“每年跑赢偏股基金指数”，这是筛选基金时，常见的思路。

虽然长期累计收益更重要，但追求“胜率”的天性，让我们对那些每年能跑赢偏股基金指数的基金，总是愿意另眼相看。

最近做了一次2023年迄今的“年度跑赢”筛选，发现一个有些可怕的事实：我们的主观主动基金经理们，不依靠行业偏性只依靠选股，跑赢偏股基金指数的快要“绝迹”了。

跑赢指数不容易

如果我们希望一只基金是“常胜将军”，自然希望它能跑赢难度更高的“万得偏股混合型基金指数”，作为一只等权重而非规模加权的基金指数，跑赢的难度更高，但也更能体现一只基金真正的超额能力。

下图是万得偏股混合型基金指数过去数年的年回报。

作为“低难度”筛选，我只考虑最近3年，具体条件如下：

1.根据Wind分类为普通股票、偏股、平衡或灵活配置

2.2023年收益大于-13%

3.2024年收益大于4%

4.2025年迄今(截至8月1日)大于15%

5.排名第一的基金经理在2023年之前上任

基于上述条件，仅考虑初始基金(剔除C份额等)，合计筛选出197只基金。在8000多只基金下，入选比率也就是2.38%。

即使考虑类似C份额给分母注水了，将比率乘以2，入选比率也不到5%，依然是少数。

均衡流的罕见

细看这273只基金，就会发现：大量基金采用的是“赛道流”。以2024年年末的全持仓，按照申万31个一级行业指数分布，大量入选基金的第一重仓行业占基金净值的权重可能在30%+，甚至70%+的都不在少数——即使基金的名称中看不出任何行业主题的迹象。

EarlETF的老读者都知道，我骨子里是喜欢那些“均衡流”的主动基金的，所以我又加了一个条件进行筛选：2024年末第一重仓行业(申万一级口径)占净值比小于20%。

一个条件，剩下的基金就只剩区区48只了，将近四分之三被剔除了。

剩下的这48个，我会以表格的形式，放在文末，着急的可以拉到底看。

主观基金经理罕见

细看这48个基金，第一个直观感受就是“主动量化岂止半边天”。

是的，细看48只基金，能看到太多熟悉的公募量化翘楚们的名字：博道的杨梦、华夏的孙蒙、中欧的曲径、国泰君安资管的胡崇海、诺安的孔宪政、景顺长城的黎海威、招商的王平、长信的左金保。经常看EarlETF的，对这些名字应该不会陌生。

除了这些耳熟能详的名字，表格内还有一堆把“量化”都写入基金简称的基金。

当然，还有一些看似不像量化，实则也是量化的。比如鹏华研究智选，“智”字其实已经有些提示，在一看基金经理包兵华，也是量化出身。又比如南方策略优化的朱恒红，同时还管理一堆指数基金，曾经担任“数量化投资部助理研究员”，再加上极为分散的持仓，多半也是量化流。

把这些剔除，考虑到还有一批专注港股的基金本身就带有强烈的市场偏性，也不是我们传统意义上的均衡流，剩下来真正值得一看，以A股为主的均衡流主观基金，真的屈指可数了。

下面简单介绍下我关注的几位。

华夏新锦绣

张城源管理的华夏新锦绣，一直是基金关注者时不时讨论的基金。

关键在于这只基金自张城源2021年2月上任之后，有一波阶段性空仓的“神奇操作”，完美规避了2022年的熊市，这到底是不是基金经理的择时能力了得。

不过，即使看2023年后的业绩，也是相当了得。

从行业来看，张城源是相当分散的风格，而且大多数行业比重相对稳定，属于我相当偏爱的“均衡稳定流”风格，这种风格是最挑基金经理的选股能力的。

当然，再细看过去3年相对万得偏股混合型基金指数的因子归因分析(下同)，华夏新锦绣是一个有着强烈小市值暴露的基金，虽然在此基础上仍有一定的特质收益(pure alpha)，但小市值暴露的确对收益功不可没。

安信远见成长A

安信远见成长A的张竞，也算是一位老将了。旗舰产品安信灵活配置A从2017年末就管理迄今了。安信远见成长A是其管理规模第二大的基金，成立于2022年初。

从下表可以看到，这只基金在行业总体还算均衡配置的前提下，有着强烈的轮动，堪称均衡之下的“大开大合”，比如电子行业，2023年末还近乎没持仓，到2024年末就是第一持仓；又比如有色金属、煤炭、石油石化等，2024年末都近乎清仓。

以过去3年的因子归因来看，安信远见成长A有较强的价值因子暴露，剔除因子影响后，特质收益为负。但笔者觉得，考虑到其轮动流的风格，尤其是近期大幅成长的暴露，所以特质收益的负值还值得继续观察。

富国价值驱动

吴畏之前写过，富国旗下很有意思的一位基金经理，光光是名字都很有意思。

富国价值驱动算是他的代表作，2018年10月上任迄今，也算有足够的往绩了。

从行业分布来看，吴畏的行业虽然算是比较均衡分散的，但也有比较高频的轮动，比如在2022年对医药生物的大幅降仓，比如近年对机械设备的大幅加仓。

从过去三年的因子归因来看，对规模和价值因子并无什么显著的暴露，所以特质收益相当不俗，这显示了颇为可观的选股能力。

中信建投策略精选

栾江伟我在《五星评级，却不受基民追捧的那些基金 (2)》中提过，2015年就开始管理基金，但迄今规模没超过40亿元，算是低调老将。

以中信建投策略精选的业绩来看，其实相当不俗。

栾江伟总体还算行业均衡的，偶尔会出现净值占比超过20%的行业，大多数时候比较分散。

从过去3年的因子归因来看，有部分的小市值暴露，但没有价值因子的暴露，而且难能可贵的是因子暴露为负，也就是并非追涨风格的行业轮动，而是有一定的逆势。在这样的背景下，特质收益很是可观。

之前王海峰离职后，有许多读者问我用谁作为替代品。由于王海峰是那种均衡轮动的风格，同类的很少，绩优的更少。

目前来看，栾江伟或许是可以考虑用来替代王海峰的。

一站式解决，还行吗

一只基金，完成对A股的投资，这显然是许多投资者向往的。

这也是许多基金投资者，曾经通过主观主动基金这么操作的。

但如果以提高跑赢偏股基金的胜率为目标，似乎单只主观主动基金的挑战也来越大——当越来越多主观主动基金“赛道化”，稳健性无从谈起。

虽然欣喜看到，这次筛选出的几只，还算是在这条道路上坚守，并有不俗表现的。但数量终究有限。

或许，基民要习惯这种稀缺。

一种，是多多考虑量化基金，够分散，业绩也够稳定；

另一种，是将一众赛道化的主观基金组合化，无论人工组合还是基金投顾产品组合，或许这样才能发挥各自所长，相对更稳健一些——但如此，又多了许多麻烦事儿，不如第一种。

附表：