近日，智能座舱视觉与交互解决方案核心供应商江苏泽景汽车电子股份有限公司（简称“泽景电子”）正式向港交所递交上市申请。招股书显示，泽景电子主营产品为挡风玻璃HUD、增强显示HUD、CyberVision等，产品在国内市场占有率居于前列。不过，从经营业绩来看，泽景电子IPO背后或存在多年持续亏损、客户集中度高等隐忧。

　　持续亏损近三年合亏5.69亿元

　　泽景电子招股书援引灼识资讯数据称，公司2024年在中国HUD解决方案供应商中排名第二位，市场份额达16.2%。

　　但值得投资者关注的是，泽景电子最近几年均处于亏损状态。招股书显示，公司2022年、2023年和2024年净亏损分别为2.56亿元、1.75亿元和1.38亿元，亏损合计达5.69亿元。

　　从经营现金流来看，泽景电子或存在一定的资金压力。招股书显示，泽景电子2022年与2023年经营活动现金流出净额分别为1.40亿元、1.25亿元，2024年实现经营活动现金流入净额为0.29亿元。

　　受税收优惠及政府补助、补贴波动影响，泽景电子其他收入或存在不可持续性的风险。据招股书披露，2022年、2023年及2024年，泽景电子分别收到政府补助及补贴3500万元、520万元及760万元，占各期其他收入的比重均高于50%。其中，2022财年占比高达95.68%。鉴于此，泽景电子在招股书中揭示风险称，公司无法保证未来会继续获得政府补助及补贴并从中获益。

　　此外，根据相关法律法规，泽景电子享受多重税收优惠。具体来看，其4家附属公司具有高新技术企业资格，享受企业所得税15%的优惠税率；另外部分附属公司适用小型微利企业所得税优惠政策，享受相应优惠税率。招股书显示，泽景电子税收优惠影响额逐年递减，2022年影响额达623.5万元，2023年降至194.6万元，2024年进一步收缩至75万元，政策性税收减免效应逐步收窄。泽景电子也提示到，倘若无法获得若干政府补助及补贴以及税收优惠待遇，公司的经营业绩及财务状况可能会受到不利影响。

　　营收高增难掩客户集中隐忧

　　从营收来看，泽景电子虽保持持续增长态势，但背后存在大客户依赖风险。

　　据招股书披露，2022年到2024年，泽景电子总收入分别为2.14亿元、5.49亿元和5.78亿元。其中，来自前五大客户的收入分别为1.91亿元、5.15亿元及4.68亿元，占同期总收入的比例分别高达93.0%、93.8%及80.9%。进一步研究发现，2022年、2023年和2024年，泽景电子来自当期最大客户的收入分别为1.02亿元、1.44亿元、1.34亿元，占同期总收入的47.6%、26.1%及23.2%。

　　招股书显示，截至2024年底，泽景电子共服务22家主机厂客户。根据招股书提供的客户资料推测得知，2022年，其最大客户为蔚来汽车，2023年及2024年最大客户为理想汽车。业内人士分析认为，客户集中度过高或导致多重经营风险，包括客户合作关系的不稳定性，以及客户经营波动对公司业务和回款的潜在冲击等。

　　泽景电子在招股书中也坦言，主要客户的贸易应收账款及应收票据的波动可能会对公司现金流产生重大影响。如果客户的经营状况或财务状况不佳，以及客户因其最终用户延迟付款而无力支付，公司可能无法收回所有贸易应收账款及应收票据。据招股书数据，泽景电子近三年贸易应收账款及周转天数呈增长趋势。2022年至2024年，泽景电子的贸易应收账款及应收票据金额分别为1.24亿元、2.86亿元、2.96亿元，贸易应收账款周转天数为102.2天、103.5天及140.5天。

　　中金公司近期发布相关研报指出，看好头部车载显示屏及HUD厂商的投资机遇。该报告称，在汽车智能化逐步下沉的当下，车载显示技术作为智能座舱人机交互的核心组成部分，迎来快速技术迭代与规模化应用。其中，HUD产品渗透率持续提升，中国厂商把握行业发展机遇逐步提升市占率。该研报同时认为，主机厂对HUD供应商提出“更高性能+更低价格”的双重要求，以泽景电子为例，2022至2024年，公司HUD产品销量由17.57万台增长至62.46万台，平均单价则由974元降至865元，累计降幅为11%。行业人士认为，趋势已至，但泽景电子盈利能力未来尚有待市场验证，其能否直面挑战、把握机遇，也有待进一步观察。