当前，国内处于观察前期政策成效的窗口期，内部因素对股指市场的提振作用待增强。虽然中美贸易谈判取得较为积极的成果，但以伊冲突升温，将使股指市场波动加大。股指期货多头可考虑运用看跌期权对冲宏观层面变动风险。

　　近期，1—5月宏观经济数据陆续出炉，比如反映物价水平的CPI与PPI指数、衡量外贸表现的进出口数据，以及观测经济景气度预期的采购经理人指数（PMI）等。整体看，目前已经公布的宏观经济数据反映国内经济仍有较强韧性，但短期基本面对股指市场的正向催化动能仍相对不足，市场情绪好转仍需更多积极信号的提振。

　　从物价水平来看，5月CPI小幅走低，环比下降0.2%，同比下降0.1%，剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨0.6%。工业品价格下行压力较为显著，5月PPI环比下降0.4%，降幅与4月持平，同比下降3.3%，降幅比4月扩大0.6个百分点。说明在关税政策的影响下，我国工业领域的下游需求仍承压。

　　从外贸市场表现看，5月出口增速出现放缓迹象。以美元计价，中国5月出口金额同比增长4.8%，较前值的8.1%有所回落；进口延续相对偏弱态势，5月进口金额同比下降3.4%，降幅较前值有所扩大。贸易顺差1032.2亿美元，前值为贸易顺差961.8亿美元。值得注意的是，关税政策继续对我国出口产生结构性影响，虽然我国对美直接出口金额继续下行，但对非美国家的出口金额因“转口贸易”而呈现显著的同比增长态势，这在一定程度上有效对冲了我国对美直接贸易额下滑带来的负面影响，成为支撑出口额增长的重要因素。

　　从景气度预期来看，5月制造业PMI较4月回升0.5个百分点，至49.5%，结束了连续两个月的下滑趋势。这主要是由于出口及生产活动在5月中美关税争端缓和后有所回补。不过，49.5%的读数仍处于荣枯线下方，且整体表现弱于历史同期的季节性水平，表明制造业整体复苏动能仍然不足，持续性有待观察。非制造业商务活动指数较4月回落0.1个百分点，至50.3%，虽然维持在扩张区间，但扩张速度略有放缓。

表为2025年以来中国重要宏观数据走势汇总

　　从政策层面看，继5月7日央行推出一揽子货币政策支持措施后，近期国内政策处于相对“真空期”,市场或聚焦政策落地后的实际成效，投资者需关注经济基本面的具体改善情况。与此同时，回顾近1个月的市场表现可知，在“国家队”资金积极护盘背景下，股指市场已经有效修复了4月初因中美互加关税的突发冲击所造成的下跌缺口。叠加近期中美第一阶段关税谈判达成初步共识，中美贸易紧张局势在关税层面出现阶段性缓和。在此背景下，“国家队”大规模入市的必要性下降，股指市场可能进入更多依靠自身力量运行的阶段。

　　海外因素主导股指市场短期波动。当前，内部因素对股指市场的驱动力相对有限，海外因素主导股指的短期波动。短期看，中美贸易谈判取得的成果较为积极，关税因素对股指市场的影响有所减弱。当地时间6月9日至10日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。6月12日，商务部新闻发言人表示，依法依规对稀土相关物项出口许可申请进行审查，已依法批准一定数量的合规申请，并将持续加强相关审批工作。

　　不过，近期海外地缘紧张局势再度升温，带来了新的扰动因素。6月13日，以色列对伊朗发动袭击；同日，伊朗领导人宣布取消原定于15日在阿曼举行的与美国的核问题谈判。作为回应，伊朗于6月14日凌晨向以色列发射了新一轮导弹，以伊冲突升级。这一局势将带来商品供给预期的改变，推升全球避险情绪，国际原油和黄金价格应声上涨，全球权益资产普遍承压下行。短期投资者需密切关注伊朗后续“反击”的战术选择与烈度，以及冲突是否会扩散至其他国家。

　　综上，当前国内因素对股指市场的提振作用有待增强，基本面正处于夯实基础的阶段，最新的通胀及外贸数据显示价格保持低位运行、出口正经历结构性调整，同时目前处于观察前期政策措施成效的窗口期。短期海外因素对股指波动的影响更为显著。虽然中美贸易谈判取得较为积极的阶段性成果，但海外地缘局势出现新的变化，以伊冲突升温，将使股指市场波动加大。策略方面，股指期货多头投资者可考虑运用看跌期权工具，对冲宏观层面的调整风险，并关注风险释放后潜在的多头布局机会。

　　（作者单位：国贸期货）