“如果合成生物是未来的石油，凯赛能否成为它的中石化？”

　　当我们谈论“硬科技”与“新质生产力”，有一个行业常被低估，却可能深刻改变人类制造方式——合成生物学。 这是一个将DNA当作代码，将微生物当作“工厂”的新世界。在这个领域里，凯赛生物是一家非常特别的公司： 它不是PPT企业，而是真正把“菌种工程+ 发酵工艺+ 材料量产”做到了工业级别；

　　它不追热词，而是靠十几年打磨一条“从基因到大宗材料”的重资产路径；

　　它不靠补贴活着，而是已经在多个产品线上实现了自研、自产、自销闭环盈利。

　　它是少数能够真正“用微生物替代化工路径”的上市公司，是“合成生物产业化”这条赛道上，最具代表性的实干者。 那么问题来了： 凯赛能不能从“小分子替代”走向“大产业渗透”？

　　它的商业模式，是资本周期中的幻象，还是产业大趋势中的基石？ 本期复利研究院，将带你拆开凯赛生物的底层逻辑：看懂它的菌种、工艺、利润结构、护城河与风险点。

　　研究【凯赛生物】这样的合成生物龙头企业，不能只看财务数字，也不能套传统消费/医药/材料的框架。它是一家穿越多个产业范式的公司，既是硬科技，又是制造业，还兼具全球供应链特性。

　　你需要一套能“横向拆行业、纵向看路径、斜向捕护城河”的复利式框架，我推荐如下五个维度：

　　1.技术核心：它靠什么在“微米级别”赚钱？ 凯赛的根是“合成生物技术”+“工业级发酵工程”： 是否具备自主菌种构建能力？ 它的发酵工艺放大能否跨越“实验室→万吨级”？ 有无“不断降本”的过程优化能力？

　　这一层决定它是不是“PPT合成生物”，还是一个真正能产业化的工程型公司。

　　2.商业模式：它是“卖梦想”还是“卖材料”？ 凯赛不是靠授权，而是自研+ 自产+ 自销，这是非常重的路径： 客户是谁？产品卖给谁？议价力高吗？ 是“定制型材料平台”，还是“通用型大宗品替代”？ 是否能在“产能扩张”与“销量兑现”之间建立正循环？

　　重点判断：它是否有to B 的订单粘性，有没有提前锁单？

　　3.产业定位：它在全球供应链中处于什么位置？ 合成生物不是纯国产化替代，而是全球技术竞争： 凯赛是全球领先的吗？有没有被国际巨头替代的风险？ 它在哪些细分赛道有全球性优势？（如生物尼龙、生物戊二胺） 出口比例高吗？贸易壁垒或区域政治风险大吗？

　　这决定了它未来是否会“卡别人脖子”还是被卡。

　　4.财务健康度：技术兑现是否转化为自由现金流？ 凯赛不是烧钱型公司，它已经盈利多年： 毛利结构是否稳定？不同产品盈利能力差距多大？ 投资强度高吗？是否靠融资驱动扩张？ 自由现金流够不够支撑它的研发+产能扩张计划？

　　关注重点：它是否具备“自我滚动”的财务闭环。

　　5.护城河与长期演进：它凭什么穿越周期？ 合成生物是慢行业，难在规模+信任+认证+客户磨合： 有无显著的工艺优势or 客户锁定机制？ 是否形成了“技术+供应链+客户+认证”的完整飞轮？ 是否具备产品线的递进梯度？老产品赚钱，新产品培育？

　　关键问题是：它能不能从“单点产品胜出”走向“平台化工业生物公司”。 结语：凯赛的独特性是，它是从基础科研到发酵工程再到全球市场打通的罕见标的。

　　这家公司不是短期讲估值弹性，而是讲“技术规模化+ 商业化深耕+ 全球渗透”的复利曲线。

　　我们现在正式开始对【凯赛生物】的结构化拆解。将依照我们设定的五维框架逐层剖析，从“技术核心”一直到“护城河与演进路径”，构建你对这家合成生物龙头的系统认知。

　　一、技术核心：凯赛不是“实验室明星”，而是“工厂选手”

　　凯赛的核心技术壁垒有三块：

　　1.自主菌种构建能力

　　凯赛不是买别人的菌种，而是自己从基因序列起步做合成生物工程菌，拥有完整的“设计—筛选—优化—放大”能力链条。

　　这意味着它能不断开发新材料，不依赖外部专利授权。

　　2.工业发酵能力

　　合成生物产业化最大瓶颈是：“实验室发酵能跑得动，大规模生产就失控”。凯赛历经多年，从千升级做到万吨级，具备“长周期、深发酵、高产率”的稳定放大工艺。

　　这是它能把“科研成果”变成“吨位商品”的关键。

　　3.工程体系集成力

　　凯赛具备一体化能力，从菌株、工艺、反应系统到后处理全链条打通，这让它能持续优化产率、降低单位成本。

　　这三点合起来，使它成为中国合成生物中为数不多真正有“工业级打穿能力”的公司。

　　二、商业模式：卖的是“替代+ 新价值”，而不是科研故事

　　凯赛最特别的地方在于，它是靠卖产品赚钱，而非靠讲授权故事或卖技术许可。

　　它的主力业务线包括：

　　生物戊二胺：全球供应主力，用于高性能尼龙（PA56），替代石化原料；

　　生物长链二元酸：用于特种尼龙、生物材料、润滑剂；

　　新材料管线拓展：正在开发生物基壬二酸、癸二酸等高级脂肪酸原料。

　　商业模式核心是：

　　把生物路线打成“可规模化+ 可降本”的大宗原料路径，直接替代化石路线产品。

　　这一模式的特点：

　　不靠讲故事，靠吨位和议价；

　　客户以工业材料公司为主，粘性强、转单成本高；

　　盈利周期长，但抗周期性好，具备“产业型稳定性”。

　　三、产业定位：全球合成生物工业化的稀缺样本

　　凯赛的独特性在于，它不是国内的，也不仅仅是生物圈的，它是：全球第一批把生物基材料真正做到万吨级量产的企业；主要客户分布在中美欧日韩等工业强国，订单来自全球特种尼龙、工程塑料与化工品巨头；出口业务占比较高，拥有稳定的国际客户体系；

　　但也要注意：海外认证周期长、客户转化慢、政策壁垒多，这是一条“重耕地”的慢赛道。

　　它的全球性不是故事，而是靠产品力一吨吨卖出去的。

　　四、财务健康度：盈利能力强于预期，自我造血有韧性

　　凯赛生物已连续多年实现盈利，核心特征是：

　　1、毛利率稳定

　　主力产品毛利在35–45% 区间波动，虽不如医药/消费品，但在大宗材料里属于高水平。

　　2、投资强度大但现金流自我循环

　　每年研发支出占比在6–8%，稳定投入；

　　固定资产占比高，说明扩产属于重资产路径；

　　但应收账款周期短、库存周转快，说明客户关系健康。

　　3、净利润率相对稳定

　　不是靠爆发赚钱，而是靠产品线复利叠加稳步增长。

　　财报读法关键词是：“不性感，但稳健”，适合长期主义视角看待。

　　五、护城河与长期演进：技术飞轮+ 客户壁垒+ 规模优势叠加

　　凯赛的长期优势结构体现在：

　　1、技术飞轮

　　越做越深的工艺系统，能不断延伸新产品线，打通从戊二胺→ 长链二元酸→ 尼龙→ 生物可降解塑料的多条路线。

　　客户护城河化工品客户不是轻易替换的，一旦认证通过，关系可维持多年，粘性极强。 3、产能护城河生物发酵产能不是资金堆就能上，要菌种稳定、工艺可控、放大验证，这是一道技术+ 资金+ 时间复合壁垒。 它不是靠爆款，而是靠多个产品线交错筑基，形成“材料型复利结构”。

　　小结：凯赛生物值得长期研究的核心理由

　　它是少数把“合成生物”从科研变成吨位生意的公司；

　　它已经盈利，不依赖讲资本故事生存；

　　它所在的赛道是未来10 年“替代石化+ 减碳路径”的重要组成；

　　它的节奏慢，但确定性高，适合做长期配置型研究。

　　以下是对凯赛生物2025年第一季度财报的结构化拆解，围绕“营收增长、盈利恢复、现金流、负债结构、投资与运营效率”五大维度，帮你快速把脉公司发展：

　　1.营收：稳中有进，继续兑现扩张节奏营收实现7.76 亿元，同比增长13.33%，同比增速较稳健，显示核心生物基材料需求持续回暖。这一趋势延续了2024年末癸二酸产线产能投放后的消费回升脉络，说明产销联动顺畅，商业化进一步提升。

　　2.盈利能力：净利增长显著，盈利质量提升净利润报1.37 亿元，同比增长30.11%，净利增速明显快于营收。表明公司在规模效应与成本控制上有所突破，毛利提升与产能放量协同发力，盈利结构继续优化。

　　3.现金流：经营性回款良好，无融资依赖虽未披露详细经营现金流数据，但从2024末的现金管理可知，公司有自我调节能力。同期未见频繁融资，也未大额投入财务杠杆，说明现金流健康、尚未陷入举债依赖。

　　4.负债结构：扩产节奏受控，财务杠杆适中基于2024年发展节奏（癸二酸产线投放、生物基复合材料公司成立），推断本季度新增在建工程、预付款增加显著。但无大额借款或负债激增披露，资产负债率维持在合理区间，表明扩张节奏稳妥、财务稳健。

　　5.投资与运营效率：研发、产销协同继续加强 2024年研发投入占比接近8%，2025年继续稳定研发节奏。正推进癸二酸及生物基复合材料跨界应用项目。安徽复合材料公司也已成立，预示产业链纵向整合和场景化落地加速

　　小结与投资者行动建议：

　　第一季度表现优秀：营收与净利双增，盈利能力增强，是阶段性表现向好的信号。

　　节奏持续推进中：扩产、研发、销售动作密集，商业化路径清晰。

　　现金与负债稳健：未见大额举债，扩张自有节奏一致。

　　接下来关注点：第二季度产量放量、长链尼龙与复合材料是否兑现订单、现金流回正变实数。

　　凯赛是一家不讲“概念故事”，而是靠微生物发酵做吨位生意的合成生物实干派。它穿越了实验室、工厂与市场三道门槛，构建起“自研菌种+ 放大工艺+ 客户粘性+ 全球订单”的复利闭环。

　　我们从技术、模式、全球定位、财务结构与产业护城河五个维度，尝试还原它“慢但稳、重但真”的基本面节奏。

　　它不是那种“今天暴涨，明天爆雷”的票；

　　它是那种“十年磨一剑，只为替代一滴油”的公司。