$药明康德(SH603259)$  $药明康德(HK|02359)$  

在资本市场的聚光灯下，药明康德近期完成了一笔76.47亿港元的H股配售，以每股104.27港元的价格向六家“独立承配人”出让7380万股。若结合年初5亿美元可转债的发行，这家CXO巨头向外资输送利益的操作轨迹已清晰可见——以股权为赎金，换取美国市场的入场券，一场精心设计的资本投降正在上演。

一、向美资低头：融资背后的战略缴械

定价玄机：本次H股配售价104.27港元，看似溢价实则暗藏妥协。相较今年低谷期药明康德H股曾跌至40港元以下，当前定价虽随业绩反弹回升，却仍低于2023年峰值近40%。更值得玩味的是，接盘方清一色为“独立于公司关联方”的美资机构，未引入中资平衡股东结构，显露出对美资本的刻意迎合。

资金用途的悖论：尽管公司声称90%募资用于“全球产能建设”，但账上货币资金高达215亿元，且上半年净利润已达85.6亿元。现金充沛却大举稀释股权融资，逻辑上站不住脚，唯一合理的解释是：这是向美方递交的投名状。

可转债的伏笔：此前发行的5亿美元可转债，已为美资铺设了“债转股”通道，叠加本次低价配股，外资在药明康德H股的控股权将持续膨胀。当中国生物医药的核心产能被美资掌控，产业链安全岌岌可危。

二、地缘政治：美利坚铁幕下的生存游戏

药明康德的妥协绝非偶然，而是美国《生物安全法案》绞杀下的求生策略：

法案屠刀高悬：2024年初美国国会推动的该法案，直指药明康德“威胁生物安全”，导致其被美国生物技术创新协会（BIO）开除会籍，市值一度蒸发千亿。尽管公司辩称“不收集基因数据”，但美国客户收入占比超60%（2023年前三季度达194亿元），生存命脉被扼住咽喉。

断臂求生进行时：为讨好美方，药明康德已秘密挂牌出售美国子公司“药明康德先进疗法”（费城4个实验室），同时药明生物计划抛售德国和爱尔兰工厂。剥离欧美资产等于自废武功，所谓“全球布局”实为溃退。

政治投机失效：特朗普近期要求“美国药企压降成本”，部分观点鼓吹利好药明康德（外包需求增加）。但现实是，法案明确禁止美政府签约企业2032年后使用药明系服务，且共和党对华鹰派立场只会强化封锁。幻想政治风向转变，无异于饮鸩止渴。

三、资本之局：5000亿药明系的“自我肢解”

药明系的操作本质是一场资本套利循环：

分拆上市迷局：旗下已有药明生物（1300亿港元）、药明合联（700亿港元）等4家上市公司，合计市值超5000亿港元。表面是“孵化创新”，实则是杠杆式资本游戏：私有化时举债→分拆上市募资还债→减持套现。

大股东精准收割：2023年药明康德A股遭大股东减持8次，套现超百亿；2024年李革系平台连续减持药明生物与药明合联。本次H股配售恰逢股价反弹高位，低位回购、高位配售的资本操作昭然若揭。

股东利益让渡：本次配售稀释所有股东权益3%，实际控制人持股从20.66%降至20.14%，而接盘的美资机构却以折价筹码坐享未来收益。中小股东成为战略投降的牺牲品。

四、不可持续的投降：当赎金买不来安全

药明康德的核心误判在于：以技术换市场的时代已终结。

成本优势的黄昏：美国法案的本质是“去中国化”，即使药明在新加坡、爱尔兰设厂，美资仍质疑其“中国背景”。三星生物、龙沙等对手正趁机抢夺订单，药明全球份额遭蚕食。

资本反噬风险：美资通过可转债和低价股权渗透药明系，未来可能要求更激进的亲美战略（如技术转移、数据开放），甚至夺取控制权。所谓“非中国产能”终成美资囊中物。

增长神话破灭：2023年公司营收增速骤降至4%（2022年为72%），暴露过度依赖美国的隐患。本次76亿港元输血难以扭转地缘困局，反而加速中国CXO产业主导权的流失。

结语：投降者的末路

资本无国界，但产业有边疆。药明康德以76亿港元股权和5亿美元债为“赎金”，换来的不过是美方暂时的审视目光。当中国生物医药的核心产能与股东权益被系统性让渡，这种投降不仅牺牲短期利益，更将中国CXO产业的议价权永久质押于地缘博弈的祭坛之上。

随着美国加速脱钩，两党对华强硬竞赛升级，药明康德手中股权赎金的“有效期”正在倒计时——当最后一块肉割尽时，鹰仍会扑向它的咽喉。