高镍三元正极龙头——容百科技（688005.SH）身负重重压力。

　　近日，容百科技发布2025年上半年业绩，上半年，容百科技销售出5万吨三元材料，实现营业收入62.48亿元，同比下降9.28%；亏损6839.46万元，而上年同期盈利1027.7万元，同比下降765.45%。不过容百科技也表示，扣除在钠电、前驱体、锰铁锂等新业务投入后，三元业务上半年实际盈利约7700万元。

　　在锂电池材料中，正极材料占比最大，也是整体营收最多的一环。遗憾的是，在锂电池四大主材中，正极材料的毛利率反而最低。不过，容百科技倚靠的高镍三元本是正极材料中价格最高的品类，只是毛利并不算高。今年上半年，容百科技的销售毛利率为8.57%，被投资者调侃是在“给电池厂打工”。

　　8月5日，鑫椤资讯高级研究员张金惠告诉《华夏时报》记者，“正极材料利润低迷源于招标机制下的产能过剩，企业若库存管理不当易陷入亏损。三元材料未来增量在于半固态、固态电池。”事实上，为了维持市场份额，容百科技也在扩大产品线以寻找新的增长点。

　　业绩由盈转亏

　　从锂电池装机量看，磷酸铁锂和三元（主要以镍盐、钴盐、锰盐、铝盐制成的NCM、NCA或NCMA正极材料）是目前市场上最主要的正极材料。在三元材料中，镍含量和能量密度成正比，因此可以分成中镍、高镍和超高镍等不同系列产品。

　　从全球高镍出货量来看，容百科技在过去4年均处于领先地位。中银证券研报显示，2024年，容百科技的高镍材料在国内市场份额近40%。核心产品包括NCM811系列、NCA系列、NCMA系列、Ni90及以上超高镍系列等正极材料。

　　过去5年，容百科技的业绩和三元材料价格一样先升后降。2022年行情好时，营收超过300亿元，净利润超过13亿元。随着三元材料价格下跌，到2024年，容百科技的营收砍半，盈利接近3亿元，只剩2022年的零头。

　　2025年上半年，容百科技由盈转亏，面临营收下滑和亏损的双重压力。虽然主营业务盈利能力恶化，但毛利率有小幅改善。上半年，容百科技的毛利率为8.57%，同比提高了0.78个百分点，环比提高了0.42个百分点。

　　容百科技的毛利率在低位运行已久。在三元材料价格下行后，容百科技的毛利率自2022年跌落10%，2024年短暂回升至10.02%，但并未稳住。

　　记者已就半年度业绩相关问题致函容百科技，截至发稿未得回复。在一些券商和投资者看来，这是一份基本符合预期的“成绩单”，亏损其实在意料之中。

　　上半年，容百科技的三元材料销量为5万吨，同比减少了9%。东吴证券指出，今年上半年三元销量下降主要是受到北美关税影响，由于关税政策未落地，北美客户销量下滑。如今关税政策明朗，海外订单恢复，预计下半年销量会有所恢复，但全年或略低于2024年。

　　规模效应对于制造业来说尤为重要，当营收规模较大时，固定费用会被摊薄。而当营收规模收缩时，若期间研发、管理等费用没能同比例下降，费用率会因为营收分母变小而被动上升。2025年上半年，容百科技的费用率已经升至8.06%。从容百科技半年度业绩来看，这是2021年以来的最高费用率，2023年费用率最低时仅为2.88%。

　　正极材料价格承压

　　除了营收下跌，新业务投入和减值损失也是容百科技盈利承压的原因。

　　从财报来看，容百科技第一季度亏损1542.95万元，第二季度亏损扩大到了5296.51万元。不过，容百科技在回复投资者时表示，扣除在钠电、前驱体、锰铁锂等新产业上的投入后，三元业务上半年实际盈利约7700万元。东吴证券分析指出，7700万元的盈利对应0.15万元单吨净利。其中，在第二季度，容百科技盈利约900万元，如果加回资产及信用减值损失0.6亿元，单吨净利应为0.28万元，环比持平。

　　从整个行业来看，正极材料其实是锂电四大主材中营收规模最大的一块，但是竞争也尤为激烈，目前毛利率反而最低。2024年，A股负极材料上市公司的产品总毛利率为22.26%，隔膜的产品总毛利率为12.85%，电解液的产品总毛利率为11.38%，正极材料的产品总毛利率为8.3%。同时，锂离子电池的产品总毛利率为20.94%。

　　原料价格下降带跌正极产品价格。上海钢联新能源事业部三元材料分析师祝文君告诉记者，“2025年上半年，三元正极材料523多晶型均价同比下降3.86%，622单晶型均价同比下降5.93%，811多晶型均价同比下降5.89%。降幅显著主要原因是镍原料成本的下行，但钴原料价格上涨减小了下降幅度。”

　　目前，正极价格仍受到下游压制。祝文君表示，“高镍价格主要受镍钴锂盐原料价格的影响，但超高镍进一步降低了钴用量，减弱了钴价的影响。目前三元材料523方形动力型市场中间价为0.42元/瓦时；磷酸铁锂电芯动力型方形市场中间价为0.33元/瓦时，差幅27%。两者价差仍然较大，但资源放量和工艺升级或将推动三元与铁锂成本趋近。”

　　需要更多增量

　　当价格受到压制时，销量对于盈利能力的重要性更为凸显。东吴证券指出，随着容百科技下半年销量逐步恢复，且韩国二期提升产线能效及自动化水平，预计盈利水平将进一步提升。

　　容百科技以高镍龙头著称，但它早在2022年7月就宣布了要成为正极材料综合供应商，在高镍的基础上，开始布局磷酸锰铁锂、钠电等产品。随着2025年半年报发布，容百科技也表示，中镍产品即将量产。官网显示，容百科技在产品中心并列展示了NCM523、NCM622、NCM811这3种产品。

　　其中，5系和6系均为中镍材料。祝文君告诉记者，“中镍成本比高镍低10%—15%，安全性更佳，适合中端车型。因为技术成熟，短期内因性价比获得了部分市场。”

　　从整个市场来看，三元受到的冲击实在不小。由于磷酸铁锂电池车型更具性价比，安全性能也更优秀，自2024年以来，磷酸铁锂电池的装机量持续攀升。根据GGII数据，2024年中国正极材料出货量335万吨，同比增长35%，增量主要来自于磷酸铁锂正极材料。2024年，磷酸铁锂正极材料出货量246万吨，同比增长49%，占正极材料总出货量比例近74%；三元材料出货65万吨，同比小幅增长，占正极材料总出货量比例约19%。

　　上海有色网数据显示，2025年上半年，磷酸铁锂材料在中国动力电池装机量中的市占率达到84%。这意味着三元的市场占比在减少。

　　不过，三元电池在中高端领域仍具优势。张金惠告诉记者，“三元材料中6系单晶占比高，国内市场以安全性更优的6系为主，8系高镍和9系超高镍并非当前主流。企业布局中镍是为维持市场份额，同时布局钠电、前驱体、锰铁锂等领域也是为了未来增长。三元材料未来增量在于半固态、固态电池。”

　　随着固态电池技术的不断成熟和应用范围的扩大，高镍已成为固态电池正极依赖的材料，只是目前的规模仍然有限。据GGII预计，到2030年，固态电池出货才有望超过65吉瓦时。

　　目前，容百科技已经开发出适配于硫化物全固态电池的8系正极和9系正极。其中，8系单晶固态正极材料S83L在2024年实现吨级出货，9系单晶固态正极材料S93LS在2024年实现近吨级出货。

　　据鑫椤资讯预测，2025年中国和全球的三元材料产量将分别增长5.1%和6.6%。