8月29日，创新药龙头百济神州（688235.SH，股价278元，市值4281亿元）A股盘中股价达到286.28元，创历史新高。

　　消息面上，公司港股前一晚发布2025年半年报。公司上半年实现收入24.33亿美元，同比增长约44.7%；净利润约9560万美元，同比扭亏为盈。

　　这期间，国内创新药板块经历了哪些调整？随着半年报披露期即将结束，多家外资投行纷纷发布研报，他们对中国创新药板块持何种态度？

　　美国是公司第一大市场，撑起上半年收入半壁江山

　　8月6日，百济神州刚发布了2025年第二季度美股业绩报告，以及A股半年度主要财务数据公告。8月28日，公司发布的是港股2025年半年报，公司A股半年报预计在8月29日晚间公布。

　　尽管发布时间不一，但所有报告都指向同一个关键信息——百济神州首次实现半年度扭亏为盈。具体来说，今年上半年百济神州营业利润达7.99亿元，归母净利润达4.5亿元。

　　公司表示，此次实现盈利主要由于产品收入的大幅增长，同时费用管理推动了经营效率的提升。分产品看，PD-1抑制剂百泽安（通用名：替雷利珠单抗）和BTK抑制剂百悦泽（通用名：泽布替?）对销售增长做出主要贡献，后者是体现公司“国际化”定位的关键产品。

　　今年上半年，泽布替尼的全球销售额达125.27亿元，同比增长56.2%，其中超7成收入来自美国市场，欧洲和中国市场的收入占比分别约为15%和10%。在美国市场，泽布替尼的销售额连续两个季度位居BTK抑制剂市场首位，第二季度的销售额同比增长43%。在同一段时间，竞品阿可替尼的销售收入同比增长5%，伊布替尼的销售收入同比减少9%。

　　实际上，美国也是百济神州的第一大市场。根据公司港股在8月29日发布的半年报，今年上半年，美国市场、中国市场和欧洲市场的收入占比分别为51.86%、34.22%和11.14%。

　　根据《中国临床试验趋势与国际多中心临床展望》，近五年百济神州在全球总计开展142项临床试验，其中注册机构为美国的超过60%。从开展国家/地区来看，其在美国、澳大利亚、西班牙三个国家开展的临床试验位列前三，分别有92项、86项、57项。

　　百济神州全球自主研发和合作管线图片来源：公司官网创新药板块经历阶段性调整，未改变行业长期发展逻辑

　　8月8日，《每日经济新闻》记者报道了《百济神州首次盈利，股价却连跌3日投资者为何对“创新药一哥”不满意？》。当时，有创新药行业人士告诉记者，百济神州的最大挑战是维持业绩的高速增长。

　　但记者注意到，市场对百济神州半年报的反应变化，恰逢港股创新药板块经历阶段性调整——8月至今，恒生港股通创新药指数的月度跌幅为0.64%，为今年首次下跌。

　　8月（黄色框内），港股创新药板块经历阶段性调整图片来源：Wind

　　一方面，今年以来，恒生港股通创新药指数从最低1774.67一路上涨至7月29日的4041.17，累计涨幅达127.71%，获利盘兑现需求强烈。

　　另一方面，创新药板块受到海外政策扰动。例如，当地时间8月5日，美国总统特朗普在接受媒体采访时表示，美国将首先对进口药品征收“小额关税”，并在一年左右的时间内提高税率。

　　但从多家外资投行发布的研报以及百济神州近日宣布的合作看（详见《中国创新药收入新突破：收益权提前变现，百济神州揽入8.85亿美元》），短期调整并未改变中国创新药板块的长期发展逻辑。

　　作为最早看多中国创新药板块的外资机构之一，摩根士丹利在8月26日的研报中抛出“创新黎明”论断，认为中国生物科技行业已迎来关键拐点，本土创新企业正不断推出可在全球市场商业化的“从1到N”疗法（基于现有技术框架的优化创新）。

　　研报估算，到2035年，美国和欧洲生物制药企业将面临累计1150亿美元的专利到期缺口，其中到2030年需填补的缺口达400亿美元，这样的行业格局正为中国填补创新缺口创造条件。

　　该研报还预测，受益于中国在药物研发领域的速度与成本优势，到2040年，全球研发回报率将提升48%。到2040年，源自中国的医药资产占美国FDA（美国食品药品监督管理局）批准药物的比例将从目前的仅5%提升至35%，其在海外市场产生的收入预计将达2200亿美元。