#两家酒企业绩变脸，行业寒冬来临？##社区牛人计划#@股吧话题 @东方财富创作小助手

7月14日晚间，水井坊和酒鬼酒双双发布半年度业绩预告，业绩表现堪称惨烈。水井坊二季度净利润亏损约8500万元，同比断崖式下滑251.79%。

酒鬼酒更是预计上半年净利润仅800万-1200万元，同比暴跌90.08%-93.39%，扣非净利润同样下滑超九成。

而顺鑫农业虽尚未披露具体数据，但市场预期同样不容乐观。行业分化正在加剧，头部酒企如贵州茅台、五粮液仍维持正向增长，而次高端及区域酒企则深陷调整漩涡。

01 业绩惊雷，水井坊酒鬼酒双双暴雷

白酒行业首份半年报数据令人触目惊心。水井坊的业绩变脸速度之快，超出了市场最悲观的预期。

从一季度盈利1.9亿元到二季度亏损8500万元，水井坊上演了“高台跳水”。这是公司自2021年以来首次在第二季度出现亏损。尽管上半年销售量同比增加14.54%，但营收却下降12.84%，净利润腰斩56.52%。

这种“量升价跌”的背离走势，暴露了其价格体系崩塌的残酷现实。

酒鬼酒的业绩滑坡则更为惨烈。上半年营收仅5.6亿元左右，同比下降43%左右，净利润更是缩水至不足1200万元。

更令人担忧的是其盈利能力断崖式下滑——基本每股收益仅为0.0246元-0.0369元，而上年同期为0.3724元。这意味着其盈利能力几乎被清零。

表：水井坊与酒鬼酒2025上半年业绩预告对比

业绩崩塌背后，是两家酒企面临的共同困境：渠道库存高企、终端动销乏力、经销商信心萎靡。酒鬼酒在公告中直言：“马太效应下中小酒企压力更大，经销商回款意愿谨慎”。

而水井坊则坦承春节期间消费低于预期导致渠道库存高于预期，二季度宴席和商务宴请需求不振进一步影响了去库存进程。

02 行业困局，三重压力下的生存之战

白酒行业当前面临的困境是多维度、系统性的。消费场景萎缩、库存高压、价格体系崩塌，这三座大山正挤压着酒企的生存空间。

商务宴请和宴席两大传统消费场景持续承压。水井坊在公告中特别指出，二季度商务宴请和宴席需求不振是业绩下滑的关键因素。

这一现象与2025年5月修订实施的《党政机关厉行节约反对浪费条例》直接相关，该条例将禁酒范围从高档酒水扩大到所有含酒精饮料。

渠道库存高压成为悬在酒企头上的达摩克利斯之剑。水井坊坦言，春节期间消费低于预期导致渠道库存水平高于预期，影响了后续几个月的发货量。

尽管水井坊是国内少有的将渠道库存水平作为管理层核心KPI考核指标之一的白酒上市公司2，但仍难以抵挡行业系统性风险。

价格体系崩塌是次高端酒企的致命伤。水井坊销售量上升但营收下降的矛盾数据，揭示了其核心产品价格失守的现实。

公司核心大单品“臻酿八号”位于300元～400元价格带，贡献公司年营收50%以上。为稳定价格体系，水井坊不得不在7月8日起对臻酿八号500ml装全渠道实施停货。

同样，酒鬼酒也采取了“控量挺价”策略，通过营销转型加大消费者扫码及宴席促销力度，试图理顺产品价格与渠道。

03 分化加剧，头部酒企的“避风港效应”

行业寒冬中，白酒板块内部分化日益明显。高端龙头展现出强大的抗周期能力，而次高端及区域酒企则成为重灾区。

贵州茅台、五粮液等头部酒企仍保持业绩韧性。茅台2025年Q1净利润268.5亿元，同比增长11.56%；五粮液净利润148.6亿元，增长5.8%。

古井贡酒成为区域酒企中的“逆袭者”。一季度净利润23.3亿元，同比增长12.78%，凭借省内深耕与产品结构升级实现逆势增长。

啤酒饮料板块的亮眼表现反衬白酒困境。燕京啤酒上半年净利润预计增长40%-50%，珠江啤酒增长15%-25%。东鹏饮料营收预计增长35%-38%，净利润增长33%-42%，展现出大众消费品的韧性。

表：2025上半年酒企业绩分化情况

这种分化验证了行业调整的核心逻辑：品牌护城河深度决定抗风险能力。当行业增量红利消退，具备强品牌力和渠道控制力的头部企业更能抵御周期冲击。

04 估值触底，行业何时迎来黎明？

白酒板块估值已回落至历史低位。截至2025年7月，白酒板块市盈率（TTM）回落至20倍，处于近10年5%分位的极低水平。

头部企业估值更具吸引力：贵州茅台20倍、五粮液14倍、泸州老窖12倍，均接近2018年周期底部估值。这种极端估值隐含了市场对行业最悲观的预期。

行业复苏的关键变量在于库存去化进程。多家券商研报指出，9月中秋旺季前是观测行业需求的关键窗口期。国盛证券认为：“9月份（中秋旺季前一月）是观测政策影响和主流白酒单品大众真实需求的核心窗口期，也是白酒批价的关键压力测试期”。

政策面的回暖信号也值得关注。6月下旬起，舆论层面对正常餐饮消费与违规吃喝间的管控持续纠偏8。《党政机关厉行节约反对浪费条例》实施后，官媒也进行了纠偏，但政策影响尚未完全消散。

从企业经营策略调整看，酒企正从多维度寻求突破。水井坊、酒鬼酒等纷纷更换管理层，引入快消品行业经验。洋河股份、金种子酒、丰谷酒业等也进行了高管更迭，这轮调整中，管理团队的战略定力和执行力成为酒企能否穿越周期的关键因素。

05 投资策略，如何在寒冬中布局？

面对行业深度调整，投资者应采取“聚焦龙头、把握分化、等待拐点”的策略。

高端酒配置价值凸显。贵州茅台凭借91.5%毛利率与不可复制的生态壁垒，抗周期能力最强；五粮液深化渠道改革，普五批价930元底部夯实。区域龙头结构性机会犹存。如$今世缘(SH603369)$在江苏市场增速达80%，迎驾贡酒洞藏系列在300元以下价格带增速达10%，满足Z世代与宴席需求。

弹性标的需谨慎布局。水井坊、酒鬼酒等次高端酒企虽具备高弹性特征，但需等待库存出清信号3。国金证券建议关注白酒底部配置契机：“当下或已是行业最承压的阶段，动销、价盘、政策端对市场风偏扰动等因素均有望持续改善”。

对于投资时点的把握，可关注三个关键信号：$贵州茅台(SH600519)$批价企稳回升（当前原箱/散瓶批价约1940/1870元）、中秋旺季备货情况、以及政策环境进一步回暖。

同时需警惕三大风险：库存反复（若Q3动销不及预期，次高端库存可能反弹至8个月）、消费税改革（若税率提至12%，净利率低于20%的区域酒企将受冲击）、以及年轻消费群体断层。

白酒板块估值已跌至历史低位，市盈率回落至20倍，处于近10年5%分位。头部企业如贵州茅台估值20倍、五粮液14倍，均接近2018年周期底部。

市场最悲观预期已逐步释放。随着中秋旺季临近和政策环境回暖，高端酒企凭借深厚护城河有望率先复苏，而水井坊等次高端品牌则需在渠道改革与库存出清中寻找一线生机。

白酒行业的陈酿特质从未改变——窖藏越久，风味愈醇。穿越周期的投资者，需要同样的耐心。