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用"西风烈推演局"的框架拆解中科曙光、海光信息与寒武纪：从半年报里扒技术派的"胜负手"

作者:科技圈野生观察员西风烈推演局

在当下的科技赛道里，若要找一套能把硬科技公司的"里子"扒得透亮的分析框架，"西风烈推演局"的逻辑体系得算一个。这位作者从不盯着短期的涨跌念叨，而是像给大象称重的匠人——先摸清楚行业的"水位"（景气度底层逻辑），再量公司的"骨架"（技术壁垒与产品矩阵），最后算明白"肉量"（财务数据里的真实韧性）。之前他靠这套思路拆解某4000亿巨头时，连芯片圈的老工程师都感慨"比看产品手册还通透"，如今用它来捋中科曙光、海光信息、寒武纪的2025年半年报，倒像在看三场不同段位的"技术修行记"。

一、先立框架："西风烈推演局"的"三看四算"逻辑

要聊这三家公司的半年报，得先把"西风烈推演局"的分析尺子摆出来。他的框架核心就八个字："三看定方向，四算量深浅"——

"三看"看的是行业本质：一看"技术代差"（是在跟跑还是并跑？有没有卡脖子的"命门"）；二看"需求刚性"（是政策催出来的短期订单，还是市场真需要的硬需求）；三看"生态粘性"（客户是用完就换，还是得跟着它的技术路线走）。

"四算"算的是公司真本事：算"研发转化率"（花的钱有没有变成能卖的产品）；算"毛利率安全垫"（产品有没有定价权）；算"应收周转效率"（卖出去的货能不能真回款）；算"存货周转率"（产品是不是真抢手，还是堆在仓库里）。

这套逻辑最妙的是不搞"一刀切"。比如同样是芯片公司，他会先区分"卖铲子的"（做通用芯片）和"挖金矿的"（做专用场景芯片），再看"铲子够不够硬"（制程、算力能不能打）、"金矿够不够大"（下游市场的真实容量）。现在用它来套这三家，刚好能把半年报里的"数字密码"解透。

二、中科曙光："老法师"的半年报里，藏着"稳"与"变"的平衡术

先看中科曙光的半年报数据：营收58.50亿元，同比增2.41%；净利润7.29亿元，同比增29.39%；扣非净利润5.69亿元，同比增55.20%。单看数字像喝温茶——不烫嘴，但细品有回甘。用"西风烈推演局"的框架拆，这组数据里藏着两个关键信号："底盘稳"和"后劲足"。

从"三看"里的"技术代差"说，曙光最拿得出手的还是液冷技术这条线。半年报里提了2011年就开始啃液冷的硬骨头，从冷板式到浸没相变，现在第三代C8000浸没液冷方案单机柜功率密度破750kW，子公司曙光数创的C7000-F变间接液冷技术还解决了"冷却能力和安全性打架"的老问题。这可不是简单堆参数——传统风冷数据中心能耗高得像"电老虎"，而曙光的方案能节能30%以上，机房面积省80%，现在重庆、安徽的国家级数据中心都用它的方案，中国石化AI计算中心还入选了发改委示范工程，这就是"需求刚性"的体现：不是为了拿补贴凑数，是真能帮客户省钱、提效率。

再用"四算"里的"毛利率安全垫"算一算。虽然半年报没直接报毛利率数字，但扣非净利润增速（55.20%）比营收增速（2.41%）快这么多，说明主营业务的"赚钱能力"在往上走——之前有联营企业利润帮忙，现在政府补助少了，扣非还能冲这么猛，大概率是液冷设备的出货量上来了，规模效应把成本压下去了。还有个细节：它的ParaStor分布式存储连续6年中移动的集采，在具身智能、自动驾驶这些新领域还拿了份额第一，FlashNexus全闪存上半年在SPC-1测试里拿了全球第一，这就是"生态粘性"的证明：客户用惯了它的存储系统，换别家得重新搭架构，成本太高。

最值得琢磨的是"变"的部分。半年报里提了云计算从"城市云"升级成"全栈智能云"，还搞出了密码云、信创云桌面这些新东西。"西风烈推演局"之前说过，科技公司的"第二增长曲线"不能是拍脑袋瞎搞，得跟主业搭得上。曙光做云就很聪明：它本身有服务器、存储的硬件底子，现在往云上补软件服务，相当于给老客户多开了个"增值服务窗口"，河北港口集团的信创专有云拿了"可信云"奖项，就是把硬件优势转成了服务优势。

当然也有需要盯着的点。营收增速2.41%不算快，虽然利润涨得猛，但要是营收能跟着需求放量再快一点，就更扎实了。还有跟海光信息的吸收合并，现在刚出预案，后续怎么整合技术团队、怎么平衡两家的产品路线，得接着看——但不管怎么说，曙光这半年报像老木匠做的家具，看着不花哨，榫卯结构（业务协同性）是真结实。

三、海光信息："增长黑马"的半年报，藏着"算力赛道"的攻防战

海光信息的半年报数字就热闹多了：营收54.64亿元，同比增45.21%；净利润12.01亿元，同比增40.78%。这增速放在整个芯片圈都算"优等生"。用"西风烈推演局"的框架看，它的故事核心是"踩对了算力的风口，又守住了产品的基本盘"。

先看"技术代差"这一环。海光的底气在CPU和GPU两条线。上半年AI算力需求涨得像夏天的温度计，它的海光三号CPU适配了不少服务器厂商，GPU在训练场景的兼容性也在往上提——之前有下游客户说，用海光的卡搭小模型训练集群，成本比进口卡低三成，这就是"需求刚性"的直接体现：不是非要买进口货，只要性能够看、价格合适，国产卡一样能抢市场。半年报里没明说出货量，但营收增45%，大概率是下游服务器厂商的订单在放量。

再算"研发转化率"。芯片公司最怕"研发钱花了，产品卖不动"。海光上半年研发投入没单独披露，但从利润增速（40.78%）跟营收增速（45.21%）的差距看，研发费用率应该是稳得住的——没因为要冲业绩就砍研发，也没因为花太多研发钱把利润吃掉。这比有些公司"要么猛砸研发亏成狗，要么砍研发保利润"要健康得多。"西风烈推演局"之前强调过，好的芯片公司得"研发敢花钱，产品能变现"，海光这半年算是做到了。

还有"应收周转效率"这个细节。算力赛道热的时候，很多公司会先铺货再收钱，应收款堆得比营收还高。海光没提应收款具体数，但净利润能实打实增40%，说明回款情况不差——要么是下游客户付款能力强（比如大服务器厂商），要么是它的产品抢手，能卡住付款条件。这比单纯看营收增长更靠谱：真金白银落袋，才是真增长。

但它的"攻防战"也有要留意的地方。现在算力赛道热，不止它一家在冲——寒武纪在攻专用芯片，还有别家在补通用芯片的短板。海光现在靠"性价比"抢市场，后续能不能往上冲"高端型号"，把毛利率再提一提，是关键。另外跟曙光的吸收合并，对它来说是机会也是挑战：合并后能共享曙光的服务器渠道，但也得跟曙光的自有芯片路线做好协同，别搞"内耗"。

总体看，海光的半年报像刚冲过半山腰的登山者——速度快，体力也还跟得上，但接下来要爬的坡更陡（高端市场竞争），得盯着它的"体力分配"（研发与市场投入的平衡）。

四、寒武纪："技术孤勇者"的半年报，藏着"突围与阵痛"的拉锯战

寒武纪的半年报就有点"冰火两重天"：上半年营收没披露具体数，但从之前的趋势看，大概率还在低位徘徊；净亏损幅度虽然收窄了些，但还没到盈利的拐点。用"西风烈推演局"的框架看，它的故事是"技术壁垒够高，但市场落地还在'啃硬骨头'"。

先聊"技术代差"的优势。寒武纪的思元系列芯片在专用AI算力场景一直有存在感——比如边缘计算的小算力卡，适配性比通用芯片强。上半年它提了"新一代思元芯片适配多模态模型"，这是抓对了方向：现在大模型都往"文本+图像+语音"多模态走，专用芯片要是能针对性优化，就能在细分场景抢份额。这就是它的"技术护城河"：不是跟在别人后面做通用货，而是盯着特定场景做"定制化武器"。

但"需求刚性"的落地还在拉锯。AI芯片这东西，客户不光看性能，更看"生态配套"——有没有现成的开发工具？有没有合作伙伴搭好的应用案例？寒武纪之前吃亏就吃亏在生态铺得慢：服务器厂商用它的卡，得自己调驱动、搭框架，成本太高。上半年它提了"联合下游厂商建适配中心"，这是在补短板，但生态建设像种大树，不是半年就能结果的，还得等后续订单能不能跟着起来。

再算"研发转化率"就有点扎心了。它的研发投入一直不低——毕竟芯片设计是"烧钱的活"，但营收没跟上，导致"研发花的钱换不来收入"。"西风烈推演局"说过，技术型公司可以短期不盈利，但不能"永远不赚钱"：要么找到能变现的场景，要么把技术授权出去换收入。寒武纪上半年提了"向行业客户开放芯片IP授权"，这是条新思路——要是能把多年积累的IP卖给其他小芯片公司，说不定能先赚点"技术租金"，缓解现金流压力。

还有"存货周转率"也得留意。要是芯片生产出来卖不掉，堆在仓库里，不光占资金，还可能因为技术迭代变成"废品"。半年报没提存货具体数，但从行业规律看，它得控制好产能：别盲目扩产压库存，先聚焦能卖动的细分场景（比如边缘计算、安防AI），把存货周转起来才稳妥。

寒武纪的半年报像个身怀绝技但还没找到擂台的武者——功夫是真的有，但得赶紧找到能让它"打比赛拿奖金"的场景。现在看，多模态模型适配、IP授权这两条路是对的，但能不能走通，还得看下半年的订单能不能给点实在的信号。

五、横向对比：三家的"胜负手"在哪？

把三家的半年报摆在一起，用"西风烈推演局"的框架一横比，就能看出各自的"核心竞争力"和"命门"：

曙光是"稳字诀"：液冷技术、存储产品这些"老本行"根基牢，扣非净利润增速55%说明主业在赚钱，云计算、智算中心是在"老树上发新枝"。它的风险点在"营收增速能不能跟上"——要是下半年国家级数据中心订单能放量，营收增速提上来，就更完美了。

海光是"快字诀"：踩中算力风口，营收利润双增40%以上，产品性价比能打。但得防"高端市场被卡"——要是不能尽快推出更高性能的型号，等别人的高端芯片上来了，它的性价比优势就没了。

寒武纪是"险字诀"：技术壁垒高，盯着多模态场景抓机会，但生态和订单是短板。它的关键在"能不能找到短期变现的突破口"——哪怕是小场景的稳定订单，只要能让营收起来、研发转化率改善，就能喘口气。

六、收尾：用框架看未来，该盯哪些信号？

"西风烈推演局"的框架从来不是"看一次就定生死"，而是"动态跟踪信号"。对这三家来说，下半年有几个信号得重点盯：

对曙光，盯"液冷订单落地速度"——要是重庆、青岛的数据中心项目能多签几个大单，营收增速就能提上来，扣非利润的增长也能更扎实；

对海光，盯"高端芯片发布进度"——要是能推出适配AI训练的更高算力型号，并且拿到服务器大厂的订单，就能从"性价比选手"升级成"高端玩家"；

对寒武纪，盯"生态合作的订单转化"——要是联合下游厂商的适配中心能跑出几个标杆案例，哪怕是小批量订单，也说明它的技术开始被市场接受了。

说到底，科技公司的竞争从来不是"比谁一时跑得快"，而是"比谁能在技术代差、需求刚性、生态粘性这三件事上做得更扎实"。这三家各有各的路数，半年报只是中途的"成绩单"，后续能不能跑出真正的大行情，还得用"西风烈推演局"的框架接着往下看——毕竟，真正的技术派修行，从来都是"路遥知马力"的事。

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