$天风证券(SH601162)$ $捷佳伟创(SZ300724)$
捷佳伟创作为光伏电池设备领域的龙头企业,当前估值处于历史低位,市盈率(TTM)仅6.22-7.79倍,市净率1.56-1.83倍,显著低于行业平均水平(PE 28倍,PB 2.55倍)。公司2024年实现净利润27.64亿元,同比增长69.18%,2025年一季度营收同比增长58.95%,展现出强劲的业绩增长能力。尽管面临行业周期底部的挑战,但公司在TOPCon、HJT、钙钛矿等高效电池技术路线上的领先地位,以及全球化布局和半导体设备业务的突破,为未来增长提供了坚实基础。综合分析,捷佳伟创具备显著的安全边际和成长潜力,是当前价值投资的优质标的。
一、估值分析:显著低于行业均值,处于历史低位
捷佳伟创当前估值水平远低于行业平均水平,具备明显投资吸引力。截至2025年6月,公司滚动市盈率(TTM)为6.22-7.79倍,市净率1.56-1.83倍,而光伏设备(申万)行业平均市盈率为28.06倍,平均市净率为2.55倍。从历史分位数看,捷佳伟创市盈率处于近五年最低10%分位以下,与公司自身盈利能力和行业地位严重不匹配。
从相对估值角度看,捷佳伟创的PEG值仅为0.08,远低于行业平均的2.02,表明市场对其成长性预期严重不足。与同行业可比公司相比,捷佳伟创的估值优势更为明显:迈为股份市盈率25倍,帝尔激光22倍,而捷佳伟创仅18倍左右。这种估值差异主要源于市场对TOPCon技术路线的偏见,认为其仅为过渡技术,而忽视了公司在该领域的领先地位和持续的技术创新能力。
从现金流估值角度看,捷佳伟创自由现金流为3.79亿元,即使在经营性现金流同比下降16.11%的情况下,仍保持正向,体现了公司良好的财务状况和经营质量。公司市销率(TTM)为0.88,低于行业平均水平,结合其58.95%的营收增速,进一步凸显了估值的低估程度。
二、财务状况:高增长、高毛利,经营质量优良
捷佳伟创近年来财务表现极为亮眼,展现出强劲的盈利能力与成长性。2023年公司实现营收87.33亿元,同比增长45.43%;归母净利润16.34亿元,同比增长56.04%;2024年前三季度营收123.44亿元,同比增长92.72%;归母净利润20.23亿元,同比增长65.45%;全年净利润预计27.64亿元,同比增长69.18%。2025年一季度营收40.99亿元,同比增长58.95%;净利润7.08亿元,同比增长22.42%,虽然增速有所放缓,但仍远高于行业平均水平。
公司毛利率表现同样出色,2023年达到28.95%,创下近五年新高;2024年Q4单季度毛利率维持在30%以上,显示公司具备较强的成本控制能力和技术溢价。分业务线看,工艺设备毛利率25.97%,自动化配套设备毛利率21.33%,均高于行业平均水平。高毛利技术设备占比持续提升,HJT设备毛利率达35%,钙钛矿设备毛利率达40%,未来有望进一步提升公司整体毛利率水平。
现金流方面,2023年经营活动现金流净额达35.17亿元,创历史新高;2024年经营活动现金流净额29.51亿元,虽同比下降16.11%,但仍高于净利润,显示公司盈利质量优良。应收账款周转率3.75次,存货周转率0.79次,均优于行业平均水平,体现了公司在经营效率和风险管理方面的优势。
研发投入方面,公司2023年研发费用4.7亿元,同比增长63.46%;2024年研发费用进一步增长至6.49亿元,同比增长38.94%。研发费用率约3.5%-4%,高于行业平均水平(约2.1%)。截至2023年底,公司拥有495项专利(含63项发明专利),2024年新增专利授权加速,技术壁垒持续增强。
三、业务前景:多技术路线布局,全球化扩张加速
捷佳伟创在光伏电池设备领域的技术布局全面,覆盖TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等多种技术路线,能够满足下游客户多元化需求。公司作为全球领先的太阳能电池整线交钥匙方案提供商,已为全球近300家光伏电池生产企业、近4000条电池生产线提供设备和服务,各类工艺设备的市场占有率均超过50%。
TOPCon领域,公司是全球唯一一家具备TOPCon高效电池设备整线供应能力的公司。其开发的PE-poly设备解决了传统TOPCon电池生产过程中的绕镀、能耗高、石英件高损耗等固有难点,缩短了原位掺杂工艺时间,提高了生产效率,有效提升TOPCon的转换效率和良率。截至2021年底,公司TOPCon电池设备中标总量已近30GW,随着下游TOPCon电池厂商大规模扩产,公司TOPCon设备有望迎来订单突破。
HJT领域,公司全工序装备均已研发成功并具备量产能力,HJT板式PECVD采用链式I-N-P结构组合并搭配自动化整体解决方案,采用大面积载板设计,可实现单面或双面微晶工艺,助力HJT电池25%+量产平均转化效率目标的实现。公司HJT中试线上高功率组件达到745.7W,电池片平均转换效率达到25.6%(ISFH标准),技术处于行业前列。虽然HJT设备市占率目前低于迈为股份,但随着技术成熟和成本下降,未来有望进一步提升。
钙钛矿领域,公司在常州基地建有钙钛矿中试线,是自建的钙钛矿太阳能电池以及叠层电池的生产设备验证创新平台。其钙钛矿涂布设备具备完全自主知识产权,创新性地采用恒温控湿系统、高精密检测防护系统等,可实现自动化串联并线达成整线贯穿功能。目前钙钛矿设备订单达15GW,技术处于行业前列,有望成为公司未来增长的重要引擎。
此外,公司积极布局半导体清洗设备领域,12英寸清洗设备已获中芯国际认证,虽然目前收入占比仅8%,但随着半导体产业国产化进程加速,有望成为公司新的增长点。全球化布局方面,欧洲市场订单同比增长80%,东南亚基地投产,海外业务收入占比逐年提升,2024年达15%,未来有望进一步扩大。
四、风险因素与应对策略
尽管捷佳伟创具备显著的投资价值,但仍需关注以下风险因素:
技术路线迭代不及预期风险:若HJT电池降本速度或钙钛矿叠层技术良率提升缓慢,设备需求可能延迟释放,影响公司业绩兑现。对此,公司采取多技术路线并行策略,覆盖TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等多种技术路线,降低了单一技术路线风险。
应收账款与存货减值压力:尽管公司通过客户分级管理、按级别设付款条件等措施降低风险,但下游光伏企业现金流紧张可能导致坏账计提增加。2024年信用减值损失同比大增544.99%,需密切关注。公司主要客户多为TOPCon领域头部企业,经营稳定、信誉佳,回款有保障,设备出货前可收60%款项,后续分阶段收取,有效降低了坏账风险。存货中绝大部分为发出商品,原因是公司设备产品验收期较长,未验收前该部分产品在存货中反映,但公司通过加强售后推进验收、每月或季度对比存货成本与售价、足额计提跌价准备等措施,有效防范了减值风险。
股东减持与舆情扰动:实控人减持计划及银行账户冻结事件可能引发短期情绪波动。公司银行基本账户部分资金被冻结,但金额有限且不影响日常经营,预计诉讼进展和资金解冻情况将逐步明朗。同时,公司持续推动股权激励和员工持股计划,2021年授予限制性股票58.9万股,2022年拟募集资金不超过1亿元用于员工持股计划,彰显公司发展信心,有效调动核心管理和研发人员积极性。
现金流压力:2024年经营性现金流同比下降22%,主因应收账款账期延长至180天(行业120天),但公司经营性现金流仍高于净利润,自由现金流保持正向,整体财务状况健康。
五、投资价值与买入建议
捷佳伟创作为光伏设备行业龙头,具备显著的估值优势、盈利能力与成长潜力,是当前价值投资的优质标的。从估值角度看,公司市盈率仅6.22-7.79倍,市净率1.56-1.83倍,显著低于行业平均水平,且处于历史最低10%分位,安全边际显著。从财务角度看,公司2024年净利润27.64亿元,同比增长69.18%,2025年一季度营收同比增长58.95%,毛利率稳定在30%以上,经营性现金流保持健康,研发投入持续加大,技术壁垒不断强化。
从技术路线角度看,公司全面布局PERC、TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等多种技术路线,是全球唯一一家具备TOPCon高效电池设备整线供应能力的公司,在各技术路线设备均有领先优势。随着光伏行业向高效电池技术发展,公司有望持续受益于行业技术升级,订单持续增长。
从全球化布局角度看,公司产品已打入海外十多个国家和地区,欧洲市场订单同比增长80%,东南亚基地投产,海外业务收入占比逐年提升,2024年达15%,未来随着全球光伏市场发展,海外业务拓展空间广阔,将进一步提升营收与利润。
从半导体业务角度看,公司12英寸清洗设备已获中芯国际认证,虽然目前收入占比仅8%,但随着半导体工艺进入28nm以下先进制程,对晶圆表面污染物控制的要求显著提高,清洗步骤在晶圆制造中的占比从早期的10%增至30%以上,公司半导体清洗设备业务有望逐渐为公司带来更多营收,成为新的增长极。
综合以上分析,捷佳伟创当前估值已充分反映行业周期底部预期,具备显著安全边际。若后续订单与业绩验证新技术放量逻辑,有望迎来"戴维斯双击"。建议投资者关注以下催化剂:二季度财报(重点看HJT订单收入确认、毛利率修复情况)及德国展会后海外订单落地进展。短期波动可能由股东减持等因素引发,但长期配置价值凸显,建议逢低分批布局,把握价值投资机会。
六、未来展望:技术领先,成长空间广阔
展望未来,捷佳伟创在光伏设备领域的领先地位有望进一步巩固。随着光伏行业向高效电池技术发展,TOPCon、HJT、钙钛矿等技术路线的设备投资占比将持续提升。公司作为全球领先的太阳能电池整线交钥匙方案提供商,技术积累深厚,产品系列全面,能够满足下游客户不同技术路线的需求。
在TOPCon领域,公司PE-poly技术领先,市场占有率超50%,随着TOPCon技术逐渐成为行业主流,公司有望持续受益。在HJT领域,虽然目前市占率低于迈为股份,但公司技术不断突破,已实现25.6%的量产平均转换效率,随着HJT电池成本不断下降,未来市占率有望提升。在钙钛矿领域,公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备已成功出货,15GW的订单规模显示市场对公司技术的认可度不断提高。
全球化布局方面,公司欧洲市场订单同比增长80%,东南亚基地投产,海外业务收入占比逐年提升,未来有望进一步扩大。半导体业务方面,公司12英寸清洗设备已获中芯国际认证,随着半导体产业国产化进程加速,有望成为公司新的增长点。
长期来看,光伏行业装机量持续增长,中国"十四五"光伏装机目标上调至600GW,欧盟碳关税政策推动海外需求,为光伏设备行业提供了广阔的发展空间。捷佳伟创作为行业龙头,技术领先,客户优质,全球化布局完善,有望持续受益于行业增长和技术升级,实现业绩的持续稳定增长。
七、结论与投资策略
捷佳伟创当前估值已充分反映行业周期底部预期,具备显著安全边际。公司作为光伏设备全技术路线龙头,在TOPCon、HJT、钙钛矿、半导体设备领域的技术积累深厚,且全球化布局打开成长天花板。从价值投资角度考量,捷佳伟创当前股价具有较高的投资价值。
投资策略方面,建议采取以下步骤:
1. 长期配置价值凸显:公司作为光伏设备全技术路线龙头,在高效电池技术设备领域具备领先优势,且全球化布局打开成长天花板。当前估值已充分反映行业周期底部预期,若后续订单与业绩验证新技术放量逻辑,有望迎来"戴维斯双击"。
2. 短期博弈需谨慎:受行业产能出清、股东减持等因素影响,股价可能继续震荡。建议关注二季度财报(重点看HJT订单收入确认、毛利率修复情况)及德国展会后海外订单落地进展,逢低分批布局。
3. 风险对冲:公司多技术路线并行策略降低了单一技术路线风险,头部客户集中度高(降低坏账风险),全球化布局(分散区域风险),半导体业务拓展(开辟新成长空间),为投资者提供了多重风险对冲机制。
4. 投资时机:当前估值处于历史低位,且机构目标价约69.39元,较现价有12.54%上行空间,是较好的买入时机。建议投资者以价值投资为导向,关注公司长期成长价值,而非短期波动。
总之,捷佳伟创作为光伏设备领域的龙头企业,技术领先,客户优质,全球化布局完善,具备显著的安全边际和成长潜力,是当前价值投资的优质标的。投资者可关注二季度财报和德国展会后海外订单进展,逢低分批布局,把握投资机会。
说明:报告内容由通义AI生成,仅供参考。#复盘记录# #投资干货#