当地时间6月11日，美国劳工部公布数据显示，5月份美国消费者价格指数（CPI）同比增长2.4%，剔除食品和能源价格的5月份核心CPI同比上涨2.8%。

　　5月CPI数据初步体现高关税政策对商品价格推升作用

　　市场目前最关注的就是关税是否会对通胀造成影响，5月份CPI数据初步体现出美国高关税政策对国内商品价格的推升作用，部分受关税影响较大的产品类别价格出现显著上涨。比如家用电器、玩具与游戏、电脑等，但这些项目还不足以提升整体通胀，预计美国核心CPI数据将在6月出现明显上行。

　　5月家具物资方面，洗衣机等大件家电环比增速有所上行，这类商品对进口依赖程度较高，关税影响在局部体现。随着特朗普的关税政策生效，企业逐渐消化积累库存，未来几个月内关税成本或转嫁至消费者，核心商品通胀存在上行风险。

　　此外，通胀预期进一步抬升。5月密歇根消费者1年通胀预期升至6.6%，较上月上行0.1个百分点，创2023年11月以来新高，而5年通胀预期有所回落至4.2%。密歇根大学调查显示，由于特朗普关税政策具有高度不确定性，引发消费者对未来物价水平的担忧，通胀预期指标飙升。

　　华泰证券宏观研究团队指出，高频数据显示，关税对美国超市商品价格仍然在持续传导，预计随着部分分项扰动的消退，核心通胀未来将有所回升。但由于服务分项能够提供一定对冲，预计通胀回升较为温和。

　　方正证券总量团队认为，5月后关税冲击大幅强化，即使考虑到中美间最新的关税协议，美国2025年有效关税税率或仍在16%以上，为1937年以来最高水平，意味着关税对通胀的影响虽然迟到但大概率仍会到来。

　　未来美联储制定货币政策的难度或增大

　　美国CPI数据公布后，市场预期美联储年内仍将降息，但重启降息时点或有所推迟。下周，美联储将迎来6月议息会议。据芝加哥商品交易所“美联储观察”工具显示，美联储6月维持利率不变的概率为100%，数据公布前为99.8%。美联储7月维持利率不变的概率为84.5%，累计降息25个基点的概率为15.5%。

　　CPI数据公布后，美国总统特朗普呼吁美联储将利率下调一个百分点。他表示，美联储下调利率，将使美国在即将到期的债务利息上节省大量支出，这非常重要。当日美国副总统万斯也呼应了特朗普的立场，联手向美联储施压，要求其降低利率。

　　特朗普先前因美联储未按自己要求降息而频繁经由社交媒体炮轰鲍威尔，一度威胁要解除其职务，致市场高度担忧美联储能否保持决策独立性。

　　对于美联储而言，多位官员此前表示并不需要急于降息，美联储更倾向于视更多的数据再做决定，不会因为单个月的数据就作出重大决策。近日公布的美联储5月议息会议纪要显示，美联储官员不仅担忧特朗普政府加征关税和政策不确定性会拖累经济，更担忧通胀水平因此居高不下。

　　市场人士指出，未来美联储制定货币政策的难度或增大。多重因素交织影响下，下半年美联储货币政策路径可能存在较大不确定性：一方面，5月美联储声明已明确提及失业率上升和通胀上升的风险有所增加，而这两类风险对货币政策的要求呈现一定矛盾性；另一方面，美国经济数据或逐步显现动能回落迹象。同时较高的关税意味着未来几个月商品价格可能面临上行压力。

　　对于美联储而言，当前经济和通胀数据仍需要再观察，在6-7月的议息会议上大概率延续以不变应万变的思路，开启降息可能要到9月份。

　　财通证券宏观研究团队指出，在高利率限制下，美国经济仍在降温，就业降温趋势不变，美联储年内仍将降息，但重启降息时点或有所推迟。

　　银河证券认为，尽管美联储内部存在政策路径的分歧，但市场对美联储9月开启降息周期的预期显著提升，结合近期数据与政策信号，美国经济疲软已形成较强共识，因此维持年内至少两次降息的判断具备合理性。

　　新京报贝壳财经记者张晓翀