在新能源汽车产业链深度变革的背景下，中马传动（603767.SH）凭借新能源减速器领域的突破性进展，展现出传统制造企业向科技型供应商转型的独特潜力。这家深耕传动系统领域的企业，通过技术壁垒构建与新兴市场开拓，正在打开估值重塑的上升通道。
### 核心竞争优势：新能源减速器技术突破
1. 极寒环境稳定运行技术领先
公司自主研发的斜齿行星减速技术实现-40℃极寒环境稳定运行，噪音控制较传统产品降低3分贝，传动效率提升至97.5%。其油冷减速器总成通过零跑汽车严苛测试，在零下40度环境中连续运行1000小时无故障，故障率控制在0.12%以内[1,6](@ref)。该技术已应用于多款主流新能源车型，2024年量产配套规模突破15万台。
2. 模块化平台技术降本增效
创新开发的集成式电驱系统将减速器与电机轴向尺寸压缩至380毫米，较竞品节省12升空间，重量减轻15%。通过模块化设计兼容三种速比配置，单套系统成本降低20%，已获得零跑、东风等车企年度框架订单，2025年相关收入预计突破3亿元[1,6](@ref)。
3. 智能制造工艺行业标杆
台州数字化工厂实现齿轮加工精度稳定达ISO 5级，AI视觉检测系统使产品不良率降至0.12‰。高精密行星齿轮组通过采埃孚认证，进入欧洲高端车型供应链，海外订单占比提升至18%[10](@ref)。
### 市场布局：新能源赛道加速渗透
1. 客户结构持续优化
新能源客户收入占比从2023年的12%提升至2025年的35%，配套车型覆盖比亚迪DM-i混动平台、理想汽车800V电驱系统等主流产品。与吉利联合开发的专用7DCT变速器适配CMA架构全系车型，2025年定制化产品收入占比达57%[10](@ref)。
2. 产能扩张匹配需求增长
温岭基地新增年产20万台新能源减速器产线投产，采用全自动化生产线使产能利用率提升至85%。墨西哥工厂承接北美车企订单，海外市场营收增速达67%，毛利率维持在28%以上[6,11](@ref)。
3. 技术储备应对行业变革
固态减速器研发取得突破，体积较传统产品缩小40%，功率密度提升至3.5kW/kg。与宁德时代联合开发的电驱系统集成方案，将减速器、电机、电控系统整合度提升至90%，单套成本降低18%[6,11](@ref)。
### 财务改善与估值逻辑
1. 收入结构优化对冲传统业务下滑
虽然传统变速器业务收入同比下降19.58%，但新能源业务增速达89%，毛利率较传统业务高10个百分点。2025年上半年扣非净利润环比改善23%，经营性现金流保持正值[7,9](@ref)。
2. 研发转化效率显著提升
研发投入聚焦新能源传动系统，在轴向磁通电机耦合技术领域取得突破，单通道传输效率达98%。与浙江大学联合开发的AI齿轮设计系统，使产品研发周期缩短40%，相关专利申请量突破50项[6,10](@ref)。
3. 估值体系重构进行时
当前市净率6.47反映市场对技术转型的溢价预期。若新能源业务占比持续提升至50%，PS估值有望从当前1.8倍切换至3.5倍行业中枢水平。机构测算2026年新能源业务贡献毛利占比将超60%，驱动PE估值中枢上移至25倍[4,11](@ref)。
中马传动的投资价值在于\传统制造基因×新能源技术突破×全球化布局\的三重驱动逻辑。随着集成电驱系统量产放量与海外客户拓展加速，其估值体系有望从传统汽车零部件向新能源科技企业切换。短期关注三季度新能源订单交付节奏，中长期目标看至海外收入占比突破30%后的估值重构。
（本文仅代表个人研究观点，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需谨慎。）