近日，万泰生物披露上市五年来首份半年度亏损预告：上半年归母净利润预计亏损1.3亿至1.6亿元，扣非后亏损达2.3亿至2.6亿元。这一业绩爆雷与此前九价HPV疫苗馨可宁9获批带来的短暂市值回升形成鲜明反差——截至7月25日，公司市值已较6月高点缩水超200亿元。

　　对于亏损原因，公司归结为双重挑战：疫苗板块受行业政策调整与市场竞争加剧影响，短期销售承压导致收入利润同比下滑；IVD板块则面临政府集采降价、检验套餐解绑等因素冲击。两大核心业务同步面临考验，叠加新品红利尚未转化为增长动能，共同构成了这份“首亏”成绩单的背景。

　　两大核心板块集体“失速”

　　上市后的三年（2020—2022年），万泰生物堪称资本市场的“幸运儿”，新冠检测试剂的意外风口与二价HPV疫苗“馨可宁”的精准落地形成完美共振，推动公司业绩一路狂飙，迎来历史巅峰。但就像坐了“过山车”，2023年起，这辆“业绩快车”开始急转直下。

　　2023年，公司营收同比骤降50.73%至55.11亿元，归母净利润下滑73.65%至12.48亿元，导火索是二价HPV疫苗受进口九价扩龄冲击及市场竞争加剧导致销售不及预期，叠加新冠检测需求退潮，体外诊断业务收入大幅缩水。2024年，颓势进一步蔓延，营收与归母净利润同比分别暴跌59.25%、91.49%，仅为22.45亿元、1.06亿元；扣非后更是由盈转亏，亏损达1.86亿元。若拉长时间轴，其业绩已回退至2020年水平以下，归母净利润甚至仅略高于2013年的0.8亿元，仿佛经历了一场“时光倒流”。

　　业务结构的变迁更能看清这场震荡的轨迹。2020年之前，IVD（体外诊断）与SPD业务是万泰生物的“基本盘”，疫苗业务尚未进入业绩贡献名单。转折始于2020年二价HPV疫苗“馨可宁”上市，当年疫苗业务收入占比跃升至36.77%，与占比62.51%的IVD业务形成“双轮驱动”，两者毛利率分别高达89.59%、76.31%，盈利能力初显锋芒。

　　2021年，疫苗业务迎来爆发，二价HPV疫苗产销两旺，叠加境外检测需求激增，疫苗收入占比飙升至58.48%，毛利率高达92.55%，成为公司“最赚钱的引擎”；IVD业务占比虽降至40.68%，但毛利率仍维持在76.17%。2022年，疫苗业务彻底“独领风骚”，收入占比冲到75.93%，毛利率攀升至93.89%，IVD业务占比则滑落至23.91%。彼时的万泰生物，几乎靠疫苗业务“一骑绝尘”。

　　然而，疫苗的高光如同“昙花一现”。2023年，两大核心板块集体“失速”，IVD与疫苗收入分别下滑42.66%、53.37%，毛利率同步收缩至70.37%、91.60%。2024年，疫苗业务“引擎熄火”，收入暴跌84.69%，占比跌至27.01%，毛利率大降21个百分点至70.43%，拱手让出“最赚钱业务”头衔；IVD业务虽艰难增长4.91%，重新成为营收支柱，但毛利率也下滑至64.97%，昔日“双高”（高占比、高毛利）优势已荡然无存。

　　业务下滑的同时，万泰生物的资金链也愈发吃紧，各类财务难题接踵而至。2024年末，公司应收账款规模达到22.43亿元，这一数字几乎与当年营收持平，且平均回款周期长达近一年。如此一来，销售规模越大，资金积压就越多，财务端的压力便如滚雪球般持续累加。库存积压的问题也颇为突出。截至2024年底，万泰生物疫苗库存量高达3137万支，其中占比不小的是滞销的二价苗。为应对这一状况，公司不得不计提2.52亿元的存货跌价准备，这无疑让本就承压的业绩雪上加霜。

　　九价疫苗登场难挽颓势

　　2025年一季度，万泰生物的颓势仍在延续：当季营收4.01亿元，同比下滑46.76%；归母净利润亏损5277.69万元，同比下滑141.98%，这是其上市以来历史性首次录得一季度亏损。进入二季度，亏损势头有增无减，据半年报预告，上半年归母净利润预计亏损1.3亿至1.6亿元，扣非后亏损达2.3亿至2.6亿元，再次刷新纪录——成为上市以来首次半年度预亏。

　　此前，九价HPV疫苗曾被视作万泰生物扭转股价和业绩颓势的“救命稻草”。正因如此，在疫苗获批前，尽管业绩持续承压，但公司股价仍保持相对稳定。6月4日，随着中国首款、全球第二款九价HPV疫苗“馨可宁9”获批，市场一度燃起希望，次日公司股价涨停，收于78.36元。然而这份兴奋并未持续太久，此后股价未能延续强势，转而震荡下行，昔日被寄予厚望的“稻草”，似乎暂未撑起业绩翻盘的期待。

　　7月8日，万泰生物宣布，馨可宁9的定价为499元/支，仅为进口九价HPV疫苗的约40%。

　　馨可宁9打破了佳达修长达10余年的市场垄断，九价HPV疫苗的“暴利”时代，正式终结，无论是适应症还是价格方面，这款疫苗的可及性大大提升。但这一重磅消息的发布并没有迎来资本市场的看好，7月25日收盘，万泰生物股价跌至59.74元/股，相比获批次日已经缩水四分之一，公司市值也缩水超200亿元。这种“利好落地即利空”的现象，引发了市场对其背后核心矛盾的广泛讨论。

　　对此，科技部国家科技专家库专家周迪在接受《华夏时报》记者采访时，直指问题核心在于市场对公司基本面的担忧盖过了单一产品利好。他分析道，“万泰生物此前业绩已呈现下滑趋势，2024年全年净利润同比大幅下降91.49%，2025年一季度也录得亏损。其疫苗板块因行业政策调整及市场竞争加剧，销售收入与利润显著下滑，IVD板块受政府集采降价等政策影响，短期收入承压。公司过度依赖单一产品线的风险凸显，即使九价HPV疫苗获批，市场仍对其整体业绩改善能力存疑。”同时，他也指出新品竞争力并非核心矛盾，“万泰生物九价HPV疫苗虽有定价优势，但市场竞争激烈。默沙东凭借全球品牌效应和成熟渠道占据绝对主导地位。且国内多家企业的九价HPV疫苗处于临床三期阶段，未来竞争将进一步加剧。不过，万泰九价疫苗刚获批，尚未真正进入市场竞争阶段，其竞争力未完全展现，所以新品竞争力未达预期并非‘利好落地即利空’的核心矛盾。”

　　国际注册创新管理师、鹿客岛科技创始人兼CEO卢克林则从预期角度给出解读，他向《华夏时报》记者表示，“矛盾不在产品，而在预期透支。九价疫苗获批前，股价已把‘国产替代+高价放量’提前折现；获批后，市场发现两点落差：一是产能爬坡慢于预期，产能利用率要到2026才打满；二是价格战已开打，默沙东渠道下沉+沃森/康泰临床后期，九价红利窗口被压缩。首亏只是催化剂，提醒投资者公司仍靠二价疫苗和IVD输血，九价短期填不了研发、销售费用飙升的坑。市值缩水是把过度乐观一次性修正回‘正常现金流折现’，并非简单‘利好变利空’。”

　　深入来看，万泰生物的低价策略本身也是一把双刃剑。499元/支的定价虽能快速抢占市场，却严重压缩单位利润空间，更会挤压自家二价疫苗的生存空间，形成内部竞争。而外部竞争同样不容小觑，沃森生物、瑞科生物、康乐卫士等企业的九价HPV疫苗已进入Ⅲ期临床或注册审批阶段，预计后期陆续上市，九价疫苗价格战一触即发。

　　对于九价疫苗对业绩的拉动作用，业内普遍认为今年难有显现。周迪分析，“万泰生物九价HPV疫苗生产线一期建设完成，设计产能2000万支/年。若凭借性价比优势，乐观预测能抢走部分市场份额，如能达到1500万支左右的销售量，采用万泰二价HPV疫苗价格战之前约36%的平均净利率测算，有望拉动利润回到较高水平，短期内可成为公司业绩增长的动力。”但他也强调中长期的不确定性，“从2026年起，国产九价HPV疫苗可能陆续上市，可能引发价格战，届时万泰生物九价疫苗可能面临降价压力，其能否持续成为公司业绩增长新引擎存在不确定性。”