结束了4个月高位盘整后，国际金价开始酝酿新一轮上涨。

　　9月3日，Comex黄金期货最高升至3616.9美元/盎司，伦敦金现货最高价亦达到3546.9美元/盎司，双双突破今年4月下旬的历史新高。

　　受到金价再创新高刺激，A股市场相关公司亦再度上涨。9月以来，申万黄金板块便取得了11.35%的平均涨幅，西部黄金更是出现“三连板”走势，涨幅远超其他黄金股。

　　以上涨幅差异，便可能与西部黄金更好的业绩弹性有关。以上半年为例，西部黄金营收、盈利分别同比增长69%、132%，增速分别位居申万黄金板块10家公司的第2位、第3位。

　　需要指出的是，上述公司的业绩弹性影响因素较多，包括历史基数、业务模式与收入结构等多个方面。

　　比如西部黄金，上半年的高增速便是建立在2024年同期低基数基础上的，下半年随着业绩基数的抬高，公司整体增速可能会有所回落。

　　而综合历史基数、半年报增速和卖方盈利预期来看，招金黄金、晓程科技、山东黄金等公司全年有望保持较好的业绩弹性。

　　盈利弹性的变量

　　上述申万黄金板块公司，大致可以划分为上游采选、中游冶炼两大类，而从各家公司的半年报来看，不同产业环节的企业盈利表现差异明显。

　　其中，矿业公司的利润率与金价走势高度一致。上半年，山金国际上半年合质金产品毛利率便增长7.2个百分点至79%，四川黄金的金精矿毛利率也提升12个百分点至65%以上。

　　相比之下，冶炼为主的黄金企业，因为需要面临原料价格的上涨，利润率反而会有所下降。

　　比如湖南黄金，公司对外采购锑金精矿、金精矿、合质金等原料，并分离冶炼出精锑、金精矿和精炼提纯后产出标准金锭。

　　而在上半年，湖南黄金的黄金产品营业成本增幅大于营业收入增幅，致使其毛利率下降1.4个百分点，至2.43%。

　　这也不是个例，同样需要外部采购原料的恒邦股份，上半年黄金产品利润率也出现了明显收缩。

　　不难看出，面对近期金价的新一轮上涨，后续上游矿业公司的盈利弹性会更好一些。

　　从业绩基数的维度比较，则可以参考上半年各家黄金企业的营收、利润增速，以及2024年下半年各家样本公司的盈利情况。

　　上海黄金交易所数据显示，截至6月末，Au9999黄金收盘价为764.43元/克，加权平均价格达725.28元/克，较上一年同期上涨41.07%。

　　能够跑赢黄金现货涨幅的公司，业绩弹性都不会太差。而在上述申万黄金板块中，招金黄金、湖南黄金等5家公司营收增速大于41%。

　　如果兼顾归母利润增速，招金黄金、西部黄金与晓程科技的盈利弹性最好，上半年归母利润增速均在100%以上。

　　其中，又以招金黄金的利润基础最低，公司2024年全年亏损1.27亿元，今年只要实现盈利便足以带来可观增幅。

　　西部黄金，则是2024年下半年盈利明显好转、利润基数走高，可能会导致今年下半年盈利增速回落。

　　截至9月3日收盘，各家卖方为西部黄金一致性利润预期值为4.5亿元，对应全年归母利润增速在54%左右。

　　此外，或许是处于利润率修复的考虑，机构对前述冶炼企业湖南黄金、恒邦股份，也给出了较好的全年盈利增长预期。

　　不过，当前距全年结束尚有四个月时间，加之国际金价已经突破前期高点，如果后续出现超预期的上涨，上述机构给出的盈利预期值也会作出相应调整。

　　基金持股重返高位

　　行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在疯狂中灭亡。

　　将观察周期拉长，伦敦金现货2022年9月末跌至1614美元/盎司后连续上涨至今，这其中同样伴随着犹豫与分歧。

　　2022年末以来，基金在申万黄金板块的持股数量（仅统计半年报、年报）便不断变化。

　　根据Wind数据统计，2024年6月以前，申万黄金板块的基金持股总数由17.87亿股增至22.61亿股，此后伴随着2024年四季度金价的冲高回落，基金持股总数迅速回落至16.58亿股。

　　直至今年受到金价连破3000美元/盎司、3500美元/盎司整数关口的刺激，基金选择重新增持黄金股。

　　截至今年6月末，申万黄金板块的基金持股总数已经回升至20.89亿股，仅次于2024年同期的近三年峰值。

　　而专业投资机构的选股逻辑，也还颇为看重投资标的业绩弹性，前述上半年业绩增速较快的黄金股，也成为了基金增持的重点。

　　这可以从基金持股比例、基金持股数量两个维度比较，先看基金持股比例。

　　数据显示，对比2024年末，基金持股比例提升排名前三的黄金股分别为赤峰黄金、晓程科技与山东黄金，期间基金持股比例分别均在3个百分点以上，晓程科技更是由去年末的不足1%升至今年6月末的6.25%左右。

　　再看基金持股数量，上半年基金持股数量增长最明显的公司为晓程科技、四川黄金和西部黄金，当期基金持股数量增幅均在1倍以上，而其他黄金股同期基金持股增幅普遍在0.6倍以下，极个别公司甚至遭到减持。

　　而在以上基金重点增持的个股，与上半年营收、利润增速领先的多家黄金企业相互重合，比如西部黄金等。

　　如今，在Comex黄金期货率先突破3600美元，并有望形成新一轮上涨的背景下，再次点燃了市场对黄金股的炒作热情，西部黄金更是以“三连板”走势领涨板块。

　　接下来，其他业绩弹性突出、上半年基金增持明显的公司，能否跟进上涨值得重点关注。