近日，九牧王股份有限公司（简称“九牧王”，601566.SH）发布2025半年度业绩预增公告，预计上半年实现归属上市公司股东的净利润为1.50亿元至1.80亿元，同比增长200%至260%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.95亿元至1.10亿元，同比下降14%至26%。《经济参考报》记者注意到，九牧王出现扣非净利润下滑而营收、净利大增的现象，与其持有金融资产的公允价值变动收益息息相关。业内人士就此认为，在亮眼的归母净利润增长背后，其主营业务实际经营状况或不容乐观。

　　公开资料显示，九牧王是中国男裤行业的龙头企业，公司主要从事男裤及男士商务休闲服饰的生产和销售，并实施多品牌发展战略。目前，公司拥有“男裤专家”九牧王、韩国通勤时装ZIOZIA及源自潮流文化的时尚裤装品牌FUN等多个品牌。

　　值得关注的是，今年一季度，九牧王就出现了“净利润增长而扣非净利润下滑”的现象。一季报显示，公司实现净利润1.92亿元，同比增长77.25%；实现扣非净利润1.51亿元，同比下降24.39%。

　　一季报同时显示，九牧王实现营业收入8.95亿元，较上年同期的9.40亿元，下降4.76%。其中，九牧王品牌实现营业收入8.28亿元，同比下降4.05%；FUN品牌实现营业收入0.28亿元，同比下降27.37%；ZIOZIA品牌实现营业收入0.29亿元，同比下降9.02%，各品牌营收均有不同程度下滑。

　　记者进一步研读半年度业绩预告发现，九牧王上半年净利润的大幅增长或主要得益于其投资业务的公允价值变动收益。报告期内，受二级市场波动影响，九牧王持有金融资产的公允价值变动收益预计为2000万元至2500万元，较上年同期的-1.11亿元增加约1.30亿元。此前，九牧王在一季报中也解释称，公司当期归母净利润的提升，主要受市场波动影响，报告期内投资业务转亏为盈。

　　值得注意的是，2024年九牧王曾陷入“增收不增利”的窘境。年报显示，九牧王2024年实现营业总收入31.81亿元，同比增长4.13%：实现归母净利润1.76亿元，同比减少7.86%。业内人士指出，导致这一现象的主要原因，或在于公司成本费用攀升与投资业务亏损。

　　财务数据显示，九牧王2024年销售费用为13.88亿元，同比增长24.20%；财务费用为462万元，2023年为-565万元。对此，公司在2024年报中解释称，销售费用的增加主要源于品牌建设投入，签约5位明星代言及加大推广投放，广告及业务宣传费增加4622.16万元。而财务费用的增加，则是因货币资金减少利息收入降低以及直营门店增加带来租赁负债利息支出增多。不过，销售费用和财务费用的增长态势一直延续到了2025年一季度，当期九牧王销售费用为3.12亿元，同比增长15.71%；财务费用为170.56万元，较去年同期的17.45万元暴增877.23%。

　　事实上，九牧王的投资业务亏损问题早已发生。公开资料显示，2022-2024年，九牧王公允价值变动净损失分别为1.69亿元、1.16亿元、0.59亿元，累计达3.44亿元，远超同期约2.74亿元的归母净利润总和。其中，仅阳光保险单项目公允价值变动损失就高达1.08亿元。早在2015年，九牧王通过北京锐藤宜鸿投资管理有限公司间接入股阳光保险。而阳光保险2022年12月9日在港上市后，股价跌破了发行价，且长期在低位徘徊。

　　记者还注意到，不久前上交所就九牧王2024年报进行了问询，要求九牧王就公司货币资金充裕却仍持有借款、以及大额金融资产及股权投资近三年累计产生3.44亿元公允价值变动净损失等问题进行解释。九牧王回复称，公司货币资金来源为公司自有资金，投资决策规范，近年来已持续缩减投资规模，未来将聚焦主业。业内人士指出，在投资业务收益波动的情况下，如何有效提升主营业务的盈利能力，或是九牧王未来发展亟待破解的难题。（实习生孙思睿对本文亦有贡献）