寒武纪 VS 海光信息：2025 年硬核对标
一、产品与技术
寒武纪
• 产品：云端 MLU、边缘/终端 IP、板卡、整机，覆盖“云-边-端”。
• 架构：自研 ASIC，第五代芯片在特定模型下能效≈A100 的 80%，通用性弱于 GPU。
• 壁垒：7 类核心微架构 + 指令集 + 系统软件，全栈自研，无外部授权。
海光信息
• 产品：x86 CPU（7000/5000/3000 系列）+ GPGPU（DCU，类 CUDA）。
• 性能：CPU 对标 Intel Ice Lake，集成国密算法；DCU FP16 峰值 49 TFLOPS，已适配 DeepSeek、LLaMA2 等主流框架。
• 工艺：CPU 已量产 7 nm，DCU 5 nm 在研；生态迁移成本低，可直接跑 CUDA/OpenCL 代码。
观点：寒武纪“专”，AI 芯片极致优化；海光“全”，CPU+DCU 兼顾通用与 AI，生态兼容度更高。
二、市场空间与订单
寒武纪
• 赛道：中国 AI 芯片市场 2025E 1780 亿元，CAGR≈43%。
• 订单：2025Q1 存货 28 亿元、预付款 9 亿元，预示大模型客户锁单。
• 风险：云端收入占比 99%，场景单一。
海光信息
• 赛道：
– 中国加速服务器 2028E 253 亿美元，CAGR≈29%；
– 政务+金融国产 CPU 渗透率目标 70% 以上。
• 订单：2025H1 存货 54 亿元，同比+160%；DCU 在 7 大智算中心试点，渗透率 15%。
• 协同：吸收合并中科曙光后，单客户价值提升 3-5 倍，形成“芯片→整机→解决方案”闭环。
观点：寒武纪吃 AI 单赛道红利；海光横跨 CPU 与 AI 双赛道，订单来源多元。
三、研发与资本效率
寒武纪
• 2025Q1 研发费用率 24.6%，定增 39.85 亿元用于大模型芯片。
• 现金流：经营现金流连续 4 年为负，依赖外部融资。
海光信息
• 2025H1 研发费用率 20.1%，低于寒武纪但绝对金额更大（11 亿元）。
• 资本运作：吸收合并中科曙光获批，减少异构平台开发周期 30%。
• 现金流：2025H1 经营现金流 18.4 亿元，自给能力更强。
观点：寒武纪“烧钱”换技术突破；海光用并购换时间与生态，效率更高。
四、盈利与估值
寒武纪
• 2025Q1 营收 11.11 亿元，净利润 3.55 亿元（含 2.7 亿元政府补助）。
• TTM 市盈率约 3000 倍，盈利可持续性待验证。
海光信息
• 2025H1 营收 54.64 亿元，净利润 16.39 亿元，毛利率 61%，净利率 30%。
• TTM 市盈率约 149 倍，处于行业中枢上方，但盈利质量高。
观点：寒武纪盈利刚转正，估值极端；海光已稳定盈利，估值虽贵但匹配现金流。
五、主要风险
寒武纪
1. 英伟达 H200 降价冲击高端 ASIC 市场。
2. 云端业务高度集中，一旦互联网大厂转单即大幅下滑。
3. 持续高研发导致现金流紧张。
海光信息
1. 7 nm 以下制程完全依赖外部代工，受地缘政治与产能分配影响。
2. 存货激增若需求不及预期，存在减值风险。
3. 华为昇腾、寒武纪 DCU 加速迭代，价格竞争加剧。
结论速记
寒武纪：单点极致、弹性大、风险集中。
海光信息：双轮驱动、生态完整、风险分散。