7月25日晚，首创证券（601136）公告称公司董事会已通过发行H股并在香港联交所主板上市的议案，计划发行不超过总股本25%的H股股份。若成功上市，公司将成为第14家“A+H”上市券商，打破六年来无内地券商登陆港股的沉寂。

　　而就在半年前，公司第四大股东城市动力（北京）投资有限公司完成了最后一笔减持，这家带有神秘色彩的公司2006年仅以5040万元获得首创证券6.16%股权，却在限售股解禁后累计套现23.75亿元，加上分红共获利24亿元后精准撤退，背后获利颇丰的自然人到底是谁？

　　精准撤退，股东低价套现手法犀利

　　作为首创证券的发起人股东之一，城市动力在首创证券上的投资堪称教科书行为。

　　首创证券2022年12月22日在A股上市，2023年12月22日，限售股解禁当日，城市动力发布了减持计划，并于2024年1月至4月间连续实施两轮减持，合计抛售9680.5万股，套现金额17.59亿元。

　　2025年1月，城市动力继续减持，以19.40元至26.98元的价格区间，通过集中竞价方式再度抛售2733万股，单次套现6.16亿元。至此，城市动力在短短数月内将持股比例从5.538%降至不足1%，完美实现高位退出。

　　由于持股不足5%，城市动力也不再受“1%变动即披露”的约束，至于其目前的持股情况不得而知，但其截至一季度末仍然是首创证券的第四大股东，持股比例为1%，持股数量为2725万股，按照目前的股价20元计算仍价值5.5亿元左右。

　　这笔投资的回报相当惊人，经过三轮减持，城市动力合计套现23.75亿元，此外，上市后，2022年、2023年、2024年前三季度，首创证券的分红方案分别为每股派发现金红利0.185元（含税）、0.10元（含税）、0.055元（含税）。以持股数量1.51亿股、1.51亿股、5458万股计算，城市动力合计从首创证券获得的分红约4614万元。减持套现加上分红，城市动力合计获得约24亿元。

　　与之相比，城市动力获得这部分股权的成本相当低廉，2006年9月，长安投资与城市动力签署《股权转让协议》，将所持的首创证券6.16%股权转让给城市动力，转让价格为5040万元，这么算来，城市动力相当于获得了超40倍的投资回报。而2006年12月20日，巨鹏投资与达美投资签署的《股权转让协议》，将所持首创证券11.54%的股权转让给达美投资，转让价格为2.25亿元，城市动力的受让价格相比之下可谓十分低廉。

　　但是，这一转让价格其实远低于市场公允价值，2006年12月15日，中商资产评估有限责任公司出具了《首创证券有限责任公司资产评估报告》。经评估，截至评估基准日2006年9月30日，首创证券以市场法评估后的净资产价值为19.93亿元。以城市动力受让的6.16%股权计算，对应的资产价值为1.23亿元，相当于城市动力仅仅支付了40%的对价。

　　股东神秘、企业背景扑朔迷离

　　城市动力的背景与其精准的资本操作形成了鲜明对比，留下了许多未解之谜。

　　企查查显示，城市动力成立于2006年8月22日，也就是说，在投资首创证券时，公司不过刚成立一个月，而且，虽然公司表示经营范围包括项目投资、投资管理等，但该公司对外投资仅有首创证券一个项目。这些迹象很难不令人怀疑，公司的成立是否专为接手首创证券的股权。

　　而城市动力背后的控股结构更是暗藏玄机，企查查显示，公司由两位自然人张国胜和张国利分别持股60%和40%，且公司参保人数为0。当然，二人也有可能是替其他人代持。

　　另外，公司注册于北京市平谷区林荫南街4号403号，通信地址为北京市朝阳区青年路7号院达美中心1号楼7层，而早在《财中社》2025年1月发布的《首创证券股东套现超23亿元，“精准”成立的公司“眼光独到”》中就已发现，其注册地址对应位置与北京市平谷区城市管理监察大队重叠，而其通信地址达美中心七层，处于封闭状态，其控制人之一张国利所控股的另一家公司——北京万和恒运工贸集团有限公司则位于达美中心5层，与城市动力是上下层关系，而据工作人员表示，达美中心并没有4层（部分商场与写字楼，因开发商“避讳”等原因，建造时没有通往4层的电梯），空间意义上的4层完全处于未装修状态，而空间意义上的6层，据工作人员表示为酒店大堂，并无其他公司。并且，该工作人员表示，这一层就是所谓的5层。可见城市动力的通信地址或许根本就不存在。

　　而且，城市动力股东张国利的股权曾被冻结，冻结期限为2025年7月。

　　一个规模小、员工少、近乎空壳的公司，却能在投资时间和投资对象上做到如此精准，城市动力或许并不简单。

　　曲折上市，业绩波动中谋发展

　　首创证券自身的发展历程同样充满了坎坷，折射出中小券商在激烈市场竞争中的艰难处境。

　　公司前身为1993年成立的北京商品交易所，2000年2月改组为首创经纪公司，由首创集团、天乐投资等6家单位共同出资设立。2000年8月，首创证券签订了辅导协议，并于2020年8月28日在北京证监局办理了辅导备案登记手续；2021年向上交所递交上市申请。2022年12月22日，公司终于登陆上交所主板，成为A股第42家上市券商。

　　但上市首年，受资本市场波动等因素影响，业绩即遭遇滑铁卢，营收同比下跌24.87%至15.88亿元，净利润大跌35.53%至5.54亿元。

　　2023年起，公司通过战略调整促使业绩明显反弹，资管业务成为公司经营亮点，但2025年第一季度业绩再度出现波动，营收4.32亿元，同比下降23.34%；净利润1.51亿元，下滑31.42%。执业质量也被北交所下调等级，从2022年度的二档降为四档。

　　此外，在独立IPO之前，首创证券还曾尝试过借壳SST前锋。

　　2006年，首创证券与上市公司SST前锋达成重组意向，2007年1月公布了方案：SST前锋以全部资产置换首创集团持有的首创证券11.63%股权及现金，再通过增发股份吸收合并首创证券剩余88.37%股权，实现整体上市。但方案公布后长期没有实质性进展。

　　2018年1月，SST前锋突发公告宣布北汽新能源以288.5亿元借壳上市，同年8月更名为“北汽蓝谷”。首创证券借壳计划正式终结，耗时11年未果。

　　虽然历经挫折后成功上市，但以首创证券为代表的中小券商艰难的生存处境依然不容忽视。

　　赴港融资，国际化战略启新程

　　在A股上市两年半后，首创证券启动H股发行计划。公司7月25日公告显示，本次H股发行股数不超过发行后总股本的25%（超额配售权行使前），并可能授予不超过15%的超额配售选择权。募集资金将用于补充资本金，支持境内外证券业务发展及投资。截至2024年末，公司净资本为101.97亿元，较上年末减少12.23%，资本补充需求迫切。

　　若成功上市，首创证券将成为2019年申万宏源之后6年来首家实现“A+H”上市的内地券商。

　　随着中国与中东国家合作拓展、产业链外迁及消费巨头出海，跨境金融服务需求持续增长，首创证券此番赴港上市，旨在“整合国际资源、提升国际影响力”，也为中小券商探索差异化“出海”路径提供了示范，不同于头部券商全面布局，中小型券商更聚焦客户跨境需求，通过设立必要实体对接境内业务。

　　对首创证券和广大中小券商而言，真正的考验在于如何将资本补充转化为可持续的跨境能力。在虚拟资产、ESG金融等新赛道中，中小券商或可实现弯道超车，但这需要更敏锐的市场判断和更灵活的决策机制。