作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的香菜

近日，国产替代领域传来大消息，摩尔线程 递表科创板，成为市场关注的焦点。

摩尔线程虽然成立时间不长，但公司整体发展迅速。不过作为一家拟上市公司，摩尔线程当前存在的诸如盈利困难、技术代差、生态孤岛以及红海之争等问题依然不容忽视。

一、国产GPU独角兽的崛起

摩尔线程成立于2020年6月，公司定位为#“全功能GPU”提供商，采用Fabless模式，专注于#芯片设计，制造外包，产品线覆盖AI计算、图形渲染、科学计算及视频编解码等领域。

公司简介 摘自：公司官网

公司创始人张建中是前英伟达全球副总裁。

通过直接持股以及和其他机构的一致行动人协议，合计控制公司32.34%股权，为公司的实际控制人。公司成立5年完成5轮融资，吸引了像红杉中国、腾讯、字节跳动等一众头部机构，Pre-IPO前公司的估值已经达到了246亿元。

在2023年出口管制强化后，摩尔线程成为国产替代关键力量。2024年以30%份额位居国产GPU市场前三，仅次于华为 昇腾 与$寒武纪-U(SH688256)$。

《招股说明书》显示，2022年至2024年底（以下简称报告期），摩尔线程的营收分别为0.46亿元、1.24亿元和4.38亿元，报告期内营收的年复合增长率达到了208%。而同期的净亏损分别为18.4亿元、16.73亿元、14.92亿元，三年合计亏损超50亿元。

经营业绩情况 摘自《招股说明书》

而这巨额亏损主要是由于公司持续的大额研发支出带来的。报告期内公司的研发投入分别为11.16亿元、13.34亿元和13.59亿元，合计超过38亿元。不过作为高技术企业，持续的研发投入是公司保持竞争力的必要条件。

当然，针对摩尔线程经营过程中暴露出来的问题也不容忽视。

二、技术、生态与供应链三重枷锁

摩尔线程作为国产GPU领域的明星企业，拥有雄心勃勃的国产替代愿景。但其发展路径正被技术代差、生态壁垒与供应链危机三重枷锁所束缚。这些困境不仅制约其商业化进程，更威胁长期生存能力。

首先就是算力与工艺目前存在双重滞后。除此之外，目前的芯片工艺制程限制了性能的提升，既是当前的瓶颈问题也是后续需重点突破的方面。

而且公司当前的生态构建现状还比较孱弱。MUSA生态开发者不足40万，而英伟达CUDA生态超600万，在工具链成熟度和社区活跃度方面存在着显著差距。

而且企业客户需重构算法，医疗合作项目（如推想医疗）适配周期长达6个月，远高于CUDA的1-2个月。并且虽然公司宣称支持185款游戏，但实际兼容性问题频发，驱动更新后3DMark测试成绩仍落后同代竞品。

此外，供应链问题也是其经营过程中不可忽视的问题。关联采购占比从2022年1.2%飙升至2024年36.36%，被质疑通过“左手倒右手”维持供应链运转。预付大额资金锁定中芯国际产能，但7nm工艺良率波动大，若芯片滞销或代工厂违约，将引发现金流危机。

关联采购金额 摘自《招股说明书》

2024年末存货账面价值达6.47亿元，占总资产9.14%，而且计提了0.715亿元跌价准备，高库存与低周转暴露需求不确定性。

三、国产GPU红海中的突围压力

在国产GPU的混战红海中，其面临的竞争劣势多维且严峻。从国际巨头的生态碾压到国内同行的差异化围剿，多重压力正考验着摩尔线程的突围能力。

2024年，英伟达凭借千万级出货量将H100单卡成本压至3500美元，而摩尔线程因出货量不足1万片，单卡成本超8000美元，被迫折价销售，毛利率远低于英伟达的70%。

除此之外，在国内的GPU市场，当前已经形成了“一超多强”的竞争格局。华为昇腾占据23%份额，是妥妥的C位。燧原、沐曦、壁仞则以差异化路线分割剩余市场，由此导致摩尔线程在多个产品领域遭遇夹击。

具体来看，华为昇腾依托鸿蒙OS和昇腾芯片的软硬一体方案垄断了政务云市场，摩尔线程难以撬动其政企客户资源；燧原则和#腾讯 进行生态绑定，嵌入腾讯会议系统，因此其推理场景落地速度远超摩尔线程。腾讯作为燧原持股20.49%的第一大股东，为其提供持续资金与场景支持；沐曦目前拥有政府订单作为自身的护城河，斩获超算中心大单，而摩尔线程同类项目占比不足10%，在政策敏感型市场缺乏竞争力。

与竞争对手对比情况 公开信息整理

为了能够更好地突围，摩尔线程拟通过科创板IPO募资80亿元，增强自身实力，不过在资金使用上存在着几大矛盾。首先，53%募资用于新一代芯片研发，但软件生态建设需同步烧钱，MUSA开源计划恐因资金分流停滞；其次，目前前五大客户占比达到了98%，客户集中度过高，而且订单量持续性较差，未来能否获得稳定的资金回流尚存在问题。

国内GPU行业洗牌已加速，若无法在2027年前实现万卡集群商用落地或边缘计算场景爆发，摩尔线程有陷入“高估值-高亏损-低份额”困境的风险。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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