上周回顾与本周展望

　　上周市场受巴以冲突影响，出现了一定波动，全球市场随之震荡。不过值得关注的是，夜盘时段美股表现亮眼，即便周末冲突进一步升级，市场依然高开高走，充分展现出美股强大的韧性。这种快速下跌又迅速修复的走势，有力证明了当前的多头行情仍未结束。

　　从近期数据来看，美股基本面表现十分强劲。就业数据持续向好，通胀也得到有效控制，甲骨文的出色业绩更是印证了AI概念的热度仍在延续。这些都表明，目前美股依然处于上行的强势阶段。

　　本周，我们将迎来备受瞩目的“超级央行周”，全球各国央行都将在本周更新利率政策。市场普遍预期，今年美联储将进行两次降息，首次降息或从9月开启。因此，美联储主席鲍威尔的表态以及全球央行的政策走向，都值得我们重点关注。

　　本期聚焦美股最强五十股榜单中的又一重磅股票——全球出行与本地生活服务平台巨头 UBER Technologies Inc.（UBER）。作为特斯拉在无人驾驶领域的重要参与者，无论是作为竞品还是潜在的受益方，Uber在这场自动驾驶的浪潮中都占据着独特的地位。

　　在很多投资者眼中，UBER或许仍是那家“海外版滴滴”，一家靠打车业务起家的平台公司。但如今的UBER，早已完成从单一出行服务商到全球多元化“超级应用”平台的转型，覆盖出行、配送、货运、广告、自动驾驶等多个高增长赛道，正深度嵌入全球1.71亿用户的日常生活中。

　　当前市场对UBER关注更多集中在短期订单增速放缓、宏观波动影响消费场景。但与此同时，UBER却正在兑现更深层次的长期价值逻辑——连续数季EBITDA利润率持续提升、自由现金流能力快速增强、广告业务与自动驾驶战略合作步入收获期，全球双平台网络效应正加速放大。更重要的是，当前股价估值仍具合理空间，自动驾驶生态、广告业务尚未完全计入主流估值框架中，未来有望驱动公司新一轮价值重估。

　　UBER为什么能在全球出行与本地服务竞争中维持领先？自动驾驶战略是否会成为平台新增长曲线？广告业务未来盈利贡献空间有多大？如果你正在寻找一只具备高盈利质量、强护城河与长期成长空间的出行科技平台，UBER或许正处在值得重新审视的关键阶段。

　　【公司简介】

　　Uber Technologies Inc. 是一家总部位于美国加州旧金山的全球性科技公司，成立于2009年，由Garrett Camp和Travis Kalanick共同创立。公司最初名为“UBERCab”，旨在通过智能手机应用连接用户与司机，提供便捷的出行服务。2010年，UBER在旧金山推出了首个服务，并于2011年正式更名为“UBER”。此后，公司迅速扩展业务，涵盖了全球约70个国家和15,000个城市。

　　UBER于2019年5月在纽约证券交易所（NYSE）上市，股票代码为UBER。截至2024年，公司的月活跃用户超过1.5亿，日均行程数约为2,800万次。2024年，UBER实现了营业收入439亿美元，净利润98亿美元，首次实现全年盈利，标志着其商业模式的成熟。

　　UBER的主要业务板块（根据2024年报数据）：

　　出行服务（Mobility）

　　UBER的出行服务是其核心业务，2024年营收达250.9亿美元，占总营收的57.04%。

　　标准出行（UBERX）：提供经济实惠的日常出行服务，是平台上最受欢迎的选项。

　　高级出行（UBER Comfort / UBER Black）：为用户提供更舒适的车型和更高的服务标准，满足商务或特殊场合的需求。

　　共享出行（UBER Pool）：允许乘客与他人共享行程，分摊费用，适用于通勤等高频次出行场景。

　　微出行服务：在部分城市提供电动滑板车和自行车租赁，满足短途出行需求。

　　辅助出行服务（UBER Assist / WAV）：为行动不便者或需要特殊协助的乘客提供定制化的出行解决方案。

　　配送服务（Delivery）

　　UBER的配送业务主要通过UBER Eats平台运营，2024年营收为137.5亿美元，占总营收的31.27%。

　　餐饮配送（UBER Eats）：用户可通过应用订购附近餐厅的美食，享受快捷的送餐服务。

　　杂货配送（UBER Grocery）：与超市和便利店合作，提供生鲜、日用品等的即时配送服务。

　　酒类配送（UBER Alcohol）：在部分地区，用户可通过平台订购啤酒、葡萄酒和烈酒等，享受合法合规的酒类配送服务。

　　白标配送服务（UBER Direct）：为商家提供定制化的配送解决方案，支持同日达、预约配送等多种模式，帮助商家提升客户体验和运营效率。

　　此外，UBER还通过收购Postmates和Cornershop等公司，扩展了在食品和杂货配送领域的市场份额。

　　货运服务（Freight）

　　UBER Freight是UBER的数字化货运平台，2024年营收为51.4亿美元，占总营收的11.69%。

　　数字货运匹配平台：通过技术手段，实时匹配托运人和承运人，提高运输效率和透明度。

　　动态定价与实时追踪：利用算法优化定价策略，并提供货物运输的实时追踪功能，增强客户信任。

　　企业解决方案：为大型企业客户提供定制化的物流解决方案，支持其供应链管理和运营优化。

　　很多中国消费者都把UBER叫做海外版滴滴。和美团、滴滴一样，UBER的独特之处在于其以“出行”为核心，逐步拓展至多个生活服务领域，构建了一个多元化的服务生态系统。

　　自2009年成立以来，UBER从最初的网约车服务起步，逐步扩展至餐饮配送（UBER Eats）、杂货配送、货运服务（UBER Freight）等多个领域。这种多元化的服务整合，使UBER成为用户日常生活中不可或缺的一部分，增强了用户粘性和平台价值。

　　此外，UBER还积极拓展其他服务领域，如与Waymo合作推进自动驾驶技术，在部分城市试点无人驾驶出行服务；通过收购Postmates、Cornershop等公司，增强了在食品和杂货配送领域的竞争力。这些举措不仅丰富了UBER的服务内容，也提高了用户的使用频率和平台的盈利能力。

　　总的来说，和东南亚的Grab、中国的美团滴滴一样，UBER正通过不断的服务整合和技术创新，朝着“超级应用”的方向发展，旨在成为用户日常生活中一站式的服务平台。

　　【财务表现】

　　截至2024年，UBER在财务层面实现了历史性的跨越，首次实现全年盈利，展现出其商业模式从扩张到成熟阶段的重大转变。2024年公司总营收达439.8亿美元，同比增长18%，净利润飙升至98.6亿美元，较2023年增长超过4倍，主要受益于税务评估调整及股权投资公允价值的重新估值带来的一次性利得。尽管这些因素具有非经常性，但公司运营端的表现同样强劲，调整后EBITDA为64.8亿美元，同比增长60%，自由现金流增长超过100%，达到68.9亿美元，展现出良好的盈利质量和现金创造能力。

　　从三大核心业务板块来看，出行（Mobility）仍是UBER最重要的收入来源，2024年实现营收251亿美元，占比超过57%。该业务在2025年第一季度实现了13%的预订量增长，总计达到211.8亿美元。虽然增速略低于公司整体水平，但出行业务毛利率较高，是推动利润增长的关键支柱。配送服务（Delivery）则展现出更强的成长动能，2024年营收达138亿美元，占比31%，在2025年第一季度，其预订总额同比增长14%，略高于出行业务。值得注意的是，Delivery板块受益于平台多元化发展策略和UBER Eats白标配送（UBER Direct）业务的扩张，不仅带动了订单规模，也提升了平台服务黏性。

　　相较之下，货运业务（Freight）营收为51亿美元，占比较小，但其调整结构后的恢复表现亦值得关注。尽管该板块在经历了2023年末的市场低迷后仍面临压力，2025年第一季度预订量实现5%的温和增长，表明其正在逐步走出周期低谷。公司在Freight板块持续投入数字化和平台技术优化，目标是在全球供应链不确定性中提升运营效率。

　　从利润结构来看，UBER的EBITDA利润率在2025年第一季度达到了4.4%，较上年同期提升了70个基点，显示出强劲的规模效应和成本控制能力。运营现金流亦同比增长64%，至23.2亿美元，为后续在自动驾驶、AI调度和海外扩张等领域的战略投入提供了充足保障。

　　综合来看，UBER的核心出行业务继续稳健增长，配送业务成为新的增长亮点，货运服务则逐步筑底回暖。在多业务协同、精细化管理和高效资本结构的推动下，UBER已从亏损扩张型企业逐步转型为高质量的盈利性平台企业，为未来进一步提升估值奠定了坚实基础。

　　【强势理由】

　　1、双平台网络效应增强用户粘性与司机效率，构建深厚护城河

　　UBER当前最大的竞争优势之一，在于其全球领先的出行（Mobility）+配送（Delivery）双平台模式，这种结构不仅大幅提升了用户体验和司机效率，更在全球主要市场形成了难以复制的网络效应。

　　平台目前拥有1.71亿月活跃用户（MAPCs）和超过800万名司机，是唯一一家能够在全球范围同时大规模整合这两大高频服务场景的平台。对司机而言，双平台为他们提供了更高的收入灵活性，出行与配送之间可以根据需求与时间灵活切换。数据显示，当前约有20%的出行司机首次任务来自配送池，平台的供给灵活性与调度效率因此显著增强。

　　而对用户端而言，UBER已实现出行和配送服务在App内的深度整合，用户无需频繁切换应用即可一站式满足不同场景需求。这种整合带来的跨服务渗透效应正快速提升：目前已有37%的用户使用两个及以上服务，这部分用户的人均消费额是单一服务用户的3.4倍。

　　UBER One会员体系进一步强化了这一趋势。会员用户目前已超过3000万，年增长率达到60%，会员用户的平均月消费额是非会员的三倍。随着UBER持续优化会员权益和服务体验，平台的用户粘性和高频互动正不断增强。这种网络效应不仅提升了平台整体的生命周期价值（LTV），也巩固了UBER在全球出行与本地服务生态中的长期竞争力。

　　2、自动驾驶布局扎实推进，战略合作打造未来生态壁垒

　　面对自动驾驶技术的快速演进，UBER并未将其视为颠覆威胁，反而主动拥抱这一趋势，正逐步建立自身在全球Robotaxi生态中的核心运营地位。

　　目前，UBER已与Waymo、Pony.ai、WeRide等全球领先自动驾驶公司建立多元合作关系。在奥斯汀，Waymo车辆的单车日均订单量已超过当地99%的人工司机，运营效率极高。未来五年，UBER计划将自动驾驶服务拓展至全球15个城市，涵盖美国、欧洲、中东等重点市场。

　　从运营逻辑来看，自动驾驶商业化过程中车队管理能力将成为关键门槛。自动驾驶车辆年均行驶里程高达普通车辆的7-10倍，对车辆清洁、维护、调度的要求极高。而UBER已拥有超过15年全球车队管理经验，当前为50,000家车队运营管理着超过50万辆车辆，具备规模化高效运营自动驾驶车队的核心能力。

　　此外，UBER的用户网络优势同样不可忽视。凭借1.71亿月活跃用户，UBER能够为Robotaxi合作伙伴提供充足、稳定的需求池，帮助合作方最大化车队利用率。这对于未来全球Robotaxi模式的可持续商业化至关重要。同时，UBER的调度灵活性也能有效应对出行需求高峰期的波动，提升整体服务稳定性。

　　随着自动驾驶生态逐步成熟，UBER有望从单纯的平台中介转型为Robotaxi生态中的基础设施与运营核心，长期成长空间广阔。

　　3、广告业务高增长驱动利润率提升，成为新兴高毛利引擎

　　UBER广告业务近年来增速迅猛，已成为推动公司整体盈利能力提升的重要新引擎。

　　自2022年正式发力广告业务以来，当前年化广告收入已达15亿美元，同比增长超过60%。虽然目前广告营收在Delivery业务中的渗透率仍仅约2%，但考虑到平台庞大的用户基数与深度行为数据沉淀，未来成长空间巨大。

　　广告产品形式丰富，包括应用内展示广告、视频广告、搜索竞价广告等，精准投放效果显著。凭借出行与配送的双平台高频互动场景，UBER能够为广告主提供多维度的用户画像与行为数据，广告投放转化率高，效果可量化。

　　更关键的是，广告业务具备极高的毛利率，预计可达到70%以上，远高于公司整体业务平均水平。随着广告渗透率持续提升，未来广告业务将成为拉升集团整体毛利率和利润率的核心推动力，进一步增强公司盈利质量与现金流创造能力。

　　4、盈利能力稳步提升，自由现金流持续强劲，财务韧性增强

　　UBER当前的盈利能力提升速度可谓扎实且可持续。2023年实现年度运营盈利后，2025年Q1公司继续保持强劲势头：调整后EBITDA同比增长35%，至19亿美元，占总预订额比例提升至4.4%；经营现金流达23亿美元，自由现金流同比增长66%，体现出出色的现金流转化能力。

　　尽管Q1总预订增速有所放缓，尤其是Mobility业务从18.2%降至13.5%，Delivery业务亦略有回落，但平台整体EBITDA利润率仍连续改善。这反映出UBER在运营效率提升、保险成本优化（通过Driver Insights、Advantage Mode等手段）等方面取得了实质性进展。

　　更重要的是，公司目前持有超过60亿美元现金储备，财务状况稳健，为未来在自动驾驶、广告业务拓展及全球市场渗透提供了充裕的资金保障。这种高质量盈利与充沛现金流的组合，赋予了UBER更强的抗风险能力与资本投入灵活性，保障公司在长期竞争中拥有充足弹药。

　　【估值分析】

　　基于前瞻EV/EBITDA倍数法，结合当前经营表现与未来增长趋势，UBER的长期估值具备较强吸引力。公司目前调整后EBITDA增长稳健，2025财年预计可达约87亿美元，虽然略低于此前预期的90.8亿美元，但依然处于高质量成长区间。根据历史估值水平，UBER长期EV/EBITDA中位数约为21.5倍，当前市场给予的前瞻倍数仅为17.8倍，存在一定折价空间。按照21.5倍合理倍数估算，企业价值可达约1870亿美元，扣除当前60亿美元现金及95.8亿美元长期债务，计算得出的股权价值约为1835亿美元，折合当前流通股本对应每股合理价值约89美元，仍高于目前股价约6%左右，估值具备一定上行空间。

　　值得关注的是，尽管近期公司总预订增长有所放缓，调整后EBITDA占比却持续提升，自由现金流表现亦十分稳健，Q1单季自由现金流达23亿美元，同比增长66%。随着广告业务（年化营收已达15亿美元，且毛利率可望达到70%以上）的持续放量，未来利润质量有望进一步提升，为整体估值中枢带来支撑。同时，自动驾驶战略合作正加速推进，UBER未来有望通过Robotaxi生态贡献新的高质量收入来源，这部分尚未被现有估值充分反映。

　　若参考同业可比公司估值（Lyft、DoorDash）以及出行科技类成长股整体水平，目前UBER的前瞻PE仅14.73倍，明显低于行业中位数23.29倍，PEG估值折价达42%，显示市场对其长期成长预期仍有低估成分。按保守情境估算，即便维持17.8倍EV/EBITDA估值水平，预计未来12个月公司股价仍具备稳健的回报潜力，若广告与AV业务贡献超预期，估值中枢有望逐步向21.5倍靠拢，带来额外估值修复空间。

　　综合来看，UBER当前具备高质量盈利能力、稳健现金流、双平台网络效应深化与自动驾驶布局领先等多重优势，估值水平仍低于其内在价值，未来随着业务协同效应增强及新业务贡献释放，股价具备逐步回升至89美元甚至更高区间的潜力，长期投资价值突出。

　　【机构评级】

　　中文投资网首席分析师Brant观点

　　首先，我对大盘依旧保持看涨观点。许多朋友都在担忧，市场已经涨幅显著，是否存在风险，我们的仓位是否需要调整？我的答案是：无需任何调整，我们应继续坚定看涨。诚然，市场在大幅上涨后，存在回调风险，但我认为，即便出现回调，纳指整体跌幅也不会超过5%。而且在这5%的回调结束后，市场仍将强势上行，更何况目前还不确定是否会有这样的回调。因此，当市场实际走势与内心的担忧产生冲突时，我们必须做出选择。根据我多年的美股交易经验，我们应该相信自己的判断——市场正在上涨，就不要因为涨幅过大而贸然做空，这也是我一直以来向大家强调的。

　　目前，我没有看到任何市场调整的信号。即便地缘政治风险高企，比如以色列和伊朗局势紧张，但美股依然保持上涨态势，这足以说明问题。美国当前经济数据表现强劲，就业数据向好，通胀得到有效控制。市场还在热议9月份美联储降息、“大而美”法案即将推出，以及银行监管放松等利好因素，这些都将推动大盘持续走高。不要轻易断言美股不会创新高，毕竟两个月前，我们也无法想象大盘能逼近历史高点。市场已经一次次将不可能变为可能，未来更值得期待。

　　关于美债问题，大家无需过度担忧。美国通过稳定币以及关税谈判等方式，将与其他国家达成共识，美债危机已得到有效化解。我大胆预测，市场真正的回调可能要在美联储降息之后才会出现，而那时美债将继续上涨，因为美债危机的根源已经消除，美债依然是值得看涨的优质资产。美债一旦崩溃，引发的将不是简单的经济危机，而是全球性的巨变，甚至会改写经济教科书——毕竟全球教材中“无风险”指标的范例，一直是美国10年期国债。但从日常生活感受来看，这样的巨变短期内不会发生，因为看得见的危机往往并非真正的危机。

　　在市场向好的背景下，我们重点看涨半导体板块。美国AI概念持续火热，甲骨文亮眼的业绩就是最好的证明。AI的发展离不开应用落地，而特斯拉无人驾驶技术的落地，正是全球首个现象级AI应用的典范。我们持有两倍看涨特斯拉的仓位，50%的资金配置在特斯拉衍生品上，对此我信心十足。近期大盘和特斯拉股价有所波动，大家难免焦虑，但我坚信特斯拉仍是市场上最优质的标的。Robot Taxi已经开始试运营，牌照和监管政策也在逐步放开，这是一个规模达10万亿美元的蓝海市场，也是各国争相布局的战略领域。在美国无人驾驶领域，特斯拉是当之无愧的龙头。我们给予特斯拉3万亿美元的市值预估，实际上这已经相当保守。希望大家继续耐心持有，当特斯拉开始盈利时，回顾这段历程，相信会对未来的交易有所启发。