《杖剑传说》近期表现较好，《道友来挖宝》贡献增量（我们底部独家反复推荐，公司老游戏下滑趋势已放缓，一季度新游《问剑传说》贡献超预期，《杖剑传说》进入7月后流水持续增高，我们预计《问剑》及《杖剑》将为今年贡献重要增长，小程序游戏《道友来挖宝》荣登畅销榜第五）

点评：

1、25年已上线两款新游戏。《杖剑传说》上线第五日后游戏免费榜排行第6，畅销榜14，上线当日免费榜一度冲到第一名，截至今日畅销榜依旧保持在26名。1月2日，公司自研3D放置修仙手游《问剑长生》上线，累计注册用户已突破200万，25Q1在App Store游戏畅销榜平均排名第46名，最高达第14名，一季度总流水3.63亿元。《杖剑传说》5月29日开启公测，进入暑期流水创新高。6小游戏《道友来挖宝》基于《问道》改编，是一款回合制RPG游戏，已于6月18日微信小游戏畅销榜排名第五，至今仍维持在第五名。

2、存量游戏长线运营稳健，境内游戏贡献主要营收。1）境内游戏业务：25Q1，《问道》端游总流水为3.21亿元，同比24Q1（3.83亿元）减少16.26%，《问道手游》的总流水为4.41亿元，同比24Q1（5.24亿元）减少15.85%，“端+手”经过多年经营，整体基本盘稳定；《一念逍遥（大陆版）》总流水为1.30亿元，同比24Q1（1.69亿元）减少22.94%。2）境外游戏业务：25Q1公司境外营业收入1.17亿元，同比减少15.95%，主要系《飞吧龙骑士（港台韩版）》24Q1上线贡献较多营收推高基数，25Q1营收同比减少；《一念逍遥（欧美版）》营收同比减少。截至25Q1，境外游戏业务整体尚未产生盈利。

3、在营产品不断推陈出新，储备产品丰富或带来增量。重点在营产品：《问道》长线运营近二十年，仍不断升级开发保持良好盈利能力；《问道手游》依托端游积累，上线近9年表现良好；新游《问剑长生》1月2日在中国大陆上线，后续将在中国港澳台、欧美等地区上线。重点储备产品：自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》5月29日正式全平台公测；代理三国题材赛季制SLG《九牧之野》已取得版号，计划于25H2在中国大陆上线。

风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等