7月7日，长江证券发表研报称，今年上半年煤价延续同比回落，主导火电经营表现。

　　三大核心因素共同影响火电盈利的变化，煤价、电价和电量。首先从电价维度而言，从各省代理购电价格来看，二季度各地区电价普遍有所回落，蒙东、新疆、天津等北方地区表现相对强势。从煤价角度而言，受供强需弱影响，二季度秦港Q5500大卡现货煤价中枢同比降低216.85元/吨，秦港Q5500年度长协煤价均值同比下降25元/吨。按电企长协及现货煤各占一半假设，二季度综合煤价降幅将带来火电燃料成本约0.041元/千瓦时的同比下降，而考虑到大量北方电厂扣税后电价降幅低于成本端回落，因此火电经营修复趋势有望延续。最后从电量的表现来看，二季度火电电量增速环比有所改善，但整体仍然偏弱。综合电价、煤价、电量三个维度，虽然同比来看火电利用小时数以及电价均有所回落，但煤炭价格的显著回落或仍将使得火电经营维持稳定，而且尤其北方电厂及华东部分省份火电电厂电价降幅相对更小，且华中及华东部分省份利用小时相对坚挺，预计火电经营业绩仍将维持同比改善。

　　水电电量承压核电稳增，业绩表现或有分化

　　二季度以来，去年同期基数偏高叠加降雨偏少，4-5月我国水电发电量同比下降11.02%，6月三峡（14点）出库流量均值同比下降7.51%，全国水电电量增速预计或将延续偏弱。但考虑主要水电上市公司资产质地优于行业平均，具备更强的调节能力，通过优化水库调度及蓄水节奏等仍有望平滑来水波动，部分水电公司二季度业绩仍有望实现稳健增长。

　　核电方面，得益于装机规模较去年同比增长且机组检修天数同比减少，4-5月核电发电量同比增长9.57%。对于两核而言，由于江苏及两广的市场化电价有所回落，对核电市场化部分的电量也存在一定影响，其中：中国核电由于受市场化电价影响相对较小，但新能源板块受股比降低影响或有所承压，在电量表现优异的带动二季度整体业绩预计仍将稳健增长；而中国广核由于受市场化电价冲击面相对偏大，二季度业绩或将延续承压。

　　风光电量稳步增长，区域主导业绩差异

　　得益于新增装机维持高位，4-5月份风电和光伏发电量分别同比增长11.87%、11.68%；4-5月风电、光伏利用小时同比下降7小时、37小时。但各省利用小时表现存在差异，华东及华中地区主要省份风电利用小时有所提升，而如广东、福建等东南沿海省份利用小时显著下降。因此，新增装机的拉动一定程度能够对冲偏弱的风光资源及电价表现，但受区域分布影响，二季度新能源运营商的业绩或有所分化，均衡布局于全国地区的绿电龙头龙源电力、三峡能源等或将实现积极的业绩表现，而部分区域性新能源运营商业绩或将有所承压。