$抚顺特钢(SH600399)$  抚顺特钢与雅江水电工程：供需逻辑与潜在弹性

1. 抚顺特钢能为雅江水电提供什么

   • 高强度压力钢管用钢：最大坝高近 300 m，引水隧洞长数十公里，需屈服强度≥800 MPa 的超厚钢板（80-120 mm）抗高水压。抚顺特钢超高强度钢（28CrMo、30CrNi2MoV 等系列）已在溪洛渡、乌东德批量使用，具备业绩背书 。

   • 水轮机过流件用耐蚀不锈钢：转轮、导叶长期受含沙水流冲刷，需兼具高硬度与耐空蚀性能。公司双相不锈钢 00Cr25Ni7Mo3N 已通过水科院台架试验，具备替代进口条件。

   • 大厚度抗层状撕裂钢：蜗壳、岔管焊接拘束应力高，要求 Z 向断面收缩率≥35%，抚顺特钢 60-120 mm Q345qDZ35 已供货白鹤滩，工艺成熟。

   • 基础环/座环用大型锻件：单件重 100-300 t，抚顺特钢 80 MN 快锻机可满足 250 t 级钢锭开坯，并已取得 DNV 与水电总院双认证 。

2. 雅江水电需求量级测算

   雅鲁藏布江下游水电工程估算总投资 1.2 万亿元，其中机电设备占 30%（3600 亿元）。按常规水电经验，金属结构（压力钢管、蜗壳、岔管、闸门）约占机电投资的 8%-10%，即 288-360 亿元。再按高强度特钢占金属结构用钢量 25% 计算，对应特钢需求 72-90 亿元，相当于抚顺特钢 2024 年营收的 1 倍左右 。

3. 竞争格局与中标概率

   • 央企：宝武、鞍钢、南钢、湘钢为主力，份额 60% 以上；

   • 民企：抚顺特钢、西宁特钢、大冶特钢主攻厚板/锻件细分，历史份额 15%-20%。

   抚顺特钢优势在于：

    厚规格（80-120 mm）调质高强板国内第一梯队；

    已有 1000 MPa 级水电钢供货业绩；

    沙钢入主后资金与成本控制改善，报价能力增强 。

   综合评估，抚顺特钢有望拿到 5%-8% 份额，对应 4-7 亿元年均订单（工期 15 年，前 10 年为金属结构安装高峰）。

4. 业绩弹性

   假设公司中标 5 亿元/年、净利率 8%，可贡献年净利 4000 万元，相当于公司 2024 年归母净利（约 2.5 亿元）的 16%，且高附加值水电钢毛利率普遍高于普钢 3-5 个百分点，盈利弹性显著。

5. 催化与节奏

   • 2025-2026：隧洞掘进启动，先需求钢板桩、管片钢；

   • 2027-2030：大坝与地下厂房混凝土浇筑高峰，需预埋高强锚索、抗冲耐磨钢；

   • 2028-2032：压力钢管、蜗壳全面安装，特钢用量集中释放。

   公司方面表示已组建“雅江项目专班”，正与水电七局、水电十四局同步技术交流，预计 2026 年 H1 前可见首批订单落地。

结论

雅江水电工程为抚顺特钢打开长期、高壁垒、高毛利的增量市场，有望在未来 5-10 年持续贡献业绩弹性，是公司继航空发动机、核电之外第三条高成长赛道。