所以煤炭、石油等化石燃料，太阳能、风能、水电、火电、核电、抽水蓄能、化学储能等多种发电储电形式会呈现均衡结构。
由于当前煤电在总发电量中的占比最高，所以未来逐渐下降是大势所趋。
煤炭用来燃烧的空间，肯定是越走越窄的，化工是最可能的走向，不过现在还没到时候。
$陕西煤业(SH601225)$
在2025半年报中，陕西煤业将煤电一体化经营模式当做自己的核心竞争力之一。通过分析本报告期及过往报告期数据，我对此持否态度。
1.1. 财务数据
2025中报，营业收入779.8亿，下降14.2%，利润总额154.7亿，下降29.6%，归母净利润76.4亿，下降31.2%，扣非净利润72.2亿，下降35.4%，现金流158.2亿，下降27.8%，加权平均净资产收益率8.02%，下降2.66个百分点。
为何下降这么多？
分产品看，煤炭业务实现收入 683.78 亿元，占总收入的 87.68%，同比下降 11.67%；电力业务实现收入 67.75亿元，占总收入的 8.69%，同比下降 11.21%。
可见煤炭是营收的大头，电力业务也和煤炭强相关，所以要从煤炭行业的发展情况说起。
1.2. 行业情况
1、供应端：煤炭市场供过于求
上半年原煤产量24亿吨，增长5.4%，销量22.4亿吨，增长3.2%，供应大于需求。
2、需求端：房地产市场不景气、火电用煤下降
煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业。房地产市场不景气导致钢铁、焦煤、水泥、建材等市场震荡下行，大量的新能源建设导致火电市场受挤压，降低了对煤炭的需求量。
受以上两个因素影响，本报告期公司煤炭售价为 439.67 元/吨，同比下降 133.37 元/吨，降幅 23.81%。
煤炭售价大幅下降，按理煤电成本也应该明显下降才对，实际不是。
公司的发电完全成本 342.59 元/兆瓦时，同比增加了 0.02 元/兆瓦时，增幅 0.01%。其中燃煤成本 224.42元/兆瓦时，同比下降 6.29 元/兆瓦时，降幅仅 2.73%。与此同时，修理费 10.40 元/兆瓦时，同比增加 2.73 元/兆瓦时，增幅 35.59%；财务费用 8.47 元/兆瓦时，同比下降 2.99 元/兆瓦时，降幅 26.09%；相关税金 4.60 元/兆瓦时，同比增加 0.71 元/兆瓦时，增幅 18.25%。
再看2024年报，公司煤炭售价为 561.30 元/吨，同比下降 52.13 元/吨，降幅 8.50%。发电完全成本 341.41 元/兆瓦时，同比下降 13.47 元/兆瓦时，降幅 3.80%。其中燃煤成本 233.33 元/兆瓦时，同比下降 11.32 元/兆瓦时，降幅 4.63%。
可见煤炭售价降低，并没有在煤电成本端得到对等补偿，煤电一体化经营模式并没有提升公司竞争力。
1.3. 未来展望
1、需求持续萎缩
煤炭产品主要用于电力、冶金及化工等行业。
长期看，新能源是能源战略的重点，火电份额下降是必然的。同时，火电具有其他发电方式不具备的稳定性，故其发挥着压舱石的作用，所以火电份额下降主要来自淘汰技术落后的发电厂，高效火力发电依然在建设中，火电占比下降，在建电厂发电效率提高，都意味着煤炭在发电过程中的消费量必然下降。
冶金和基础设施建设、房地产、建材等强相关，很明显未来很灰暗。
化工或许是潜在的增长点，将煤炭加工为化工产品，而不是用于燃烧。不过在石油和天然气具备成本优势的情况下，煤炭化工之路还是走不顺畅。
2、煤电一体化不是核心竞争力
目前，公司控股燃煤发电机组总装机容量 20280MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为 8960MW，在建燃煤发电机组总装机容量 11320MW，现管理控股电厂 11 家，其中运营电厂 6 家，在建电厂 5 家。
由于公司控制并运营的发电机组都是大容量、高参数的清洁燃煤机组，对煤炭的消耗量显著下降，导致煤炭降价时，发电成本下降不明显，由于这些发电机组技术含量高，维护费用有可能比传统煤电厂更高，所以维护成本会显著提高。
1.4. 还有投资价值吗？
在碳中和的大背景下，发电使用的煤炭将会成为一种战略备份，使用量会逐步下降，最终稳定在一个平衡点：既实现了碳中和，也能确保电力安全。
我认为煤炭正在沦为“夕阳产业”，市场持续萎缩，最终在某个点之后趋于稳定。那么它的投资价值是什么？是行业出清。
市场萎缩后，小型企业难以为继最终破产倒闭或被兼并重组，释放的市场被剩下的企业蚕食。虽然目前看，这个过程还没有到来，但是我认为将来是要发生的。
剩下的企业越来越少，盈利能力就会改善，研发等支出由于没有必要会持续减少，这一增一减，留给股东的可分配利润就快速增加，分红将变得很可观。
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