交出一份营利双跌的“成绩单”后，口子窖下半年压力陡增。

　　口子窖广告（孙婉秋摄）

　　近期，素有“徽酒老三”之称的口子窖披露2025年中期业绩。报告期内，公司实现营收约25.31亿元，同比下滑20.07%，对应归母净利润为7.15亿元，较上年同期减少24.63%，毛利率同比下滑2.77个百分点至73.07%。

　　按季度拆分来看，今年一季度，口子窖实现营收18.1亿元，同比提升2.42%，归母净利润则同比增长3.59%至6.1亿元。第二季度，公司经营情况急剧恶化，当季营收同比下滑48.48%至7.21亿元，归母净利润只有1.05亿元，同比跌幅达到70.91%。

　　财报中，口子窖将营收规模减小归咎于“高档产品销售收入减少所致”。今年6月末的业绩说明会上，口子窖董事长兼总经理徐进就曾直言，高端兼系列动销不及预期。兼5、兼6、兼8产品价格稳定在公司指导价格体系，兼10、兼20价格略低于指导价格。

　　数据显示，上半年，口子窖高档产品贡献收入23.85亿元，同比下滑19.8%，占白酒业务总收入的96%左右；中档产品收入规模同比下滑10.82%至0.32亿元，低档产品则实现收入0.68亿元，同比下滑2.59%。

　　口子窖酒厂（吴典摄）

　　渠道结构也出现变化。一直以来，批发代理渠道于口子窖而言尤为重要，这部分的收入占比超过90%。

　　报告期内，口子窖有约23.52亿元的收入来自该渠道，较上年同期下滑21.26%，占白酒业务总收入的95%左右。其中，第二季度来自批发代理渠道的收入为6.42亿元，同比跌幅达到51%。

　　要知道，截至6月末，口子窖合共拥有经销商1082家。倘若以此计算，相当于上半年口子窖平均每家经销商实现收入217.41万元，而上年同期该指标为299.67万元，相比之下跌超27%。

　　这也意味着，口子窖经销商的赚钱效应明显减弱。上半年，口子窖增加了97家经销商，其中60家在安徽省外，37家在安徽省内。与减少的经销商数量对冲后，整体净新增规模为63家。

　　其直销（含团购）渠道的走势则截然相反，只是体量不大，难以为公司业绩提供支撑。数据显示，报告期内该渠道实现收入1.33亿元，同比增长44.57%；其中第二季度为0.56亿元，同比增长75.46%。

　　如果说渠道端起码还“保”住了一边，那么市场端则是双双失守。

　　截至6月末，口子窖来自“大本营”安徽省内的收入约21亿元，较上年同期的26亿元下滑19.31%，省外市场则同比下滑19.24%至3.84亿元。其中第二季度，公司安徽省内、省外分别实现收入5.15亿元、1.83亿元，同比下滑54.01%、18.57%。

　　可以看出，第二季度，口子窖在安徽省内的销售更加低迷。而截至5月末，公司在安徽省内的经销商数量为536家，省外经销商数量则实现反超，对应546家。

　　动销萎靡之下，口子窖的现金流也开始承压。

　　数据显示，第二季度，口子窖实现现金回款10.6亿元，同比下滑24.1%，此外截至二季度末的合同负债为30亿元，同比下滑5.9%。西南证券在研报中指出，预计口子窖将主动降低渠道回款要求，缓解经销商现金流压力。

　　去年初，口子窖公布了未来三年战略规划，要实现销量规模翻番，加速推进“百亿口子”战略落地。但以如今的态势，其百亿之路显得愈发道阻且长。