市盈率超40倍、远高于贵州茅台（600519.SH），被称为“中药茅”的片仔癀（600436.SH）却遭遇上市以来首次半年度营收、净利润双下滑的局面。

　　近日，片仔癀披露2025年半年报。上半年，片仔癀营收同比下降4.81%至约53.79亿元，净利润同比下降16.22%至约14.42亿元，扣非净利润同比下降17.04%至约14.53亿元，经营性现金流净额同比下降1.56%。

　　片仔癀主营业务包括医药制造业、医药流通业及化妆品业，主要产品包括肝病用药及心脑血管用药。上半年，除医药制造业营收同比增长3.15%外，公司其他两大业务收入均出现两位数下滑；以片仔癀系列产品为主的肝病用药营收增速降至9.7%，毛利率同比下降10.89%。

　　片仔癀核心产品片仔癀锭剂曾在2023年经历近20年来最大幅度的一次提价，但公司业绩在2024年开始失速，2025年上半年出现负增长。与此同时，截至2025年6月30日，片仔癀应收账款增至约9.77亿元，为近10年最高。

　　对于业绩改善的预期及应收账款的形成原因，《中国经营报》记者致电致函片仔癀方面，但截至发稿未获回应。

　　核心产品毛利率下滑超10%

　　2025年半年报披露以来，片仔癀股价已连续4个交易日下跌。截至9月4日收盘，片仔癀报收202.93元/股，跌幅0.72%。

　　财报显示，片仔癀上半年营收、净利润均出现下滑。其中，营收为公司上市以来首次半年度负增长，净利润为上市以来首次半年度下滑超过两位数。

　　片仔癀曾在2025年半年度业绩快报中表示，今年第二季度，医药行业面临医保政策调整与消费市场收缩的双重挑战，经营环境复杂严峻。为保障片仔癀系列产品销售收入的稳健态势，公司战略性增加了销售费用的投入。尽管收入端保持稳定，但上半年公司生产所需的关键原材料价格持续处于历史高位运行，成本压力显著增加。受此影响，公司产品利润空间受到明显挤压。

　　上半年，片仔癀医药制造业营收约29.85亿元，同比增长3.15%，占公司总营收约55%，毛利率同比下降7.6%至59.95%。相较前三年同期，该业务收入增速出现大幅放缓。

　　片仔癀医药制造业以“片仔癀”为主产品，拥有锭剂及胶囊剂两种剂型，归于肝病用药板块，心脑血管用药产品主要为安宫牛黄丸。上半年，片仔癀肝病用药营收约28.96亿元，同比增长9.7%；营业成本约11.15亿元，同比增长52.98%；毛利率从2022年上半年的80.49%降至61.5%，降幅达到18.99%。

　　近年来，片仔癀反复提及原材料供给和原材料价格风险。财报显示，片仔癀系列产品涉及的药材主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七。除麝香、蛇胆需获得国家林业部门行政许可，严格按国家有关规定组织采购外，其余中药材通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。

　　值得注意的是，受中药材供需变化影响，今年以来普通中药材的价格开始下降， 这对于片仔癀的原材料供给及成本控制应有利，但公司称贵细原料的价格上半年还在高位徘徊。

　　片仔癀承受的压力还来自销售端。截至上半年，片仔癀合同负债期末约1.66亿元，较今年年初下降38.57%，主要是由于公司收取的有明确履约义务预收款项减少所致，其中，期末货款较期初减少约1.2亿元至约4434万元。这一情况在2024年已经出现，片仔癀肝病用药产品销量同比下降7.63%至418.86万盒，公司当年收取的有履约义务预收款项减少，合同负债中的货款期末余额较期初余额减少约6000万元，经销商的拿货积极性似乎有所降低。

　　上半年，片仔癀医药制造业的另一产品板块——心脑血管用药营收出现负增长，降幅超过70%，收入仅约6010万元，毛利率同比下降6.17%。

　　截至2025年6月30日，片仔癀存货约57.43亿元，其中原材料约38.96亿元，库存商品约12.28亿元。原材料中，来自医药制造业的存货约38.57亿元，占比为99.01%。库存商品中，医药制造业存货占比为33.81%，医药流通业存货占比为52.96%。

　　片仔癀方面在财报中表示，公司库存商品中一年内到期、两年内到期的存货主要属于医药流通业，该行业存货周转率较高，一般不会出现存货保质期到期时依然滞销的情况，对于接近有效期的存货可以选择向供应商申请退换货，基本不会出现存货过期的情况。其他行业的存货也会在保质期到期前及时投入生产使用或对外销售。

　　不过，片仔癀上半年医药流通业务、化妆品业务营收均出现两位数下滑。其中，医药流通业营收约19.77亿元，同比下降12.82%，化妆品业营收约3.2亿元，同比下降17.01%，毛利率同比分别下降4.9%、3.08%，达8.78%、61.45%。

　　应收账款增速高于营收

　　财报显示，上半年，片仔癀经营活动产生的现金流净额约3.76亿元，较2022年上半年减少约50亿元，2023年上半年骤减至13.69亿元，2024年上半年持续减至3.81亿元。

　　与此同时，片仔癀在上半年营收增速为负的情况下，应收账款较2024年年末增长约25%，占当期营收约20%，金额及占比均为近10年新高，应收账款期末账面余额达到10.16亿元，其中账龄1年以内的款项约9.81亿元。

　　记者注意到，片仔癀应收账款自2021年以来增幅明显，2022年至2023年增速均高于当期营收，2023年年末达到约9.1亿元，2024年年末降至约7.8亿元。

　　然而，片仔癀对资金的需求仍在持续。

　　上半年，片仔癀推进2个新药立项及18个在研新药研究，研发费用同比增长3.65%至约1.2亿元，尽管占营收的比重仅约2%，但片仔癀称将加大研发投入力度。

　　近两年，片仔癀聚焦“圆山计划”（福建漳州实施的“名医入漳”推动海峡两岸中医药融合发展行动），推进“五大工程”。上半年，片仔癀新增开设66家名医馆（国医馆）、国药堂，后续还拟开发海洋功能食品。公司拟推进参与设立6只基金（总规模10亿元）。截至目前，片仔癀参与设立了4只，正在推进第5只基金的设立。

　　上半年，片仔癀还有3项重大非股权投资，其中之一是新建科技大楼，该项目总投资约10亿元，资金由公司自筹；另一投资项目——新建产业园总投资不超过44.8亿元，子项目片仔癀健康美妆园预计投资16.8亿元，子项目片仔癀大健康智造园将由漳州九龙江圆山投资有限公司（以下简称“圆山投资”）组织实施“生态+产业”项目。目前，圆山投资已参照片仔癀提出的产品方案、产能规划等开工建设大健康智造园，但片仔癀拟将自行购置生产及配套设备，该项费用约为7亿元。待圆山投资建设完成产业园后，片仔癀将视实际情况，向其租赁或购买产业园资产。

　　截至2025年上半年，片仔癀科技大楼工程、片仔癀健康美妆园累计投入占预算比例分别为37.42%、9.45%。