请，获批确定性高的稳定币发行商。2）长期看应用场景决定未来空间，聚焦可能构成发行及应用生态闭环的相关标的及产业参与方。
