全球股市自4月以来持续反弹，但下半年能否维持上行势头将取决于关税和政策议题的进展。

　　随着美国对多国暂缓加征关税的90天期限将于7月初到期，6月市场波动可能加剧，投资者情绪或转向谨慎。关税不确定性将持续压制风险偏好，尤其在期限临近阶段，市场关注焦点也将随之转移。

　　我们认为，关税问题在下半年彻底解决的可能性较低。然而，美国国内经济波动及市场压力或将对关税进一步升级形成制约。

　　关税水平可能会维持在贸易争端前的水平之上，但不太可能回升至峰值。 各国关税的最终结果仍取决于谈判进展。我们预计投资市场将维持波动，尤其是在关键期限前后，但除非出现额外冲击，否则不太可能大幅回落至4月份的低点。

　　关税的影响仍将因地区和行业而异。 随着全球力量格局的调整，以及美元面临的结构性阻力增加，市场将持续向新的平衡过渡。贸易顺差国家，以及工业、半导体等全球性行业将承受最大压力；而以内需或服务业为主的经济体，以及贸易逆差国家，则可能相对受冲击较小。

　　投资者还需考虑美元走弱和全球多极化趋势延续的可能性上升， 这两大因素可能对货币汇率和风险资产估值产生影响。

　　分地区来看，美国股市估值仍然合理，企业盈利也将保持韧性，但由于美国总统特朗普难以预测的谈判风格，在各类策略之间摇摆不定甚至不断逆转，因此，市场波动性仍然很高。欧洲和中国的估值目前更具有吸引力，且随着欧洲财政和国防支出的增加，以及中国政策的持续放松，下半年资本有可能继续流入欧洲和中国。

　　行业方面，下半年美国股市的关键主题包括人工智能和数字基础建设主题，以及可能受惠于企业减税的精选小盘股。而金融股则有机会受惠于放松管制。科技及人工智能股票表现良好，但高估值意味着它们对政策和利率变化较为敏感。“美股七雄”应该仍将保持领先地位，但如果市场扩展，其他产业也迎头赶上，则“美股七雄”的主导地位可能会收窄。目前，美股估值仍高于其他地区，而美国以外市场的科技基本面更具支撑性，这使得全球投资机会显得更具吸引力。

　　此外，在投资组合中加入另类资产也将是明智的选择，因为它们与传统股债的表现相关度较低。黄金仍将是强劲的避险资产，尤其在市场疲软是由对美国政策信心下降所驱动的情况下。其他多元化资产，例如可再生能源基础设施、社会住房以及矿权使用费等，也能提供非相关收益，并有助于在市场抛售期间保护投资组合。

　　在2025年余下时间内，我们看好分散投资。鉴于持续的不确定性，保持分散投资和轻仓至关重要。我们对全球政府债券、投资级信贷、基础设施、私人信贷和房地产的前景保持积极看法。在股市方面，欧洲和英国的吸引力高于美国；随着中国或将保持宽松政策，中国股市也将从中受益。（作者系安本亚太区多元资产投资方案专员主管）