题记：非常感谢雪球调研团，上海6月16日下午，随雪球调研团一同走进乐鑫科技，与创始人张瑞安先生、副总王珏女士面对面交流，了解乐鑫历程。

走进乐鑫CEO-张瑞安：极简、极客、热情文艺

古典吉他、围棋、爱猫、喜欢观察蜘蛛、热爱自拍，很难想象这些文艺暖男热爱生活的符号，会融合在一个芯片技术大拿--张瑞安身上。

出生于1975年的张瑞安是新加坡人，祖籍福建，毕业自华侨中学和华中初级学院，随后进入新加坡国立大学工程系，考获一等荣誉学位和硕士学位，并连续三年登上“院长荣誉榜”（Dean'sList），是个不折不扣的学霸。

2004年到中国上海发展，可以说是海外华人回国创业的代表，同样在芯片领域回国创业的还有澜起科技杨崇和、龙迅股份陈峰、中微公司尹志尧。

在雪球线下调研员中，当我们面对面接触这位曾上过福布斯的技术型CEO，猛然发现“一点架子没有”，今年49岁，穿着一点白色T桖，外面一件浅蓝色的衬衫。

面对@质变之路，这个大神一直在问竞对和芯片研发的事情，张瑞安总是眼角微微上扬，带着一丝笑意，轻声细语的回答，他们很好，芯片还要看看研发时间，颇有技术绅士的感觉。

同样在交谈中发现，张瑞安是一名极具技术完美主义的人，要求每天的工作都追求“完美”，这很苛刻，也很困难，但是如果你真心想把事情做得令人满意，特别是在芯片行业，除了竭力做到“完美”之外别无他法。

经历考验的技术人员都懂得，小小的差错就会造成致命的失败。因此，他们会以严肃的态度追求完美主义。每天每日都以完美主义严格自律，是一件十分辛苦的事。但一旦习以为常，就会不觉其苦。

这同发射人造卫星一样，发射人造卫星需要巨大的能量才能克服地球引力，但一旦卫星进入轨道，几乎不需要能量也能自行运转了，这和ESP8266的爆火的逻辑是互通的。

后来我们几个人统一了一下，这就是“极客精神”。

反观乐鑫科技的装修在张江微电子港内低调到可以用简朴来形容，除了LOGO墙看不到公司标识，四面围住像个学校，人员扩张迅速，公司门口堆了一堆要发货的货物，我和朱酒老师几个人进去时候，两个人无法并排前行。

2025年，公司员工人数为800多人，研发人员占比近七成，在这个公司里，人似乎成为了最重要的资产，乐鑫的开源文化吸引了来自世界各地的人才，像俄罗斯、巴西、捷克、印度、新加坡等等，他们都具备高度的自驱力，有同事明确表达了在工作中感受到明显不同的氛围，“在乐鑫做得很开心”，而与之前的经历形成鲜明对比。对技术有热情的人员来说，乐鑫是非常好的选择。

这也回应了市场关于买楼的传闻，如今乐鑫市值200亿，技术研发早就应该有更大的研发空间，不过这家公司的氛围让我很是羡慕，我在facebook上找到了乐鑫的年会照片，创始人张瑞安演奏吉他，下图可以看出。

啰嗦了那么多，看企业最重要的是看创始人，一个企业的创始人决定企业的文化，在这里永远没有派系斗争，每个人只有一件事情可做，那就是做好研发，开发好产品，不断测试。

翻看了张瑞安的X和facebook无论从技术研究还是生活方式上来看，创始人的充满激情不仅仅在工作，同样映射在生活，很难不被这样的人格魅力折服。

技术完美主义者的目标是打造极致的产品；如ESP8266\ESP32，而对生活的热爱则会吸引更多志同道合的开发者和员工一起共创，这也是乐鑫生态开发者社区那么成功的原因。

上面矫情了些，下面研究下乐鑫的竞争力是什么。

乐鑫：ESP芯片的无限游戏

乐鑫的竞争力在哪儿？个人认为：

Wi-Fi领域的芯片技术领先。

开发者社区--长期共存。

詹姆斯•卡斯的著作《有限与无限的游戏》中，传递出这样一种观点：有限的游戏以赢得胜利为目标，在既定的边界内进行；而无限的游戏，其核心目的在于让游戏永续进行，边界本身即为游戏的舞台。

企业若要实现持续增长，将经营视为一场无限游戏是很必要的，来不断突破业务的边界。

在WIFI芯片市场深耕的乐鑫，从一炮而红的ESP8266到现在的ESP32开花散叶，乐鑫的确可以称得上一个无限游戏的样本。

WIFI芯片很好理解。主要从事物联网Wi-Fi MCU通信芯片及其模组的研发、设计及销售，产品Wi-Fi MCU芯片与模组是智能家居、智能照明、智能支付终端、智能可穿戴设备、传感设备及工业控制等物联网领域的核心通信芯片。

放个图，小到灯泡、电饭煲、冰箱、空调，基本我们能想到的电器，这些电器的物联网使用的都可以是乐鑫的芯片系列。乐鑫ESP系列芯片的优势在哪儿？

以ESP32为例，它基于极低功耗的Tensilica Xtensa LX6微处理器，采用双核32位设计，主频最高可达240MHz，拥有520KB SRAM和448KB ROM，还支持外部4MB SPI Flash和8MB PSRAM，运算处理能力大幅提升。同时，它具备丰富的外设和接口，如最多34个可编程GPIO引脚，支持UART、SPI、I2C等多种通信协议，12位ADC（最多18通道）和8位DAC（2通道），以及触摸传感器、霍尔传感器等，使得它在智能音箱、工业自动化、健康医疗等复杂应用场景中都能大显身手。比如在智能音箱中，ESP32能快速处理语音指令，实现精准的语音交互；在工业自动化领域，它可以连接各类传感器与执行器，助力工业设备的智能化运行。

讲这个是不是大家听不太懂，我简单点说，我的大学专业是电气工程及其自动化，我们当时嵌入式开发，需要用到各种单片机做开发，开发需要用到单片机开发板，我特地找到了当年用的记录。

这块板我当时用的是STC89C52，是一种低功耗、高性能CMOS8位微控制器，是单片机的一种。

单片机型号种类繁多，以其优越的控制性能在自动化控制领域占有重要地位。像我们的电冰箱、空调、洗衣机都是单片机在内部控制。

当时，全世界最热门的主控类单片机嵌入式开发板有这些.

（1）Stm32：意法半导体推出的32位ARM微控制器，凭借其高性能、低功耗以及高可靠性等特点，在工业控制、医疗设备、消费电子等多个领域中独树一帜，我们当时的找工作必备。这在各大高校的自动控制理论和单片机原理课程中是必修课。

（2）STC系列单片机（据说由美国公司开发，技术卖给宏晶，现宏晶委托台湾某公司生产，然后由宏晶销售），我上面用的这款，但是内核是MCS-51内核，INTEL公司是研发。

（3）.Arduino Uno：意大利的Arduino公司设计并生产，2005年上市，一种开源的单片机开发板，它基于ATmega328P微控制器。这款开发板设计简单、易于上手，非常适合初学者和爱好者用来学习电子制作和编程。

而2016年，ESP32的横空出世改变了国外大厂垄断的局面。

现在我们在各大单片机论坛上看到，乐鑫的ESP32单片机已经跻身TOP4，并且ESP32是入门FreeRT0S的开发板Top1。

特别在AIOT爆火的这几年，ESP32在物联网领域表现出色，凭借其强大的无线通信能力和丰富的生态系统，成为物联网开发的理想之选。

目前，乐鑫科技的 ESP32系列芯片 累计出货量已超过10亿颗，覆盖全球超过10亿台智能设备。写到这，有种扬眉吐气的感觉有没有？

再回到WIFI芯片，目前，乐鑫Wi-Fi MCU 市场全球第一，大Wi-Fi 市场全球第五，而且有机会在 1-2 年内成为第四。

乐鑫在连接方面一直非常强，尤其是 Wi-Fi 产品线。目前覆盖了 Wi-Fi 4、Wi-Fi 6、Wi-Fi 6E， 现在正在推进 Wi-Fi 7 的研发。在横向连接技术拓展方面，乐鑫现在还有蓝牙和 Thread/Zigbee 产品线，已覆盖智能家居产业的三大连接技术体系。

在问答环节上，乐鑫也披露相比Wi-Fi 6标准，Wi-Fi 7确实增加了很多新特性，Wi-Fi 7 的提升主要体现在接入数、连接稳定性和速度这几个维度，并且表示有已经有了人力资源储备以及相应的技术储备，有信心能顺利完成。还有一点可以关注一下，Wi-Fi 7 推出后，乐鑫在路由器端和PC的应用会有一定的增量空间。

高质量增长的暗线：开发者生态共创全球

乐鑫构建起的，是一种更深层次的竞争力——它那套独特的“B2D2B”（Business-to-Developer-to-Business）模式以及围绕此模式精心培育的开发者生态，从底层的软件开发工具包（SDK）ESP-IDF，到各种应用开发框架（如音频处理的 ESP-ADF、Mesh 组网的 ESP-MDF），再到一站式的云平台服务 ESP RainMaker ，乐鑫几乎包办了开发者可能需要的一切。

从芯片、操作系统、软件应用框架、具体的软件应用方案，再到云连接、App，客户可以按需使用，快速验证业务逻辑。这也是乐鑫强调“生态”的原因 ——不仅是开发者社群的生态，还包括与其他平台型公司的合作生态。

这种开放性吸引了全球数以百万计的开发者聚集在其社区周围。他们在这里交流想法、分享代码、解决问题，甚至自发编写了覆盖十多种语言的超过 200 本教程和书籍 。

比如乐鑫现任一位 VP，最初并不是以招聘渠道进入公司的，而是“为爱发电”的开发者。他曾在社区 中主动将整个 Arduino 软件平台移植到 ESP8266 芯片上，这项工作极大推动了 ESP8266 在开发 者社群中的影响力扩张，也带来了产品的高速增长。乐鑫 CEO 注意到这位工程师的突出贡献，就主 动“挖人”将他从社区引入公司。刚加入时他是 manager 级别，但凭借能力与长期积累，现在成长为 公司研发 VP，成为核心管理层一员。

乐鑫的AI生态

很多人把乐鑫只理解为连接物联网的芯片，其实乐鑫更像是一个开发平台，全世界的开发者可以在乐鑫的开发者社区，用乐鑫的ESP32等进行自由创作各类产品。

最典型的爆火的，就是国内的小智AI，实际上源于GitHub开源社区中一位名为虾哥的开源者所贡献的项目，小智AI的硬件设计在追求极致性价比，其主控芯片采用乐鑫的ESP32-S3-WROOM-1-N16R8。

我观察到一个明显的规律：这些开发板几乎无一例外地采用了ESP32系列芯片，包括ESP32-P4、ESP32-S3和ESP32-C3。这一核心平台的高度统一，为项目的硬件生态奠定了坚实的基础。

这些开源社区的大神们，出发点往往更纯粹，他们运用乐鑫的生态开发各式各样脑洞大开的应用场景。

同样在国外，我在油管和X上发现，ESP早就爆火了一阵。

先看这家专门做桌面机器人的公司--XGO，他们基于ESP32-S3开发出的机器人现在正在行走！ 双麦克风用于流畅的语音聊天，1.1英寸屏幕用于自定义表情，自由度关节使动作超级流畅。

XGO的宣传词：开源，所以构建你自己的！这些用ESP32搭建自己的商业模式的公司还有很多很多，但无一例外都在给乐鑫做了无形的宣传。

类似的在日本和美国，各类创客们基于ESP32正在开发各式各样好玩的玩具。

大家试想一个场景：一个开发者想自主创业，

（1）打开乐鑫官网，找到SDKs开始搭建开发环境；

（2）下单购买对于的ESP系列芯片开发板；

（3）购买硬件，做出产品雏形。

（4）上传乐鑫生态社区/海外Github乐鑫讨论区，和发烧友们一起完善功能。

（5）形成产品，在开发者社区传播，完善商业模式。

这些创意级的产品可以是桌面级AI宠物机器人、语音助手、喵伴、陪伴伴侣、小智AI。。。。

乐鑫目前与字节跳动火山引擎等各类大模型推出AI智能体开发板-喵伴。

乐鑫估值

说了这么多，最后说一下对于乐鑫科技估值的看法，业绩端一季度营业收入达到5.58亿元，同比增长44.08%，归属于上市公司股东的净利润为9370万元，同比增长73.80%，毛利率从去年同期的41.93提升至43.37，盈利能力在增强。

对于乐鑫这种成长型公司，用PEG法估值比较合理，乐鑫科技净利润增速在40%左右。

合理PEG值：通常取1为均衡点（PE=增速），但科技成长股可容忍至1.5–2.0。

未来3年净利润复合增速（G）：券商一致性预期40%

2025年预测净利润：4.73亿元。

公式：PE=PEG×G×100=1.5×40%×100=60

市值=预测净利润×合理PE,那么就是4.73×60=283.8亿。

相比较当下的估值还有很大的空间，如果RISC-V打开利润空间的话，还有溢价。通过持续的技术产品迭代和开发者生态运营，乐鑫的资产生态正全面迈向一个新的发展周期“量质齐增”。我们有理由相信，随着时间的推移，市场终将充分认识到乐鑫的真实价值，并给予更为准确合理的估值。

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