$黄金ETF(SH518880)$$黄金股票ETF(SZ159321)$

“黄金的供给刚性，是维持黄金价格稳中有升的根基。这是黄金区别于股票债券的现金流定价、以及传统工业品供需定价的原因。”

因为传统的工业属性商品供需格局，会在工业品价格新高后大幅扩产，例如此前新能源电池的碳酸锂、光伏的硅料，美国释放战略石油储备等。因此工业品的供给成本决定商品价格的下限；供给扩张叠加需求萎缩决定商品价格的上限。而黄金能够在价格多次翻倍后，供给依然保持稳定，维持了供需紧平衡格局的基础。

黄金供给稳定的核心，在于其储量稀缺。截至2024年底，历史上累计开采的黄金总量约为21.6万吨，这些黄金可熔铸成一个边长约22米的立方体。新增开采的年增长率缓慢，矿山年产约3500吨，仅使总存量年增长约2%。而未开采的地下黄金约18.4万吨，其中储量约5.4万吨，预估资源量约13万吨。

“储量”与“资源量”的根本区别在于确定性和经济可行性。二者在特定条件下可以相互转化。金价上涨或者技术进步导致开采成本降低，原本开采不赚钱的“资源量”就可能重新计算，变成“储量”。反之，金价下跌或成本上升，部分“储量”也可能降级回“资源量”。 

综合来看，地下未开采的黄金相对有限，支撑了黄金的稀缺性。若未来矿山延续年产3500吨的速度，则5.4万吨的黄金储量还能开采约15年就可能采尽，而其余黄金资源量可能需待金价上涨或开采技术进步才会进行采掘。

从长期趋势看，全球黄金供给整体保持平稳运行，未出现趋势性扩张或明显收缩。自2010年起，全球金矿与回收金总供给虽有年度波动，但整体区间保持在约4300-5000吨之间。尤其是2018年以后，金矿产量基本在3400-3700吨之间小幅上下震荡，显示出明显的供给刚性。

在价格屡创新高的同时，黄金供给依然稳定。最新截至2025年前三季度，全球新增黄金供给达到3757吨，同比增长1.32%，延续了这一稳定格局。其中金矿部分同比增长0.6%，继续维持稳定；而回收金同比提升3.24%，在金价持续走强的背景下，居民与企业的变现意愿更高，回收金供给弹性有所释放。

全球金矿供给在区域结构与产量规模上均呈现出高度稳定特征。从过去十余年的金矿生产数据来看，全球金矿供给整体呈现显著的结构性稳定。各大洲的产量格局保持长期固化，亚洲、非洲、大洋洲及美洲共同构成全球黄金供应的基本框架，其中亚洲与非洲持续位列全球前两大产金区域，为新增供给贡献核心增量来源。尽管全球金矿产量在部分年份受疫情扰动、资本开支周期波动等因素影响出现小幅起伏，但总体区间始终维持在3400–3700吨之间。

从产地分布看，全球黄金供给主要依赖少数核心国家支撑。中国以380.2吨继续保持全球最大产金国地位，俄罗斯（330吨）和澳大利亚（284吨）紧随其后，三国合计产量占全球总供给的近三分之一，是全球黄金供给稳定性的关键支撑力量。加拿大与美国等成熟矿业国家产量长期维持在相对稳定区间，其矿山集中度高、运营管理成熟。同时，加纳、墨西哥、印度及乌兹别克斯坦等资源型或新兴产金国家持续位居前列，为全球金矿供给提供了具备韧性的边际增量。

总结来说，黄金供给的稳定性，虽然在研究层面没有提供太多增量信息，但其稳定的本身，就是对黄金定价的核心支持因素。

人造黄金的关注为时过早。近年来，市场开始关注核聚变人造黄金、新的金矿勘探、宇宙发现黄金星球等可能影响黄金供给的因素。我们的结论是，核聚变技术距离商业化成熟至少还有几十年的探索，实验室黄金存在放射性问题，不能和矿产金直接比较。并且如果核聚变技术突破了人造黄金的商业化限制，则更应该关注的是能源革命、生产力爆炸。除了人造黄金的讨论以外，新勘探的金矿规模有限、宇宙里的黄金不影响地球供给，均尚未能扭转现有的黄金供给紧平衡局面。

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