$宏辉果蔬(SH603336)$

宏辉果蔬公告：公司控股股东、实际控制人黄俊辉与苏州申泽瑞泰企业管理合伙企业（有限合伙）签署《股份转让协议》，拟通过协议转让的方式向申泽瑞泰转让其所持有公司26.54%股份及该等股份所对应的所有股东权利和权益。转让价格为每股人民币5.68元（折价9%），合计价款为人民币8.6亿元。本次权益变动完成后，

公司控股股东将变更为申泽瑞泰，实际控制人将变更为叶桃、刘扬和苏州资产投资管理集团有限公司。

一、创新药老板入主宏辉果蔬

控股股东变更为深泽瑞泰，其股权结构如下：

GP 2%：叶桃、刘扬控制的上海昊兰

LP 80%：苏州市财政局控股的苏州战兴投产业基金

LP 18%：叶桃、刘扬控股的苏州瑞泰泽

虽然LP持有股份较多，但是其只是财务投资者，只享受财务收益，不享受具体控制权。所以身为GP的叶桃、刘扬才是本次收购的主角，苏州国资只是阶段性的财务投资。

上海证券报的观点，也认同叶桃、刘扬是本次实控人变更的主导方。而叶桃、刘扬旗下拥有一家创新药公司腾瑞制药，有可能通过收购上市公司来实现曲线上市，应该就是指借壳了。

所以叶桃、刘扬才是宏辉果蔬的实际控制人并掌握经营权。

二、创新药资产借壳预期分析

叶桃、刘扬是本次收购的主要目的方，我们来验证一下旗下资产借壳可能。

经查询，叶桃是上海腾瑞制药的实控人，刘扬是重要个人股东持有4.37%股权。

上海腾瑞制药一共完成了6轮融资，早在2020年8月就达到D+轮融资。 投资者不乏明星资本，IDG资本、中金资本、君联资本、上海科创投、国盛资本等。

公司2020年完成D+轮融资和股改，于2021年1月进行了上市辅导备案，但是时隔4年都没有新动作。

而本次收购的宏辉果蔬主营果蔬服务业和供应链管理，跟叶桃所从事行业完全不同。结合腾瑞制药上市节奏来看，很可能是想“曲线上市”俗称借壳。

结论：新实控人叶桃旗下上海腾瑞制药21年进行过IPO辅导但是当前毫无进展，上海腾瑞在20年就完成了6轮融资，有迫切上市的需求。收购从事果蔬服务业的上市公司，大概率想借壳上市。

三、腾瑞制药估值几何

腾瑞制药主打两个1类生物新药：

艾夫吉夫 aFGF（已上市） 和 重组巴曲酶（即将上市+全球唯一）。

艾夫吉夫aFGF：采用重组人酸性成纤维细胞生长因子（AFGF）技术，通过激活细胞增殖与分化，加速创面修复与表皮再生，已广泛应用于促进伤口愈合领域。近年来，该药在医美领域崭露头角，适用于激光光电术后、黄金微针、水光针术后及敏感肌等场景下的皮肤屏障修复，通过激活细胞增殖与分化，加速创面修复与表皮再生，在皮肤修复、抗衰及健康管理领域发挥重大作用。公司借此布局医美 透明质酸钠辅料和胶原蛋白辅料等。

重组巴曲酶（即将上市+全球唯一）：

5月13日，据CDE官网显示，上海腾瑞制药递交的“注射用重组巴曲酶”上市申请获得受理。该产品主要开发用于减少外科手术出血。

腾瑞制药的注射用重组巴曲酶是全球第一个重组血凝酶制剂，为国际首创的利用基因工程技术开发的首个完成临床研究的重组血凝酶制剂，具有极高的科技含量。相较于蛇毒提取的天然巴曲酶，采用生物工程重组技术，能将纯度提高至95.0%以上，避免了蛇毒提取巴曲酶会产生血栓的风险，且产品免疫原性低，临床使用更安全，不良反应小。

在国内以及全球范围内，目前腾瑞制药是唯一一家有重组巴曲酶基因重组表达、纯化及商业化生产领先技术的制药企业，且已获得10项中、美、欧以及澳大利亚注册专利认证及发明专利证书，产品技术壁垒高、仿制难度大。主要用于外科手术止血，技术上突破了传统血凝酶依赖动物提取的局限，替代传统血凝酶退市后的空白市场，潜在全球规模约8-12亿美元（按保守渗透率30%-40%计），大几十亿人民币空间，国内市场占比30%

估值：腾瑞制药预测艾夫吉夫年销售额10亿元+，重组巴曲酶年销售额20亿元+。此外还有2个临床前一类生物新药，八个高端复杂化药制剂。一般创新药给3xps，艾夫吉夫和重组巴曲酶合计估值90亿+，加上别的项目估值超100亿元。

综上所述，新实控人叶桃旗下上海腾瑞制药股份有限公司大概率想借壳宏辉果蔬，腾瑞制药估值约100亿元，而宏辉果蔬当前市值39亿元。