安环境（002011）：从危机到重生的热管理龙头，估值修复与成长潜力并存

一、历史沿革：从制冷配件龙头到格力系战略平台

起家与扩张（1992-2018 年）

盾安环境前身为成立于 1992 年的浙江盾安三尚机电，2004 年在深交所上市，凭借四通换向阀、截止阀等制冷配件产品迅速崛起，全球市占率稳居第一，成为空调产业链上游核心供应商。2015 年后，公司尝试多元化扩张，布局新能源汽车热管理、核电暖通等领域，但受 2018 年盾安集团债务危机拖累，为控股股东提供的担保余额超 8 亿元，陷入流动性困境。

格力入主与战略重塑（2019 年至今）

2019 年格力电器通过定增注资 8.1 亿元成为控股股东，推动公司剥离非核心业务，聚焦制冷配件与新能源热管理两大主业。格力的资金支持与产业链协同（如商用空调配套开发）显著改善公司财务状况，2021-2024 年净利润从 4 亿元提升至 10.45 亿元，毛利率稳定在 18% 左右。2023 年推出股权激励计划，以 2022 年为基数，2024-2026 年扣非净利润目标分别增长 100%、130%、170%，彰显管理层信心。

二、业务现状：三大增长极驱动，技术壁垒与订单储备夯实基础

传统制冷业务：全球龙头地位稳固

公司四通阀、截止阀全球市占率第一，电子膨胀阀全球第二，产品覆盖格力、美的等 30 余家国际品牌，2024 年制冷配件业务收入占比约 60%，毛利率约 20%。格力入主后，商用空调配件销售占比提升至 20-30%，并通过去铜化技术研发（如铝合金替代方案）应对原材料成本波动。

新能源汽车热管理：高增长赛道的突围者

技术突破与订单爆发：公司电子膨胀阀、电磁阀等核心部件通过比亚迪、蔚来、理想等头部车企认证，2024 年新能源汽车业务收入 8 亿元（同比 + 70%），在手订单达 150 亿元，预计 2025 年交付 15-20 亿元（+85%-146%）。收购上海大创后，补齐水侧产品短板，形成冷媒 + 水路完整解决方案，单车价值量提升至 2000 元以上。

客户结构优化：除乘用车外，与宁德时代、宇通等商用车及电池企业合作，覆盖动力电池热管理场景，2024 年商用车业务收入占比提升至 15%。

新兴领域：核电与数据中心液冷打开第二曲线

核电暖通：中标中核三门、中广核三澳等核电站项目，2025 年核电业务预计收入 19-25 亿元（+50%-100%），受益于国内新增 10 台机组的政策红利。

数据中心液冷：与格力联合开发磁悬浮无油冷却系统，服务华为、阿里云等客户，2025 年液冷业务预计收入 15-19 亿元（+56%-98%），全球液冷市场超千亿规模提供长期增长空间。

三、财务与估值：低估值下的成长确定性

财务健康度显著改善

2025 年一季度营收 30.21 亿元（+15.05%），净利润 2.18 亿元（+4.34%），经营性现金流净额同比 + 118% 至 0.14 元 / 股，有息负债降至 14.13 亿元（同比 - 15%）。但需关注应收账款增至 23.59 亿元（占净利润 225%）及毛利率下滑至 16.14% 的压力。

估值洼地待修复

当前股价 11.14 元（2025 年 6 月 23 日），对应 2025 年 PE 约 10 倍，显著低于三花智控（28.76 倍）、银轮股份（25 倍）等同行。若 2025 年净利润达 11.9 亿元（+13.9%），按 20-25 倍 PE 合理估值 238-297 亿元，较当前市值（118.7 亿元）存在 100-125% 上涨空间。

四、风险与机遇：技术迭代与行业洗牌中的关键变量

核心机遇

政策红利：新能源汽车渗透率提升（2027 年预计超 50%）、核电重启（2025 年新增机组 10 台）、AI 算力驱动液冷需求爆发（2027 年液冷数据中心规模超 1100MW）。

格力协同：格力新能源在储能领域的布局（如 6.003MWh 项目开工）与盾安形成技术互补，未来或在综合能源服务领域深度合作。

主要风险

行业竞争加剧：三花智控在热管理领域市占率超 30%，且布局更早，盾安需在技术（如第四代制冷剂）和产能（当前利用率 90%）上持续突破。

原材料波动：铜、铝价格上涨可能进一步压缩毛利率，2025 年一季度毛利率同比下滑 7.18 个百分点至 16.14%。

客户集中度：比亚迪贡献超 30% 收入，若其订单波动可能影响业绩稳定性。

五、未来价格预测：短期博弈与中长期价值重估

技术面支撑

近期股价在 10.99-11.25 元区间震荡，6 月 23 日收盘价 11.14 元（+0.54%），成交量温和放大，短期支撑位 10.90 元，压力位 11.50 元。若突破压力位，可能开启估值修复行情。

催化剂与目标价

短期（6-12 个月）：核电项目收入确认、液冷订单落地、汽车热管理产能释放，目标价 14-16 元（对应 2025 年 PE 12-14 倍）。

中长期（1-3 年）：若新能源业务收入占比提升至 40% 以上，且毛利率修复至 20%，目标价 20-25 元（对应 2026 年 PE 15-18 倍）。

结论：转型关键期的高性价比标的

盾安环境在格力的战略赋能下，已从债务危机中走出，形成 “制冷配件 + 汽车热管理 + 核电 / 液冷” 的多元增长极。当前估值显著低于行业平均水平，且在手订单充沛（汽车热管理 150 亿元、核电 / 液冷超 30 亿元），具备较强的安全边际。若 2025 年新能源业务收入达 40 亿元（占比 25%），叠加政策催化，有望复制三花智控的成长路径。投资者可重点关注 Q3 核电项目交付进度、液冷客户拓展情况及汽车热管理毛利率变化，逢低布局以待价值重估。