报告日期：2025-08-24
一、核心业绩概览：增长稳健但盈利承压
2025年上半年，兆易创新实现营业总收入41.50亿元，同比增长15.00%；归属于母公司股东的净利润5.75亿元，同比增长11.31%；扣非净利润5.44亿元，同比增长14.99%。
分季度看，Q2单季营收22.41亿元（同比+13.09%），净利润3.41亿元（同比+9.17%）。
指标 2025H1 同比变化 关键驱动因素
毛利率 37.21% ↓0.95个百分点 市场竞争加剧、原材料成本波动
资产负债率 11.94% ↑1.65个百分点 仍处行业低位
ROE 3.41% ↑0.05个百分点 资产效率改善
经营现金流 9.58亿元 ↓23.30% 存货增加、回款放缓
二、行业环境：三重动能驱动高景气周期
1. 存储芯片：供需格局反转
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利基型DRAM：三大原厂（三星/SK海力士/美光）产能转向DDR5/HBM，导致消费级供给收缩。2025Q3 DDR4合约价预期季增85%-90%，LPDDR4X涨幅达38%-43%
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NOR Flash：AI端侧设备（如AI PC/机器人）单机用量提升至20-30颗，2025年全球市场规模预计31.11亿美元（同比+25.3%）
2. 技术迭代与政策红利
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车规认证突破：GD32A7系列MCU通过ASIL-B认证，GD25/55系列NOR Flash获ASIL-D认证，加速切入智能座舱市场
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国产替代深化：汽车芯片国产化率提升政策推动下，公司在车规MCU领域市占率快速提升
3. AI端侧浪潮
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边缘计算需求爆发：推出支持大语言模型的无线MCU方案，应用于智能家居/机器人
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算力升级需求：H75E系列MCU专为机器人定制，打开增量市场
三、竞争格局：直接对手加速扩张
公司 营收(亿元) 同比增速 竞争领域 兆易创新应对策略
豪威集团 64.72 +55.25% 图像传感器 强化汽车电子布局
瑞芯微 20.46 +190.6% MCU/SoC 加速AIoT方案落地
海光信息 54.64 +40.78% 高端计算 差异化利基市场
澜起科技 12.22 +135.1% 内存接口 提升DDR4产品占比
注：瑞芯微在MCU领域增速达190.6%，显著高于兆易创新20%的增速，构成直接竞争压力
四、财务深度解读：增长质量与隐忧并存
1. 盈利能力结构性分化
存储芯片：毛利率38.50%
(同比-0.7pp)
因DDR4新品导入初期成本较高
MCU产品：毛利率37.31%
保持稳定，车规级产品占比提升支撑溢价
模拟芯片：毛利率38.98%
整合苏州赛芯后协同效应凸显
2. 资产质量警示信号
存货规模：24.01亿元
(较2024年末+5428万元)
跌价准备计提2.87亿元
应收账款周期：回款速度放缓
导致经营现金流同比下降23.30%
投资扩张：长期股权投资
较上年末激增122.67%
聚焦汽车电子产业链
五、产品线运营：存储+MCU双轮驱动
产品线 收入(亿元) 占比 同比增速 战略定位
存储芯片 28.45 68.55% +9.2% 核心引擎：DDR4 8Gb导入TV/工业
MCU 9.591 23.11% ~20% 增长极：车规MCU通过ASIL-B
模拟产品 1.523 3.67% 倍增 新支柱：GD30系列超700款型号
传感器 1.932 4.66% 平稳 补充业务：深耕手机市场
技术突破
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推出1.2V双电压SPI NOR Flash，功耗降低40%
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基于GD32H7的直流拉弧检测方案，准确率提升至99.6%
2025H1产品线收入占比
六、风险全景图：四类核心挑战
1. 周期波动风险
2023年净利润暴跌92.15%（仅1.61亿元），反映行业强周期性1032。当前存货周转天数增至45天，接近2022年高位
2. 供应链风险
前五大供应商采购占比超70%，2023年最大供应商依赖度达30.4%
3. 技术迭代风险
头部厂商加速向HBM/DDR5迁移，利基市场技术过时压力增大
4. 汇率政策风险
美元结算占比高，中美贸易摩擦可能升级出口管制
七、未来展望：全球化战略开启新篇章
业务领域 2025-2027年预期 核心支撑因素
利基DRAM CAGR>25% 全球市占率仅7.6%，替代空间巨大
车规MCU 渗透率提升3倍 ASIL-D认证推进中
AI端侧 营收占比至35% 机器人/智能家居方案落地
2. 战略升级路径
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全球化布局：新加坡国际总部投入运营，H股上市推进中（2025年6月递交申请）
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技术平台化："存储+MCU+模拟"方案覆盖90%AIoT场景
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ESG体系：加入联合国全球契约组织，建立碳足迹追踪系统
3. 机构共识预测
13家机构中11家给予"买入"评级，目标均价121.57元：
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2025年净利润：14.6-15.4亿元（同比+32.5%-39%）
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2027年目标：营收突破150亿元，MCU市占率跻身全球前五
结论：周期低谷已过，成长动能全面释放
兆易创新在经历2023年业绩低谷后，通过产品结构优化（利基DRAM占比提升至35%）、技术突破（车规认证完成率100%）、全球化布局（新加坡国际总部落地）三大战略，实现全面复苏。2025年上半年营收利润双增长，存储与MCU业务形成"双轮驱动"，模拟芯片整合成效显著。
短期需警惕存货减值（计提比例10.69%）及毛利率下滑（37.21%）风险，但中长期在AI端侧浪潮、汽车电子国产替代、利基存储供给缺口扩大三重因素驱动下，公司有望进入"量价齐升"新成长周期4391。建议重点关注H股发行进展、DDR4产品上量速度及车规MCU客户拓展进度三大催化剂。
