在钢铁行业深度调整与供给侧改革深化的背景下，友发集团（601686.SH）凭借行业龙头地位与精细化运营能力，展现出穿越周期的韧性。这家焊接钢管领域的隐形冠军，通过\规模效应+结构优化\双轮驱动，正在打开价值重估的上升通道。
### 核心竞争优势：规模壁垒构筑护城河
1. 产销规模持续领跑
公司连续19年保持焊接钢管全国销量第一，2025年上半年钢管销量达654.77万吨，同比增长4.18%，市占率逆势提升至25%以上。核心产品镀锌圆管市占率突破35%，在天津、唐山等战略要地形成50%以上的区域控制力。这种规模优势转化为对上游原材料的强议价能力，带钢采购成本较行业平均水平低3-5%。
2. 成本控制行业典范
通过\集中采购+智能制造\模式，将吨钢加工成本控制在行业最低水平。2025年上半年毛利率提升至3.18%，同比提升0.37个百分点，吨钢净利达42.7元，创三年新高。期间费用率控制在4.2%以内，管理费用率仅为行业均值的1/3，运营效率优势显著。
3. 产品结构持续优化
高附加值产品占比提升至38%，其中油气输送管、不锈钢复合管等新品类贡献利润超40%。通过收购河北海乾威获得JCOE工艺技术，切入海上风电、油气输送等高端市场，单吨毛利较传统产品提升120%。
### 行业机遇：供给侧改革红利释放
1. 市场出清加速
全行业产能利用率降至65%，中小钢厂加速退出，公司通过并购整合快速扩大市场份额。2025年完成吉林华明并购后，东北市场布局突破，区域市占率将提升至40%以上。行业CR5集中度每提升1个百分点，公司净利润可增加1.2亿元。
2. 政策驱动需求回暖
城市地下管网改造、老旧小区更新等政策带来年均300万吨增量需求。公司产品覆盖45%的国家级城市更新示范项目，在雄安新区、粤港澳大湾区等重点工程中标率超60%。\双碳\目标下，钢结构建筑渗透率提升至15%，带动镀锌钢管需求增长20%。
3. 海外布局突破
东南亚市场单吨钢管利润是国内的2-3倍，公司设立海外投资平台，重点布局越南、印尼等新兴市场。2025年海外基地投产后，出口收入占比有望突破10%，打开第二增长曲线。
### 财务健康度与战略纵深
1. 现金流管理卓越
经营性现金流连续五年保持净流入，2025年上半年货币资金达111.93亿元，受限保证金占比控制在30%以内。通过票据结算优化财务成本，利息收入同比增加6200万元，资金使用效率行业领先。
2. 资产质量持续改善
资产负债率70.5%处于行业合理区间，流动比率1.21反映短期偿债能力稳健。应收账款周转天数缩短至45天，存货周转率提升至6.8次，运营效率持续优化。
3. 估值修复动能强劲
当前市净率1.32倍低于行业中枢，若海外业务占比突破15%，PE估值有望从当前14倍切换至行业龙头20倍水平。机构测算2026年净利润复合增速达18%，股息率有望提升至6%以上。
友发集团的投资价值在于\规模壁垒×结构升级×全球布局\的三重驱动。随着行业集中度提升与高端产品放量，其估值体系有望从传统制造向消费型材料企业跃迁。短期关注四季度并购整合进展，中长期目标看至海外市场突破后的估值重塑。
（本文仅代表个人研究观点，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需谨慎。）