$金能科技(SH603113)$ $金能转债(SH113545)$
1、可转债转股策略与安排
·转股现状与目标：可转债到期时间为10月中旬，当前剩余约两个月。公司最初因股价低、现金流充裕，计划到期收回可转债，储备11亿用于赎回，9 10月到期理财或存单资金达16亿。后因宏观经济及股价上涨，调整策略，倾向部分转股，理想情况是全转，做了两手准备。市值管理上，公司聚焦主业，做好产品经营，考虑分红回报投资者，关注并购标的，相关安排基于公司持续健康发展。
·股权稀释与回购考虑：公司不希望全转，原因是全转规模9.65亿会稀释股权，且前期储备资金有成本。当前公司货币资金约37 38亿，资本性支出已结束，现金闲置。若全转，公司计划用闲置资金回购股份并注销，解决现金成本问题，也利于投资者。
·强赎政策与市场反馈：当前股价8.08元，转股价7.62元，投资者已可自行转股。9月转股价预计调整至7.3 7.4元。强赎触发需提前15个交易日且股价维持一定天数，触发价约9.9元（7.6元×1.3倍）。公司表示若触发可发公告，但因现金流充裕，更倾向部分转股。
2、会计准则调整及业绩影响
·折旧政策调整内容：折旧政策调整源于投资人建议及与同行对比。公司原沿用煤化工会计估计政策，设备折旧年限5 10年，房屋建筑物20年，青岛项目在2024年之前采用此政策。与同行对比后，经与会计师研究、监管部门沟通进行调整，调整后政策更保守。调整内容为将设备分三类，烯烃专用设备折旧年限由10年延至20年，炭黑专用设备结合齐河情况延至15年；冻库折旧年限35年（与东华一致），其设计文件显示可运行50年以上。从实际运行看，焦炭已折旧完，炭黑接近折旧完，设备仍运行良好。
·对利润的具体影响：折旧政策调整对利润有明确影响。2025年利润受调整影响约2.24亿元，2026年预计约2.67亿元。差异原因是催化剂折旧年限调整，原按设计文件设定，实际运行时间短于预期，2025年更换催化剂后缩短了折旧年限，形成不同年度利润影响差异。
3、各业务板块业绩表现
·PDH/PP业务：PDH/PP业务方面，一二期烯烃项目投产后，丙烯平均成本较仅运行一期降低约150元/吨，一吨PP成本降低约180元，得益于规模效益和能源链条整合效益。今年关税调整对该业务产生显著影响：2024年97%的丙烷采购来自美国，因美国丙烷价格较低；关税调整后，转手卖掉美国长协丙烷，单吨亏损15-20美元，同时高价采购中东丙烷，中东丙烷价格较FOB高30-40美元，叠加4月生产线消缺停车导致固定费用增加，合计影响利润约小两个亿。后续改善方面，现货端丙烷供给（中东、美国）不断增多，已在八九月份体现；期货端显示，2026年第二季度丙烷价格将从当前的约550降至500以下，按当前PP价格测算，2026年第二季度加工利润可达500元/吨左右。此外，通过出口进料加工方式（关税免征），单吨利润较国内销售高200-250元，公司已调整经营策略应对关税影响。
·焦炭与炭黑业务：焦炭与炭黑业务上半年表现分化。炭黑上半年运行情况不如去年，因4月关税调整引发市场恐慌，价格下行、降库存致利润收窄；炭黑始终保持盈利，七八月份为淡季，黄金期预计在9-10月，8月按纯市场要素测算利润约130元/吨，但仍需消化两个月关税影响。焦炭整体表现优于去年，6月亏损，7月基本持平，当月利润约80元/吨；8月因钢焦煤价格上涨（煤炭国企调价快，焦炭调价慢），焦炭利润进一步提升。
·精细化工业务：精细化工业务中，山梨酸钾刚投产处于调试阶段，未全面达产，成本较高，上半年亏损。
4、出口业务拓展情况
·PP出口结构与客户：PP出口方面，过去该产品主要以进口为主，出口量较少。自去年起，PP出口量开始增加，主要源于三桶油的方向调整；今年为应对关税问题，进一步加大了出口力度。7月单月出口量达5.56万吨，预计全年出口量将达到50万吨左右。客户结构由两部分构成，包括正在不断开发的欧美、南美、印度、东南亚等地区的终端客户，以及目前占比较大的经销商（如国内出口商、境外公司、保税区企业等）。产品结构方面，初期为提量主要生产普通牌号（如550勾、300、548U等），当前已对接开发高端牌号并已有小客户实现合作。高端牌号正常情况下较普通牌号溢价约300元/吨，但上半年因运行问题，溢价水平降至150 200元/吨。
·炭黑出口优势与增量：炭黑出口具备显著优势，其质量稳定且渠道稳定。青岛炭黑投产后，通过富氢尾气与PDH循环经济模式生产绿色炭黑，在欧美市场形成竞争优势，获得大陆、普利司通等欧美大轮胎商的认可，成为其替代供应商的首选。出口增量主要来自此类大客户的需求，其他客户则以稳定为主。此外，公司通过激励政策安排鼓励加大出口。
5、氢气业务规划进展
·氢气销售与加氢站规划：在氢气销售合作上，合作方希望公司投资氢气PSA项目并提供三个9的氢气，但公司有两方面担忧：一是合作方氢气用量或不足且运行效率不高；二是倾向仅售氢气，不参与固投合作。目前双方仍在论证项目手续办理、资产装入等问题，要确保操作经得住审计。加氢站规划方面，公司计划自建加氢站，利用公司斜对过的管道输送氢气，并就近规划多个加氢站。此外，因合作方希望合资但公司未同意，公司不直接获得政府加氢站补贴，仅以卖氢气方式合作。
·富氢尾气利用方案：公司运行两年间，通过APC先进控制、工艺改造及节能措施，富氢尾气过剩。当PDH负荷维持在98%以上（不超100%）时，每小时约有4000 5000方富氢尾气产出。目前探讨的利用方向包括：一是将尾气转化为蒸汽外供周边企业；二是替代周边企业天然气，形成区域内循环，由开发区管委牵头对接，尚未完成；三是采用天然气补燃置换氢气方案与政府合作（青岛天然气价格低，为直供加一毛钱管输费，中石化在董家口有RNG气化站，便于BOG或反输管道操作）。此外，公司需解决部分剩余尾气对外销售问题，以降本提产。丙烯市场方面，万华8月22日检修，博化、亚通已安排检修，东华预计9月检修；公司因一期需换主催化剂，计划9月停车换剂，预计丙烯市场有机会。
Q&A
Q: 公司可转债将于10月中旬到期，当前剩余两个月时间，后续转股安排如何？
A: 公司最初因股价较低且现金流充裕，计划到期收回可转债，已储备11亿元资金，9-10月有16亿元理财或存单到期。后考虑宏观经济形势及关税等因素，调整为希望部分或全部转股。市值管理方面，公司将聚焦主业、做好生产经营，同时考虑分红及并购标的，预计可实现大部分转股。
Q: 当前股价为8.08元，下周转股价为1.6元，投资者是否可自行转股？
A: 当前投资者可自行转股。分红出息为0.23元，9月份转股价预计为7.34元。
Q: 若公司股价达到7.6元/股的1.3倍且满足维持天数条件，公司是否会发布强制赎回公告？
A: 若触发条件，公司可选择发布强赎公告。基于当前现金流良好且资本性支出已完成，管理层倾向于推动部分转股，而非全部赎回。
Q: 公司为何不希望可转债全部转股，仅希望部分转股？
A: 主要考虑举债情况，全部转股涉及9.65亿元规模，可能对股权造成稀释；同时公司前期资金储备存在成本。若全部转股，后续可根据情况安排回购并注销。
Q: 未