又是一根阳线，上证指数上涨0.38%报收3826.84点。
虽然万得全A的涨幅只有0.7%，但终究是一根阳线。以日K线图来看，A股仍在慢慢的修复中——虽然不少行业已经迫不及待的创出了新高。
从宽基角度来看，中小盘早调整，早复苏。万得微盘股指数周一上涨1.94%。中证2000也上涨1.22%。相比之下，沪深300仅上涨0.16%。当然，沪深300有芯片光伏拖累，再加上中证银行下跌0.59%，短期只能是疲弱。
在经历了上周三天的调整之后，A股接下来的主线将如何变化？
最近看到西部证券曹柳龙的一篇研报《强者未必恒强》，有一些数据非常有启发性。
首先是调整的时机。曹柳龙使用的是大家耳熟能详的风险溢价(ERP)。
他指出：
过去几轮牛市中，每当市场的 ERP 在向下穿过 5 年均值的时候，都会出现 2-3 个月的调整期。目前的市场位置正在这附近， 调整也随之出现。
如果规律继续，那么或许对于当下这波调整的周期，我们应该按照2-3个月去预期。
当然，调整只是意味着市场整体，或者说类似万得全A可能短期碌碌无为，但并不等于没有结构性机会。
曹柳龙基于成交最活跃的1%个股成交额占A股的比例，又有了下面这张图。前期A股的成交集中度过高，所以引发了调整。而根据曹柳龙的判断，目前出现这种情况之后，未来是主线切换，而非大势切换(也就是见顶)。
那么主线该如何切换？
虽然之前市场一直憧憬“高低切”，但是曹柳龙却用历史数据证明，高低切往往要到牛市的末期才会出现，之前更多是高与次高的切换。从下图可以看到，高低切都是在末期了。
对于这个结果，我是非常认同的。每周六，我都会跟踪几个动量模型，其中有一个是行业动量，包括行业动量123，即每周末切换至过去两周一众行业中排名前三的行业；另一个叫行业动量456，则是切换至第4到第6名。从2019年至2020年那波的数据来看，行业动量456的表现甚至比行业动量123的表现更好。其实这背后就有点类似曹柳龙谈及的规律，牛市中，没有高低切，而是高与次高的切换，甚至次高可能后劲更足。
所以上周我提及“二线成长”，本质上也就是这个思路。
而上周五，CS电池和光伏产业两个“二线成长”代表的暴涨，也体现了这种变迁。
聊“二线成长”之前，还是先说说“一线成长”，也就是芯片和通信两大板块。
此前，芯片的颓势更强一些，通信还是蠢蠢欲动。但是周一，通信设备可谓是极为惨淡。周末一个不容忽略的八卦，当属凌鹏的那篇文章《企业说了不降价》，里面提到了光模块，字里行间，你能看出凌鹏对于那种极为乐观的预测的“不屑一顾”。关于凌鹏，之前介绍过，老一代的卖方首席，现在做私募，去年出的那本《周期、估值与人性》，很是值得一看。
当然，单单这篇文章，也就罢了。关键是后面又来了下面这张截图，是国盛通信的分析师以“老登”称之，并不屑一顾。
在A股历史上，分析师如此“狂妄”的记忆，并不太多，但之后结果往往都有点惨痛。君写了一篇推文《老登买酒要成反指？》有很多历史掌故，值得一看。
当然，这个小插曲，至多只是催化剂。关键在于，市场的资金，早就用脚投票了。
通信设备无疑是这轮最强的板块，之前偶尔有下跌，ETF的申购依然蜂拥而入。但是上周五，即使通信设备大涨，但是ETF却是流出的。这无疑是一个比较糟糕的信号。
另一方面，CS人工智能应该是散户这次参与芯片和通信的主要渠道，但是从下图可以看到，从上周三开始就出现了ETF的赎回，即使是上周五的反弹，也依然流出。
当通信和CS人工智能持续出现净流出时，周一继续下跌，也就不奇怪了。
也正是这个逻辑，上周五有了CS电池和光伏产业两大“二线成长”的暴涨。周二从一来看，电池板块继续强势，CS电池上涨2.46%，毕竟这个周末，一堆券商研究报告都是在憧憬“固态电池”大发展的，而光伏产业相对弱一点，光伏产业上涨0.34%，毕竟“题材”较少。
光伏产业，这一轮上涨，主要是“反内卷”的主题支撑，上周五略微沾光了一点储能板块，毕竟有“光储一体化”的概念。但是如此大涨，一定程度有点透支。
但看周一的行业热点，化工的接棒，倒是极有意思。
最近关于化工，提了非常多次了，属于ETF资金涌入极为汹涌的行业。下表是截至上周五的化工类ETF的规模数据，可以看到目前整个细分化工指数的总规模也不过194.64亿元，其中有132.52亿元是过去一个月里面流入的，有38.26亿元是过去一周里面涌入的。可见ETF玩家的追捧。
化工行业，过去一段时间，也被视为反内卷的主力。比如华创证券的杨晖、郑轶、王鲜俐在2025年9月7日的报告《 继续看好化工反转：基础化工行业周报（20250901-20250907）》中提到：
继续看好化工反转。我们正在走出底部，过去一段时间，绝对收益的资金是我 们认为化工底部筹码的主要买家，而我们认为这种增配远未结束。化工 ETF 在 25H1 的 ROE 有所回暖（9%）的情况下，PB 却创造了 2012 年以来的新低 （1.65），底部+低配+高弹性，是增量资金选择化工的重要考量。一旦 PPI 同 比拐点上行，走出低通胀结合海外降息，新的一轮被动去库和补库周期就有望 开启，化工恰恰是对库存周期非常敏感的品种。反内卷的方式有多种，包括了 落后产能出清和约束新增供给，但是通过走出低通胀，恢复下游信心，重启库 存周期，可能是最被市场忽略的影响。
所以当光伏大涨透支了“反内卷”的一点潜力之后，化工的地位，就凸显了。
当然，不可忽视的就是，在固态电池极为火热的背景下，化工也“沾光”了，国盛证券指出：
目前固态电池渗透呈加速态势，2025年上半年多家头部设备企业披露的新签及在手订单总额已超过300亿元，同比涨幅高达70-80%。固态化是电池能量密度提升的迭代趋势，伴随下游头部玩家的加速验证，电解质（（化物、氧化物、聚合物）、负极（（金属、碳））、隔膜（骨架膜）、导电剂（单壁/寡壁）纳米管）等固态电池材料迎来需求高增的变革机遇。
无论固态电池对化工行业的短期利好有多少，但显然对周一细分化工指数的推动，是肉眼可见的。
收盘时，细分化工上涨3.84%报收。从跟踪细分化工的化工龙头ETF(516220)的日内分时图来看，全日大多数时间，市价都相较IOPV有溢价，收盘时溢价还在0.27%，这显示来买盘的意愿很强，愿意以溢价买入。这也是化工相关ETF通过ETF的申赎套利机制出现份额扩大的核心原因。
从细分化工的日线图来看，上周的调整，恰到好处的回踩20日均线也就是布林线中轨后获得支撑，上周五的阳线成功突破周四阴线的最高点，而周一的阳线，更是突破了前期高点，再创新高。在慢慢悠悠上涨许久之后，是否也会出现加速上攻的走势，且拭目以待。
在同样的逻辑下，周一另一个表现极好的，则是机器人产业，大涨4.98%。机器人也是硬科技，年初因为宇树的原因也是表现过一波。哪怕是上周，在第一天下跌中，甚至因为某个小道消息而V型反转，整体很强。从日K线来看，周一也是创出了收盘新高。
科技流另一个接棒的，则是动漫游戏，可以视为AI软件生态的中国映射。周一大涨3.32%，创出新高。
从上周的电池、光伏，到本周的机器人、动漫游戏，整体来看，市场还是偏爱硬科技多一些。这倒是挺符合“高到次高”的逻辑，二线成长依然是主线，虽然内涵在丰富。
至于上周已经创出新高的800汽车、中证旅游，虽然不温不火，但是800汽车上涨0.96%，算是刷新了最高价的新高。
而中证旅游上涨0.72%，同样刷新了最高价的新高。
除了新高的行业之外，还有一类我称之为“副厂”路线的，也就是前期强势行业中涨的不太多的子行业，值得关注。
比如周一上涨4.03%的医疗器械。今年创新药可谓是极为强势，但医疗器械却表现很普通，经过了这波大涨有今年迄今涨幅也只有16.01%，周一总算也创出了新高。
另一个则是周一上涨2.31%的半导体设备。之前其实聊到过这个概念，作为半导体行业的一部分，今年表现远不如全指半导体，所以有不少分析师期待其补涨。可惜在上周三天的下跌中，并无呈现显著的抗跌。
但是，毕竟有补涨的憧憬，所以到周一就体现出差异了。当周一全指半导体指数仅上涨0.34%之时，半导体设备的涨幅就很喜人了。
虽然以K线图来看，连上周四的阴线都尚未收复，新高之路依然是路漫漫。
