2025投资笔记

2025年半年度总资产为7,515,202.79万元，相比期初（2024年末）的7,626,037.37万元，减少了110,834.58万元，下降比例为1.45%。所有者权益微增0.18%，但总资产收缩表明整体业务规模没有扩张。

2025年半年度营业总收入同比下降9.96%，归属于上市公司股东的净利润下降20.81%。文档2中，2025年第一季度营业收入同比下降10.96%。这反映整体免税消费需求减弱，可能受宏观经济或消费信心影响。

海南离岛免税销售呈现企稳态势，公司在海南市场的优势地位进一步巩固，市场占有率同比提升近1个百分点”。这表明在核心市场（海南），供需相对平衡（销售企稳），且公司通过效率提升（如存货周转率增长10%）来强化供给竞争力。

公司“利用独家、首发、联名定制产品激发消费活力，推动中免健康自有品牌创新发展”。这包括“独家、首发”产品（如联名定制）和自有品牌（如中免健康），属于新品发售的范畴。

存货下降9.2%（Q1数据），总资产下降1.45%（半年度数据）。

公司是全球免税龙头，海南市占率提升（+1%）支撑溢价；

但当前业绩承压（净利润年化下降21%），可能压制估值。

2024投资笔记

公司在海南、口岸、市内店、海外市场均有新增项目：如中标10个机场及口岸免税项目、6家新增市内免税店、海外新加坡/香港/东京/斯里兰卡开业等。全年网点扩展幅度约10%以上，但产能消化不足。

短期供给端扩张速度快于需求恢复，局部市场（海南）出现阶段性供大于求的迹象。

行业竞争加剧，免税经营资质放开，国外免税巨头进入，国内多家企业申请资质。

短期借款：2.33 亿元（同比 -37.03%）

如果存货未同比下降幅度与成本同步，则存货周转率会下降，意味着周转速度变慢。

公司投资活动现金流为 -4.54 亿元（相比 2023 年的 -47.16 亿元有明显改善），所以从经营现金流 - 资本支出看，2024 年的自由现金流依然为正，但规模显著下降。