影石创新（688775.SZ）的“焦虑”，在上市后的首份财报中一览无余。

　　8月28日晚间，影石创新2025年半年报发布，公司实现营收36.7亿元，同比增长51.2%，实现归母净利润5.2 亿元，同比却仅微增0.3%，陷入了典型的“增收不增利”困境。

　　半年报发布次日，8月29日，影石创新股价大跌8.48%，总市值跌破1300亿元。

　　报告期内，公司的销售费用与研发费用却创出了新高。其中，销售费用同比6.28亿元，同比增长75.46%，增速比营收增速高出24个百分点，显示出在天花板日渐临近之下，营销资源转化为收入增长的效果日渐式微。

　　日益焦灼的影石创新，选择了加大研发投入，向天花板更高的无人机发起冲锋。2025 年上半年，影石创新的研发投入增长了一倍，达到5.62亿元。

　　狂飙的研发费用，是导致影石创新“不增利”的重要原因，但也是公司跨越增长困境的“必由之路”。

　　在8月宣布“影翎Antigravity”开启公测后，影石创新股价一路走高，市盈率一度突破200倍，这一估值水平显然不是全景相机、运动相机等业务可以支撑的。

　　“一方面题材具有稀缺性，（影石）同时涉及AI 硬件、新消费和出海，另一方面，市场对公司的期待已经远远超出一家全景相机企业的范畴，无人机是一个万亿级的市场，如果（影石）能够切入进去，想象空间很大。”谈及影石创新前期的上涨，华南一名资深的TMT研究员对21世纪经济报道记者指出。

　　疲软的增长

　　回归财报本身，影石创新的首份半年报“成绩单”，是低于市场预期的。

　　一方面，影石创新的营业收入大幅增长，而这建立在营销投入的大幅提升。今年上半年，影石创新的销售费用率达到17.10%，同比提升了2.37 个百分点。

　　分业务来看，公司传统消费级全景相机实现收入31.6亿元，同比增长53.8%；专业级全景相机则延续颓势，收入下滑了14.5%至0.11亿元。

　　由于产品持续迭代，影石创新的毛利率仍然维持在高位，达到了51.2%，但相较于往年是有所下降的，2022年至2024年，影石创新主营业务毛利率分别为51.27%、55.90%和52.21%。

　　另一方面，影石创新以牺牲利润的方式豪掷研发，也让公司面临短期压力与中长期的不确定性。

　　从财报能明显看出，上市后的影石正在利用资本优势加速扩张。今年上半年，影石创新研发投入占总营收的比例，从11.55%提升至15.30%。此外，公司的各项成本也在持续增加。

　　今年上半年，影石创新的营业成本为17.91亿元，同比增长58.38%，增幅超过了营业收入的增幅；同时，由于新增原材料采购备货，公司经营活动产生的现金流量净额2.41亿元，同比大幅减少60.22%。截至 2025年6月末，影石创新的存货接近15亿元，同比增长49.96%。

　　事实上，在日益白热化的智能影像市场，影石创新面临的是比以往更大的压力。几乎是在影石宣布进军无人机的同时，大疆也宣告了自己的全景相机布局——今年7月31日，大疆全新发布的8K全景相机Osmo 360，直接对标影石X系列；近期又有媒体爆料，大疆全新微型磁吸运动相机 Osmo Nano预计于9月推出，对标Insta360 GO系列。

　　此外，光子跃迁、光智时空Looki等初创企业屡获融资，也让智能影像赛道越发拥挤。

　　为了应对更加激烈的竞争，影石创新也在调整产品策略。今年，影石创新推出了全景相机X5、Ace Pro 2街拍套装及GO Ultra等新品。其中，GO Ultra定位为GO系列全新旗舰子线，售价2598元起，其虽然延续了GO系列轻量化、模块化的设计思路，但为了追求更高的性能和配置，牺牲了部分轻量化（主机重量53g，比GO 3S主机重了14g），同时价格也更贵。

　　目前，该产品的销售情况尚未公布，但对于市值超过1200亿元的影石创新来说，其更急迫的主线任务，应该是突破现有业务的天花板，打造第二增长曲线。

　　“新台阶”渴望

　　作为影石创新的创始人，刘靖康深知全景相机的市场空间。

　　2023年，全球全景相机市场规模50.3亿元，而当年，影石创新在全球消费级全景相机市场占有率已经达到67.2%，距离行业天花板越来越近。

　　快速切入市场更广阔的无人机领域，不仅能有效抵御全景相机市场日益激烈的竞争，更有望推动公司业务再上“新台阶”。

　　6月11日，影石创新登陆上交所科创板后，刘靖康在接受媒体采访时大谈大疆，并表示，不觉得现在进军无人机市场是毫无机会的。哪怕大疆在消费级无人机赛道，已常年占据70%以上的份额。

　　不久后，影石创新宣布，旗下全景无人机品牌“影翎Antigravity”产品开启公测，并发布相应宣传视频。

　　半年报中，影石创新更是大谈对于无人机产业的憧憬——“无人机品类有着上限更高的市场规模，且现有很多需求依然没有被满足，所以其拥有足够的市场与业务增长空间；同时全景无人机这样一个全新品类，能够做到传统相机和传统无人机无法做到的功能、覆盖更多全新使用场景，能够吸引用户创造新的增量市场，从需求洞察、产品研发到市场推广形成正向循环，可持续的完成商业闭环。”

　　据全球商业信息咨询公司IMARC的估测，消费级无人机年复合增长率或高达10.32%以上，2033年市场规模预计超130亿美元。

　　根据规划，影石将推出两个品牌的无人机产品，包括公司自有无人机品牌和联合第三方孵化的全景无人机品牌“影翎Antigravity”。

　　当前，公司自有无人机品牌尚未对外发布，全景无人机品牌则未正式发售，目前也未产生实际收入。但二级市场已经沸腾，公司在宣布进军无人机市场后，股价连续两天“20cm”涨停，最高时市值一度突破1400亿元。

　　截至8月29日晚收盘，影石创新总市值仍高达1292 亿元，动态市盈率为130倍。

　　“公司当前高估值已超过全景相机、运动相机业务。由于市场缺乏消费级无人机标的，影石特色的全景无人机开发计划被市场给予厚望。”中国银河证券研报指出。