前两年突飞猛进的两家黑马，今年也顶不住了。

　　8月25日晚，今世缘、迎驾贡酒先后披露了半年报：今世缘2025年上半年实现营收69.5亿元，同比减少4.8%，归母净利润22.29亿元，同比减少9.5%左右；迎驾贡酒2025年上半年营收31.6亿元，同比下降16.89%；净利润为11.3亿元，同比下降18.19%。

　　二季度白酒行情加速恶化，两家华东酒企也未能幸免。

　　二季度，今世缘营收同比下滑近30%，归母净利润同比下滑37%；迎驾贡酒营收同比下滑24%，归母净利润同比下滑35%。

　　与之相应，两家上半年经营活动产生的现金流量净额分别同比下滑13.8%、48.3%。

（今世缘的经营现金流、费用变化）

　　这样的跌幅，已经很久没有过了。要知道两年前同一时期，今世缘、迎驾贡酒还继续保持着20%以上的高增长，羡煞业界。

　　综合此前两家共同的说法，除了消费需求疲软、行业整体缩量之外，也强调是主动控量、减少对渠道压力的结果。迎驾贡酒在半年报中就表示，白酒市场短期仍面临渠道库存消化、需求疲软等压力。

　　然而即便是收入倒退，两家为促销花的钱并没有少。

　　上半年今世缘的销售费用10.3亿元，同比增长4.7%。迎驾贡酒销售费用3.07亿元，同比增长1.4%。

（迎驾贡酒的费用、经营现金流变化）

　　一边是花更多钱促销，另一边是应收账款猛增，主要是对经销商的授信。

　　上半年，今世缘的应收账款同比增长47.33%；迎驾贡酒的应收账款同比增长21.3%。

　　到底是哪些产品更难卖了？简单来说，具有宴请、送礼属性的中高端产品。

　　分价格来看，今世缘上半年仅有100元—300元价位的特A类产品收保持了微增长，其他价位全部下滑。

　　尤其值得注意的是，贡献了六成以上收入的特A+类（300元以上）产品上半年收入下跌了7%以上，而这一价格带产品以往一般同比是保持较好增长，到今年一季度依然是正增长的。

　　对此今世缘方面此前与机构交流时表示，五月下旬以来消费环境有了较大变化。高端产品扫码率降幅较大，价格带越高受影响越显著，“四开”及以上产品（尤其是V系）受影响最大。

　　迎驾贡酒出现倒退同样是因为主力的中高端产品大跌。上半年，迎驾贡酒的中高端产品收入比去年减少超4亿元。

　　下半年两家黑马同比能否改善，还有待观察。

　　上半年结束，今世缘、迎驾贡酒的合同负债余额分别为6亿元、4.4亿元左右，都比去年同期又有所下降，已经连续两年减少。截至6月底，今世缘的经销商库存率约为20%，大约相当于2.5个月的销量。