万华化学：化工巨头的沉浮之路

在上世纪 70 年代，万华化学的前身 —— 烟台合成革厂，承载着填补国内聚氨酯工业空白的使命应运而生。彼时的中国，化工领域技术匮乏、基础薄弱，一切都需从零开始。面对国外技术的严密封锁，万华人怀揣着改变中国化工产业格局的梦想，踏上了艰难的探索之路。在发展初期，简陋的生产设备和稀缺的技术人才成为万华人面前的阻碍，但他们凭借不服输的劲头，日夜钻研、反复试验，终于成功生产出中国第一块聚氨酯合成革，迈出中国聚氨酯工业发展的第一步。

然而，这仅仅只是开始，随着市场发展，老旧技术和设备逐渐无法满足日益增长的需求，企业陷入发展瓶颈，效益每况愈下，甚至一度濒临破产边缘。在生死存亡的关键时刻，万华人意识到，掌握核心技术才是在激烈市场竞争中立于不败之地的关键，于是一场关乎企业命运的技术攻坚战就此打响。

1998 年，万华化学开始自主研发 MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）技术。MDI 作为聚氨酯工业的核心原料，技术难度极高，此前一直被国外少数几家企业垄断。研发过程中，资金短缺、技术难题如影随形。为节省资金，研发人员常常在简陋的实验室里一待就是几天几夜，饿了就吃泡面，累了就趴在桌子上眯一会儿。面对技术上的一次次失败，他们没有气馁，而是不断总结经验、调整方案。经过多年不懈努力，2004 年，万华化学终于成功攻克 MDI 技术，打破了国外企业长达 30 多年的技术封锁，实现了从技术引进到自主创新的华丽转身。这一技术突破，不仅为企业带来新的生机，也为中国化工行业的发展注入强大动力。

掌握核心技术后，万华化学并未满足于现状，而是继续加大研发投入、不断创新。他们建立国家级企业技术中心和博士后科研工作站，吸引一大批国内外优秀化工人才。在研发团队努力下，万华化学产品线不断丰富，从最初的 MDI 逐步拓展到 TDI（甲苯二异氰酸酯）、聚醚多元醇等聚氨酯全产业链产品，以及石化、精细化学品等多个领域。

同时，万华化学积极拓展海外市场，先后在欧洲、美国、日本等地设立研发中心和销售公司，与全球众多知名企业建立长期稳定合作关系。通过不断提升产品质量和服务水平，万华化学的产品在国际市场上赢得广泛认可和赞誉。如今，万华化学已成为全球最大的 MDI 生产企业，产品远销全球 100 多个国家和地区，在全球化工行业中占据重要地位 。

当下困境：迷雾中的徘徊

万华化学虽在行业中占据重要地位，但近年来也面临诸多困境。从财务数据来看，其业绩下滑明显。2025 年一季度，万华化学营收同比下降 6.7%，净利润同比减少 25.87% 。这一现象背后，产品价格下跌是重要因素。如聚氨酯价格同比下降 6%，使得公司毛利率收缩，2024 年毛利率为 16.09%，同比降 0.62 个百分点，2025 年 Q1 进一步降至 15.7%，创近五年新低。

全球 MDI 产能过剩是业绩下滑的重要原因。2024 年，全球 MDI 过剩产能占比达 22.37%，而需求增长却乏力，仅增长 3.2%。加之房地产市场低迷，严重拖累下游需求。作为 MDI 的重要下游产业，房地产行业的不景气直接导致 MDI 需求减少，价格也随之下降。

成本与财务压力也让万华化学不堪重负。原材料成本上涨是一大难题，纯苯等原料价格同比上涨 14.48%，直接推高生产成本。以精细化学品业务为例，其成本增长了 31.66%。债务风险也不容忽视，万华化学有息负债达 1302.95 亿元，资产负债率为 64.72%，流动比率仅 0.95，利息支出年化约 40 亿元。同时，公司现金流恶化，经营性现金流同比下降 81.15%，应收账款周转天数增至 42 天，存货周转天数升至 78 天。这一系列问题导致公司资金周转困难，财务状况不容乐观。

在外部环境方面，万华化学面临国际贸易摩擦和政策与环保压力双重挑战。美国对 MDI 发起反倾销调查，若关税达 338%，万华化学可能失去美国市场，尽管美国市场占其销量不足 5%，但这一事件仍对公司海外业务拓展产生负面影响。国内化工新政如山东园区限制，影响了公司产能释放，而碳中和要求也增加了公司转型成本。

万华化学还面临业务结构转型阵痛。传统业务中，聚氨酯和石化板块占营收超 80%，但受价格波动和需求疲软拖累严重。其中，石化业务毛利率仅 5%，盈利能力较弱。新材料拓展方面，虽然营收增长 18.61%，但研发转化周期长，客户拓展速度慢，如电池材料业务，难以在短期内为公司带来显著业绩增长 。

运营效率与竞争加剧也给万华化学带来挑战。2025 年 Q1，三费占营收比增至 4.04%，销售和管理费用刚性上升。国际竞争中，巴斯夫、科思创等对手通过价格战挤压利润，万华化学海外收入同比降 2.06%。在这场激烈的市场竞争中，万华化学面临着巨大的压力，如何突出重围，成为摆在面前的难题。

曙光初现：破局的希望之光

尽管万华化学当前面临诸多困境，但在重重迷雾中，曙光已悄然初现，一系列积极因素正为其未来发展注入强大动力。

在技术创新方面，万华化学始终保持高昂的研发投入，2024 年研发投入达到 45.5 亿元，同比增长 11.51% 。这一坚持为公司带来了丰厚的回报，今年以来，公司获得专利授权数量达 222 个。其中，一项关于环氧氯丙烷生产的专利尤为引人注目。环氧氯丙烷作为重要化工中间体，广泛应用于合成树脂、涂料和塑料等领域。传统生产方法存在催化剂活性低、转化率不高等问题，而万华化学新获得的 “一种表面改性的硅酸盐钛硅分子筛催化剂和制备方法及其在环氧化制备环氧氯丙烷中的应用” 专利，成功突破这些瓶颈。该专利通过独特的制备方法，提高催化剂活性位点，显著改善油水两相之间的传质效果，从而大幅提高双氧水转化率，有望使环氧氯丙烷生产效率得到显著提升，为公司在该领域赢得竞争优势。

POE（聚烯烃弹性体）项目的落地，更是万华化学技术实力的有力证明。2025 年 3 月 5 日，其蓬莱基地 40 万吨 / 年 POE 项目正式开工。POE 作为光伏胶膜、汽车轻量化等领域的关键材料，此前长期被海外企业技术垄断。万华化学采用自主研发的催化剂及聚合工艺，成功打破这一技术封锁。该项目的实施，不仅将大幅降低下游制造业成本，提升国内化工产业链附加值，还将强化万华化学乙烯产业链下游高附加值布局，形成 “原油 - 烯烃 - 高端新材料” 一体化格局，提升公司在光伏、新能源车等新兴市场的竞争力，为国内化工新材料国产替代提供技术范本。

在项目推进上，万华化学的多个重大项目进展顺利，为未来业绩增长奠定坚实基础。蓬莱工业园项目作为公司重要战略布局，涵盖多个业务板块，投产后将进一步提升公司产能和市场份额。乙烯二期项目也在稳步推进，建成后将优化公司石化业务结构，提高产品附加值，增强公司在石化领域的竞争力。这些项目逐步投产，将为公司带来新的盈利增长点，助力公司走出业绩困境。

市场布局方面，万华化学积极拓展新兴市场，寻找新的需求增长点。在国内，与海阳市人民政府成功签约万华绿电产业园项目。该项目是山东省第一批源网荷储试点项目、丁字湾新型能源创新区标志性项目，也是海阳市绿电就地转化应用的示范性项目。万华绿电产业园将依托海阳市丰富的风、光资源，加快推进磷酸铁锂四代、五代产品的开发与量产，布局新能源电池材料领域，紧跟市场趋势，满足新能源产业快速发展带来的需求。

在国际市场，尽管面临国际贸易摩擦挑战，但万华化学凭借优质产品和良好口碑，不断巩固与现有客户合作关系，同时积极开拓新客户、新市场。公司通过参加国际化工展会、举办技术交流会等方式，提升品牌知名度和影响力，逐步扩大海外市场份额，降低对单一市场的依赖，增强公司抗风险能力。

未来蓝图：光明的征途

展望未来，万华化学有望凭借自身优势在化工行业实现新突破，创造更大价值。从技术创新维度来看，持续投入研发是万华化学保持竞争力的关键。以 2024 年为例，公司研发投入达 45.5 亿元，同比增长 11.51% ，如此高额投入为技术创新提供了坚实保障。在未来，万华化学有望在更多关键技术领域取得突破，如在电池材料技术上，通过持续研发，有望提升电池能量密度和循环寿命，满足新能源汽车等行业不断增长的需求，进一步扩大在新能源领域的市场份额；在特种聚烯烃技术研发方面，若能成功开发出高性能、差异化的特种聚烯烃产品，将填补国内相关领域空白，打破国外企业在该领域的垄断，提升我国在高端聚烯烃材料方面的自给率。

在市场拓展方面，万华化学也具备广阔发展空间。新兴市场如 “一带一路” 沿线国家，基础设施建设和工业化进程不断推进，对化工产品需求旺盛。万华化学凭借其产品质量和技术服务优势，积极参与当地项目合作，与当地企业建立合作关系，不仅可以有效打开市场，还能降低贸易风险，实现互利共赢。随着国内双碳目标推进，新能源产业迎来发展黄金期，万华化学在新能源电池材料领域的布局，将使其深度受益于这一市场趋势。

从产业整合角度，万华化学有望进一步加强产业链整合。在现有产业链基础上，向上游延伸，加强与原材料供应商合作，甚至通过投资、并购等方式，实现对关键原材料的稳定供应和成本控制；向下游拓展，加强与终端应用企业合作，根据市场需求，开发定制化产品，提升产品附加值和市场竞争力。通过整合，形成更完善、高效的产业生态系统，提升公司整体抗风险能力和盈利能力。

万华化学在化工行业中具有深厚底蕴和强大实力，尽管当前面临困境，但曙光已现。通过技术创新、市场拓展和产业整合等多维度发展，万华化学有望在未来突破困境，实现可持续发展，继续书写化工行业传奇，为我国化工产业发展做出更大贡献 。