$中国重工(SH601989)$  $中国船舶(SH600150)$  

作为十年持有重工的小散，重工和船舶的这次重组，确实意难平，甚至可以说这个方案一度颠覆了我对国资的信仰。

过去的十年，见证了重工的各种出清，见证了重工的起伏，见证了船周期，也很是认真的研究了船周期和重工的变化：例如，从订单数量看，船舶的新增订单和累计订单，是重工的1.5倍左右。从订单金额看，船舶的新增订单金额为重工的80%左右，累计订单为重工的90%左右。从营收看，近几年重工的营业收入正在向中国船舶靠拢。从订单看，也就是从未来的发展潜力看，船舶的估值应该和重工差不多，会略高重工。综合考虑船舶重组江南造船厂等总装资产后产能大于重工等因素，基本判断重工市值相当于船舶的80%—90%是合理的。

基于这些判断，这次重组方案重工众小散是吃大亏了的。没有重组的变数，重工股价现在应该在6-7元这个水平。当然，也是因为换股比例的影响，船舶价格也直接被打在30元左右。

作为小散，意难平在于重组发生在重工摆脱长期亏损、证监会处罚等不利局面，即将看到了业绩改善、股价拉升希望的时候。意难平在于重组方案不考虑净资产、盈利能力、国有独享资本公积等因素，而且选择了最有利于船舶的平均价时间周期。意难平在于众小散一边倒的反对重组方案声音中，通过把某些按规定不应该参与投票的关联方纳入投票，以及协调明显利益受损的增发投资商投赞成票，硬是通过了这个重组方案。

但是，既然国家意志浩浩汤汤，已经不可逆转，向前看，该调股就调股吧。毕竟目前还是调股换仓的窗口期。

首先，造船业的想象空间依然存在，而且还很大：全球船队老龄化叠加IMO环保新规，散货和油船需求尚未释放，这些都支撑船舶长期订单确定性。拉长周期，301这类负面消息对造船业的影响有，但应该可控。

第二，船舶的低利润订单将在2025年出清，叠加吸收合并中国重工落地后，未涨的重工将熨平翻了几番的船舶留下的空腔。同时，还能带来协同效应释放，因此，重组后的新船舶估值肯定会发生正向变化，预计今年合并后新船舶产值1400亿左右，利润100亿左右。

第三，大环境还是为重工的调股换仓创造了契机：一是在近期股价上，重工和船舶相比一直有7%左右的溢价，如果最近换股，事实上重工和船舶的换股比例在1:7左右，这是对原方案换股比例的修正；二是2024年的分红，船舶比重工更有吸引力；三是重工入选上证100指数，跟踪中证100指数的基金和投资者必然会增加对中国重工的配置，一方面可以减少船舶支付行使现金选择权的压力，另一方面，阶段性拉高重工股价，也是重工投资者调股船舶的最后一个窗口期。

往后三个月，对重工最大的变数可能是重组失败而不是301调查。既然已经有十年忍辱负重的航母情怀、报国激情，那么，就继续秉承情怀，相信中国航母能扬帆远航吧！