7月2日，仙鹤股份（603733.SH）公告披露，其与四川省合江县人民政府正式签署《竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目投资协议书》，项目总投资额约110亿元。
此举在竞争激烈的造纸行业中引发关注，但伴随巨额投资而来的资金压力也不容忽视。截至2025年3月底，仙鹤股份总负债158.97亿元，流动负债52.02亿元，而账面货币资金仅8.95亿元，资产负债率上升到65.49%。
仙鹤股份证券部人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，此次投资项目并非一次投建，而是分两期实施。首期仅建设部分产能，后续将根据市场反馈动态调整，因此前期资金投入规模相对有限。该人士同时解释，近年来仙鹤股份负债规模攀升主要源于新建项目数量增加。不过，目前这些项目均已顺利投产，且为公司带来了可观的利润回报，形成了良性的投资循环。
布局“以竹代浆”赛道
仙鹤股份主营特种纸、高性能纸及纤维复合新材料。
公告显示，此次项目计划建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料生产线及相关配套设施，项目将分两期按阶段实施。一期投资约55亿元，占地约2000亩，建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基新材料生产线及相关配套设施；二期工程投资约55亿元，占地约2000亩，建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基新材料生产线及相应配套工程和竹林基地。
仙鹤股份证券部人士向记者表示，公司披露了新项目的核心规划，明确将重点推进纸浆一体化建设，尤其在以竹子为原材料的应用领域实现突破，此举有望为破解造纸行业长期依赖进口纸浆的困境提供新路径。项目依托竹子这一生长周期短、可再生的本地资源构建纸浆一体化产业链，有望降低原材料对外依存度。
从地理位置来看，合江县位于四川盆地南缘，长江、赤水河交汇处，是四川与重庆、贵州接壤的桥头堡，区位优势明显。当地竹资源丰富，为项目提供了得天独厚的原材料供应条件。
仙鹤股份证券部人士告诉记者，公司就造纸项目与地方政府达成初步合作意向，双方围绕利用当地丰富的竹子资源推进产业发展展开深入洽谈。
“探索利用除木浆外的其他我国特有的植物纤维材料进行产品制备，对开发特种浆纸具有重要意义。”仙鹤股份方面强调，上述项目依托四川省合江县人民政府对原材料所需植物材料供应的约定，可充分发挥当地竹资源优势，为保障特种浆原材料供应提供了支持。
业内观点认为，竹子作为造纸原料的规模化应用，若能通过该项目形成可复制的成熟模式，或将推动造纸行业原料结构优化，助力行业实现可持续发展。
仙鹤股份方面指出，随着经济的发展和居民消费的升级，各种各样的消费新场景不断出现，特种纸作为高性能纸基功能材料，被越来越多的新型消费类产品所定制化使用，行业正处于一个全新的发展阶段；原材料的使用也正在进入全新的维度，生产特种纸所用的原材料不再仅限于来自树木的木浆类材料。同时，人们日益增强的环保意识与绿色可持续发展的消费理念，加速了“以纸代塑，以竹代塑”的产品需求。
扩张下的偿债压力
随着近年来仙鹤股份不断加大扩张步伐，其负债率也有所提升。
财报数据显示，2020年年末至2025年3月末，仙鹤股份负债总额分别为25.85亿元、46.02亿元、63.52亿元、115.08亿元、151.84亿元和158.97亿元。另外，截至2025年3月末，其短期借款为20.37亿元，占负债总额的12.81%；同时截至当期末，仙鹤股份的货币资金为8.95亿元。
回顾过去几年，仙鹤股份的资产负债率呈上升趋势。财报数据显示，2020年到2024年，仙鹤股份的资产负债率分别为32.45%、41.65%、47.89%、60.99%和65.11%。
行业对比来看，特种纸上市企业五洲特纸（605007.SH）和冠豪高新（600433.SH）资产负债率亦呈上升趋势。财报显示，2020年到2024年，五洲特纸的资产负债率分别为50.30%、53.46%、66.45%、68.29%、69.01%；冠豪高新的资产负债率分别为26.82%、25.55%、27.50%、40.39%和44.17%。
一位不愿具名的会计行业人士向记者表示，负债率连年攀升意味着企业债务负担不断加重，不仅可能推高融资成本、压缩利润空间，也会对其偿债能力和财务稳定性构成考验。
记者注意到，近年来，仙鹤股份负债规模攀升，或与其不断扩张有关。
对此，上述仙鹤股份人士坦言，公司上市以来不断扩张产能，是导致负债率上升的主要原因。不过，目前这些项目均已顺利投产，且为公司带来了可观的利润回报，形成了良性的投资循环。
仙鹤股份方面表示，其将强化资金统筹，合理安排投资节奏，严格控制资本开支。其在公告中提及，本次项目投资金额较大，可能对公司现金流及资金状况产生一定压力，存在因资金不能按期到位导致项目建设进度延迟或项目实施发生变更的风险。
值得注意的是，此次仙鹤股份宣布启动新的百亿级项目，是其近年来落地的第三个百亿级投资项目。
截至2024年年末，仙鹤股份在广西来宾的“年产250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”及湖北石首的“年产250万吨高性能纸基新材料循环经济”两大百亿级投资项目，均已按建设计划进入投产运行阶段。
