当前全A估值位处长周期估值中枢附近，但AH溢价率创2020年6月以来最低水平。背后原因可能是，除了险资持续增持高股息资产以外，随着主动型外资的撤出，港股的交易属性在变强，波动也随之放大。

　　中期视角，AH溢价率有进一步收敛的空间。能够减少溢价的板块，核心因素在于稀缺性，如互联网科技、生物科技。

　　A股短期大概率继续呈现风险偏好下降后的主题轮动阶段，伴随着高位抱团松动，下一阶段可能是资金回归景气度变化，TMT仍是最有可能的方向，其近一年拥挤度分位数为12.4%，已具备启动的必要条件。

　　【港股相关ETF】

　　互联网AI——恒生互联网ETF（513330）；

　　生物医药——恒生医药ETF（159892）；

　　科技全产业——恒生科技指数ETF（513180）。