#【悬赏】2025中报揭幕！谁把握住机遇？#
$贵州茅台(SH600519)$ $五 粮 液(SZ000858)$ $片仔癀(SH600436)$
大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第1286篇文章。作为白酒行业的领军者，贵州茅台的半年报向来是行业的“晴雨表”。2025年上半年，这份成绩单再次引发热议——营收突破900亿，净利润站稳450亿，数字背后既有坚守主业的定力，也有拥抱变化的智慧。今天司马就和大家慢慢聊，从业绩肌理到战略布局，看看这位“老大哥”如何在行业调整期走出自己的节奏。
一、业绩图谱：增长里的平衡术
1.营收利润：稳字当头藏韧性
上半年茅台营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%。这样的增速放在整个白酒行业看，依然是“优等生”水平。要知道在消费复苏不均衡的背景下，不少酒企还在为保住5%增速发愁，茅台能稳稳站在8%以上，足见其基本面的扎实。再看单季度表现，一季度营收468.59亿元，二季度442.35亿元，虽有季节性波动，但整体曲线平滑，没有出现大起大落。这种稳定性，来自于茅台酒“刚需属性”的支撑——无论是商务宴请还是家庭聚会，茅台仍是很多人的首选，这种消费惯性不是一朝一夕能改变的。
2.现金流：短期波动不掩长期健康
经营活动产生的现金流量净额131.19亿元，同比下降64.18%，这个数据确实让不少人捏了把汗。但仔细看财报注释会发现，主要原因是子公司吸收集团存款减少和存放央行准备金增加，属于资金管理层面的调整，而非经营层面的问题。事实上，茅台账上货币资金仍有516.45亿元，加上拆出资金1263.51亿元，整体资金储备超过1700亿元，抗风险能力依然强劲。就像一个家底厚实的家庭，偶尔短期资金周转变化，不影响整体财务健康。
3.成本管控：多花的钱花在刀刃上
营业成本同比增长15.21%，销售费用增长24.56%，看似成本涨得快，但细究去向会发现“钱没白花”。原材料成本增加，是因为茅台提高了高粱、小麦等原料的收购标准，从源头保障酒质；销售费用增加，则和“i茅台”平台升级、国际市场推广等投入有关，这些都是为了长远布局。更关键的是，茅台的毛利率依然高达91.3%，在所有白酒企业中稳居第一。哪怕多花点钱，盈利空间还是足够宽敞，这种“厚利抗风险”的能力，是其他酒企羡慕不来的。
附上几组核心数据，方便司马好友们更直观参考：
茅台酒基酒产量4.37万吨，系列酒2.96万吨；
直销渠道占比43.9%，同比提升5.2个百分点；
海外营收28.93亿元，同比增31.29%；
货币资金516.45亿元，拆出资金1263.51亿元；
每股收益36.18元，同比增9.01%。
二、市场布局：渠道革新的深水区
1.直销崛起：不止于卖酒的变革
直销渠道上半年营收400.09亿元，同比增长18.63%，占总营收比重提升至43.9%。这个数字背后，是茅台对“价格话语权”的重新掌控。以往通过经销商销售，终端价格常常失控，现在直销渠道直接对接消费者，既能稳定价格，又能积累用户数据。“i茅台”平台功不可没，半年卖出107.6亿元，相当于每天有近30万用户在上面下单。更难得的是，平台用户中30-40岁群体占比达42%，比传统渠道年轻了10岁，这意味着茅台正在悄悄“圈住”下一代消费者。经销商结构也在优化：国内新增的160家经销商全是系列酒经销商，同时精简23家茅台酒经销商。这种“增系列、减茅台”的调整，既能拓宽系列酒市场，又能避免茅台酒经销商过度竞争，可谓一举两得。
2.系列酒：蓄力待发的潜力股
系列酒上半年营收137.63亿元，同比增长4.69%，增速虽不及预期，但亮点不少。茅台1935上半年卖出约50亿元，成为系列酒的“顶梁柱”；汉酱推出“汉酱3.0”新品，终端反响不错；王子酒则在县域市场发力，下沉渠道新增800多个网点。其实系列酒的定位本就是“培养用户”——让消费者从喝王子酒开始，慢慢过渡到汉酱、茅台1935，最终成为茅台酒的粉丝。这个过程需要时间，就像十年前没人想到飞天茅台能有今天的地位一样，给系列酒多一点耐心，或许会有惊喜。
3.国际市场：小步快跑的全球化
海外营收28.93亿元，同比增长31.29%，这个增速远超国内，虽然基数不大，但趋势向好。在欧洲市场，通过和当地高端餐饮合作，茅台酒成了不少米其林餐厅的“中国名片”；在东南亚，结合华人社群推广，春节、中秋等节点销量同比增40%。更值得关注的是文化输出——“走进系列”新品融入当地艺术元素，比如“走进意大利”瓶身采用威尼斯面具图案，既保留茅台基因，又贴近当地审美。这种“不是硬卖酒，而是卖文化”的思路，正在慢慢打开国际市场。
三、产品战略：老味道里的新花样
1.茅台酒：经典款的生命力
茅台酒上半年营收755.89亿元，同比增长10.24%，依然是绝对的“压舱石”。53度飞天茅台虽然终端价比巅峰期有所回落，但1900-2000元的价格带很稳定，没有出现大幅波动，这说明市场供需趋于平衡。值得一提的是“年份酒”表现——15年、30年茅台酒上半年销量同比增15%，这类高附加值产品占比提升，直接拉动了茅台酒整体毛利率。毕竟对于收藏者和高端消费者来说，年份越长的茅台越有吸引力。
2.创新产品：传统与现代的碰撞
“世博会纪念酒”采用环保材料包装，还附赠数字藏品，上市后很快售罄，说明“限量+文化+科技”的组合很受欢迎；低度茅台酒（43度）增速12%，反映出健康饮酒理念的兴起，茅台也在跟着消费习惯调整产品。更有意思的是“茅台冰淇淋”，虽然营收占比不到1%，但成了“破圈”利器——很多年轻人因为冰淇淋知道茅台，进而尝试系列酒。这种“由浅入深”的获客方式，比直接推销白酒要聪明得多。
四、潜在挑战：繁荣背后的清醒剂
1.行业调整期的压力
白酒行业正处于“挤压式增长”阶段，茅台虽然日子好过，但也感受到了压力。上半年经销商库存周转天数从30天增至45天，虽然还在合理范围，但终端动销变慢是事实。如何刺激开瓶率，让茅台从“被收藏”变回“被饮用”，是接下来的关键。
2.消费场景的变迁
政务消费占比持续下降，从2019年的20%降到现在的10%左右，取而代之的是商务消费和家庭消费。茅台正在调整策略，比如推出“家宴套餐”，针对家庭聚会设计小容量装，这些举措正在慢慢见效。
3.年轻群体的距离感
30岁以下消费者喝茅台的比例不足5%，这是茅台必须面对的“代际鸿沟”。虽然“i茅台”吸引了一些年轻人，但要让他们真正爱上酱香酒，还需要时间。毕竟喝惯了低度酒的年轻人，突然喝53度茅台，确实需要适应过程。
五、长远布局：藏在细节里的野心
1.产能储备：看不见的护城河
“十四五”技改项目稳步推进，投产后茅台酒基酒产能将达6.6万吨，系列酒5.6万吨。对于茅台来说，基酒就是“硬通货”——现在多存一吨基酒，几年后就多一吨好酒卖。这种“以产定销”的模式，让茅台在行业波动时总能游刃有余。
2.数字化：润物细无声的变革
除了“i茅台”，茅台还在建设供应链管理系统、包装设计系统，甚至用AI优化勾调工艺。这些投入短期内看不到效果，但长期来看，能让生产更高效、市场反应更快。比如通过大数据分析消费者偏好，快速调整产品配方，这在以前是难以想象的。
3.社会责任：不止于卖酒的担当
上半年在5个县种植高粱60余万亩，带动11万户农户户均增收1.37万元。这种“企业+农户”的模式，既保障了原料供应，又助力乡村振兴，还提升了品牌形象，可谓一举三得。茅台还参与起草《酒类商品碳标签分级评价指南》国际标准，在环保生产上加大投入，这些都是在为“百年企业”的招牌加分。
六、写在文末：几个观察角度
1.从库存看真实需求
虽然财报没直接说库存，但从经销商周转天数和批价走势能看出，茅台酒供需比去年宽松了些。这对于消费者是好事——买酒不用加价太多；对于茅台来说，也能避免价格虚高带来的风险。
2.从研发看创新力度
研发费用7390万元，同比降20.03%，看似减少，实则是把钱花在了更关键的地方。比如数字化系统、环保技术这些“硬核”投入，比单纯搞包装创新更有长远价值。
3.从国际化看长期潜力
海外营收虽然只占3%，但增速快、空间大。随着中国文化出海，茅台有望成为像威士忌、白兰地那样的国际烈酒品牌。十年后再看，或许海外市场会给我们惊喜。
在司马看来，茅台的半年报就像一幅工笔画，远看气势恢宏，近看细节精妙。它没有追求狂飙突进的增长，而是在稳扎稳打中布局长远——渠道上夯实直销、产品上兼顾经典与创新、责任上扎根乡土，这些动作看似平淡，却透着“百年老店”的智慧。
对于我们来说，不必纠结于一时的增速高低，更该看到茅台在行业调整期的定力。毕竟，能穿越周期的企业，靠的从来不是一时的爆发力，而是细水长流的韧性。茅台的故事，还在继续书写，我们且看且品。
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