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发表于 2025-08-23 05:03:59 股吧网页版
应收账款持续增加 白云山业绩承压
来源:中国经营网 作者:陈婷 赵毅


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  自去年交出近七年最差业绩之后,白云山(600332.SH)仍在经历业绩阵痛。

  近日,白云山披露2025年半年度业绩。上半年,白云山营收约418.35亿元,同比增长1.93%,净利润约25.16亿元,同比下降1.31%,延续了2024年上半年的下滑态势。

  公告显示,白云山今年上半年利润对比去年同期下降的主要是受需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素持续影响,公司部分业务的经营业绩有所下降。上半年,白云山的医药制造业务——大南药板块营收同比下降15.23%,而其正是白云山毛利率最高的业务。分产品来看,白云山中成药、化学药报告期内收入均出现下降。

  上半年,白云山经营活动产生的现金流净额仍为负,同比下降66.79%至约-33.97亿元,主要是公司下属企业货款回收有所下降,同时采购支付金额增加。上述经营成果背后,白云山报告期内投入的销售费用并未明显减少,保持在30亿元以上。

  8月20日,白云山方面对《中国经营报》记者表示,公司2025年第二季度营收193.61亿元,同比增长6.99%,归母净利润6.95亿元,同比增长17.48%。从行业视角看,第二季度多家医药企业归母净利润下滑明显,白云山的逆势增长表现突出。“公司在新领导班子的带领下,进行内部机构改革和战略调整,二季度业绩出现大幅上涨,在科技化、数字化、现代化、资本化和国际化战略持续深化初显成效。”

  高毛利业务营收下滑

  上半年,白云山增收不增利,三大业务板块业绩分化。

  报告期内,白云山主要从事中西成药、化学原料药、天然药物等研究开发、制造与销售;西药、中药和医疗器械的批发、零售和进出口业务;大健康产品的研发、生产与销售及医疗服务、健康管理、养生养老等健康产业投资,分别对应大南药、大健康、大商业和大医疗四大板块。由于大医疗板块目前业务规模未达10%,暂列其他。

  上半年,白云山大南药板块营收约52.41亿元,同比出现两位数的降幅,占公司总营收的12.53%,毛利率同比减少0.02个百分点至49.71%;大健康板块营收约70.23亿元,同比增长7.42%,毛利率同比增加1.69个百分点至44.67%;大商业板块营收约290亿元,同比增长4.25%,毛利率同比减少0.26个百分点至6.13%。

  其中,大南药板块作为白云山毛利率最高的业务,其营收自去年开始出现下滑。该业务板块下属共有27家医药制造企业与机构,主要产品分为中成药和化学药两大类。

  白云山自称“南派中药的集大成者”,拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业等13家中华老字号企业,其中11家为百年企业,主要中药产品包括小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、清开灵系列、舒筋健腰丸等。今年上半年,白云山中成药营收约32.46亿元,同比下降20.12%,毛利率为44.05%,同比增长0.75个百分点。信达证券发布的研报指出,白云山中成药板块承压明显,这与其高基数、去库存、产品格局等因素相关。

  在化学药领域,枸橼酸西地那非堪称白云山的“明星产品”,用于治疗男性勃起功能障碍(ED),是辉瑞万艾可的首款国产仿制药。不过,该产品所属的化学药板块上半年营收同比下降5.85%至约19.94亿元,毛利率同比减少3.12个百分点至58.93%。值得注意的是,白云山的枸橼酸西地那非近年来不断遭受冲击。一方面,该产品的竞品数量持续增加,市场竞争激烈,国内抗ED药物市场已不再是一家独大的局面;另一方面,集采政策及行业“价格战”正在不断挤压其市场空间。

  大健康板块是白云山另一毛利率较高的业务,主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售,主要产品包括王老吉凉茶、刺柠吉系列等。虽然该板块营收在上半年呈现增长态势,但也只是回到两年前同期(即2023年上半年)的水平。

  多年来,大商业板块是白云山营收的第一大来源,今年上半年该板块营收占比约69.32%。大商业板块主要为医药流通业务,分为医药分销及零售两种模式,主要利润来源于药品、医疗器械等进销价差及/或配送费用。不过,该业务板块的毛利率一直不高,始终不超过8%,今年上半年还略有下滑。

  记者注意到,相较于其他业务板块,白云山大商业板块中的医药流通业务的资产负债率较高,公司借款亦主要集中于该业务板块。今年上半年,白云山大商业板块核心企业——广州医药股份有限公司在新三板挂牌交易,距其当初筹划分拆上市已过去6年时间。

  经营性现金流逐年下降

  2025年半年报显示,白云山经营活动产生的现金流净额约为-33.97亿元,同比下降66.79%,去年同期为-20.37亿元。具体来看,报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金约345.5亿元,去年同期约为353.1亿元;使用现金支付的各项销售费用约为11.58亿元,去年同期约7.41亿元。2022—2024年,白云山经营性现金流净额分别约为70亿元、41亿元、34.42亿元,逐年下降。

  与此同时,白云山的应收账款持续增加,从2020年年末的123.9亿元增至2024年年末的157.26亿元,今年上半年同比增长10.45%至约184.68亿元,较去年年底增加约27亿元,占总营收的比重升至约44%。

  截至2025年6月30日,白云山银行借款增至152.71亿元,其中短期借款增至102.65亿元(今年上半年增加约11亿元),长期借款降至25.81亿元,一年内到期的非流动负债增至26.21亿元(较2024年年末同比增长72.14%,主要是公司下属企业一年内到期的长期借款有所增加)。截至报告期末,白云山持有的货币资金较去年年末下降35.28%至约118.27亿元,占总资产比例从22.37%降至14.35%,主要是报告期内公司下属企业新购入的大额存单及定期存款增加,及货款回收有所下降。

  为培育新的利润增长点,今年7月,白云山宣布拟以自有资金出资约15亿元参与设立广州广药基金二期股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“广药二期基金”),其认缴出资额占比99.9%。

  8月19日晚间,白云山公告广药二期基金已于2025年7月30日完成工商登记并取得营业执照,各合伙人已按出资比例实缴首期出资,合计1.1亿元,并于8月18日完成私募资金备案。近日,白云山方面对记者表示,公司积极构建起覆盖创投企业全生命周期的基金体系,投资布局疫苗、合成生物等生物医药前沿领域,积蓄发展后劲。

  生物医药前沿领域投资周期长、风险高。不过,白云山今年上半年的研发费用同比下降27.06%至约2.85亿元,占总营收的比重仅约0.7%。与此同时,尽管公司营收保持增长,但其现金流状况目前未有改善。

  值得注意的是,除了上述投资的私募资金,白云山还有3个非股权投资项目仍需投入资金。其中,广药白云山保障性租赁住房暨人才公寓建设项目计划投资10.83亿元,目前累计投入360.63万元,实施进展为“项目进行再论证阶段”;广药白云山时尚中药谷天华园项目计划投资约32亿元,目前已投入约2.5亿元,正在开展包括招标在内的前期工作。

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