$中铁工业(SH600528)$  

雅江水电站最大的特点是截弯取直，隧洞引水，与三峡水电还是拦坝蓄水差别巨大。雅江水电站利用的是天然高差势能发电，而三峡水电利用的拦坝蓄水高差势能发电。三峡水电坝体高度超100米，而雅江水电站不超过30米。造就了三峡水电是水泥巨兽，雅江水电是隧道巨兽。因此雅江水电站的核心在于隧道工程的盾构机或者说TBM。

鉴于雅江水电站的地质环境以及隧道深度，所需用到的盾构机质量要求必然是非常高的。也就是存在较高的技术壁垒，先进高效持久耐用应该是基本要求，由此能干活的必然由行业领军厂商来做，国内甚至说是国际巨头才具备核心竞争力。中铁工业，铁建重工才是真正核心受益方。好比算力领域的英伟达算力和国产算力，英伟达算力服务器由于其技术领先优势，即便是其机器卖的贵，但使用效率，成本方面仍然是具备极强优势的。所以盾构机的订单出不去中铁工业和铁建重工这两家。行业集中度，技术壁垒，订单确定性便是有了。这是水泥，其他工程机械，炸药等不具备的优势。

最后是水电站投资进度和节奏问题。首先明确的是1.2万亿的投资额度，其投资强度非常之高，但是分10年建设，年均投资额度1200亿，看起来就不算太高了。但是电站投资建设肯定是分期进行的，前期中期投资强度高，中后期投资强度底是一般常识，因此年均投资额度并不能简单平均。可能前面5年的投资强度会占到整个投资额度的绝大部分。雅江水电站的最核心最主要的任务就是把隧洞挖通然后安装水电发电设备。因此盾构设备又是前期投资的最紧要部分。因此市场可能低估了中铁工业，铁建重工这些核心设备商的受益程度。

最后是市场估值均衡问题，指数一路上升，整个市场估值是否都需要均衡爬升，中铁工业在雅江水电站启动之前，一直在地板上趴着，即便没有水电站的增量投资建设，其本身估值是否需要动态修复？而雅江水电站未来五年内贡献的稳定确定性业绩增量是否也对公司估值水平提升有所支撑？雅江水电站建设带来的资金认知是否会带来公司价值重估？

综上个人认为，雅江水电站大型工程建设的早期核心受益方盾构机核心领导者中铁工业目前仍属于严重低估状态。

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