老字号中药企业撞上行业寒冬，白云山（600332）业绩阵痛仍在持续。

　　受需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素的持续影响，今年上半年，白云山净利继续下滑，已是连续第二年出现中报净利下滑的情况。拆解白云山的业务结构，三大板块呈现截然不同的发展态势。大南药板块作为公司的传统核心业务，遭遇了滑铁卢，其中的中成药下滑比例达到20.12%。

　　值得一提的是，白云山半年度研发费用已经出现三连降。今年上半年，公司研发费用为2.85亿元，同比下降27.06%。对比明显的是，白云山销售费用高企，高达30.28亿元，远超研发费用。在业内人士看来，像白云山这样的老牌中药企业同样需要通过研发来提升产品质量、开发新产品，以适应市场需求和竞争。

　　正处于“调整期”的白云山，今年初刚迎来新任董事长李小军，摆在李小军面前的是一道艰巨的考题。在交出上任后首份半年报后，他需要带领白云山在多重挑战中找到突围之路。

　　中报净利下滑

　　今年上半年，白云山净利再度出现同比下滑的情况。

　　财务数据显示，今年上半年，白云山实现营业收入约为418.35亿元，同比增长1.93%；对应实现的归属净利润约为25.16亿元，同比下降1.31%；对应实现的扣非后净利润约为22.06亿元，同比下降5.78%。

　　而在2024年上半年，公司实现的归属净利润约为25.5亿元，同比下降9.31%；对应实现的扣非后净利润约为23.41亿元，同比下降9.92%。

　　实际上，2025年上半年，医药行业面临增长放缓、利润下降的压力。根据国家统计局数据，2025年1—6月，规模以上医药制造业实现营业收入1.23万亿元，同比下降1.2%；实现利润总额1766.9亿元，同比下降2.8%。

　　针对业绩下滑的原因，白云山表示，受需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素的持续影响，公司部分业务经营业绩有所下降。

　　不过，分季度来看，一季度白云山业绩出现明显下滑，二季度白云山净利已出现回暖迹象。

　　东方财富显示，今年一季度，白云山实现的营业收入约为224.7亿元，同比下降2.06%；对应实现的归属净利润约为18.21亿元，同比下降6.99%。二季度公司实现的营业收入约为193.6亿元，同比增长6.99%；对应实现的归属净利润约为6.95亿元，同比增长17.48%。

　　此外，白云山拟进行中期分红，公司将以实施权益分派股权登记日登记的已发行股份总数为基数分配利润，向全体股东每股派发现金红利0.4元（含税），拟派发现金红利合计约为6.5亿元(含税)。

　　针对公司相关问题，北京商报记者向白云山方面发去采访函，不过截至记者发稿，未收到公司回复。

　　各业务板块业绩出现分化

　　分业务来看，上半年，白云山主要业务板块业绩分化明显。

　　资料显示，白云山主要分为四大业务板块，分别为大南药板块、大健康板块、大商业板块以及大医疗板块。

　　具体来看，大南药板块主要从事中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等的研发、制造与销售。主要中药产品包括小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、清开灵系列等，化学药产品包括枸橼酸西地那非（商品名“金戈”）、注射用头孢呋辛钠等。大健康板块主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，主要产品包括王老吉凉茶等。大商业板块主要为医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务。此外，公司大医疗板块处于布局与投资扩张阶段。

　　白云山半年报显示，上半年，公司大南药板块实现的主营业务收入为52.41亿元，同比下降15.23%；大健康、大商业板块实现的主营业务收入分别为70.23亿元、290亿元，分别同比增长7.42%、4.25%。

　　单看大南药板块，其中中成药实现的主营业务收入约为32.46亿元，同比下降20.12%；化学药的主营业务收入也出现下滑，下降至19.94亿元，同比下降5.85%。从毛利率来看，中成药毛利率为44.05%，同比增加0.75个百分点；化学药毛利率为58.93%，同比减少3.12个百分点。

　　中成药的营收下滑尤其值得关注。近年来，国内中成药监管加码，价格治理趋严，给白云山等企业带来经营压力。同时，行业同质化竞争加剧，过去几年国内获批上市中成药数量增加，进一步挤压了市场空间。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇在接受北京商报记者采访时表示，行业政策对中成药影响较大，如医药集采政策可能导致中成药价格下降，影响营收。另一方面，中成药的处方量相对较小。此外，中药成分复杂，难以明确确切成分，临床循证依据获取难度大，导致大部分产品无法成为一线用药。这些因素可能是公司中成药营收下滑幅度较大的原因。

　　研发费用同比降近三成

　　白云山重营销、轻研发的情况备受市场诟病。从今年上半年来看，公司研发费用和销售费用的差距进一步拉大。

　　半年报显示，今年上半年，白云山研发费用为2.85亿元，同比下降27.06%。把时间拉长来看，白云山研发费用下降趋势明显。2022—2024年每年的上半年，白云山研发费用分别为4.41亿元、4.01亿元、3.91亿元，呈逐年下降趋势。

　　此外，今年上半年，白云山销售费用为30.28亿元，同比下降2.92%，虽然也处于下降趋势，但仍远高于研发费用，且降幅明显低于研发费用的降幅。

　　邓勇表示，中药企业需要通过研发来提升产品质量、开发新产品，以适应市场需求和竞争。研发费用连续下滑存在一定风险，可能导致公司无法及时推出新产品或对现有产品进行升级优化，从而在市场竞争中处于劣势。长期来看，可能会影响公司的核心竞争力和可持续发展能力。

　　奥优国际董事长张玥同样表示，对老牌中药企业而言，研发费用是重要但被长期忽视的指标。中药现代化需要持续研发投入，包括剂型改良、循证医学研究等。研发下滑将影响产品迭代能力，难以应对市场变化。此外，长期重营销、轻研发的模式不可持续，可能面临创新乏力风险。建议白云山调整研发策略，聚焦优势领域；同时平衡营销与研发投入、加快产品结构转型，以及布局新兴增长点。

　　值得一提的是，白云山自2024年以来管理层出现动荡。2024年7月，白云山原董事长李楚源突然辞职，随后通报称其因涉嫌严重违纪违法接受调查。今年1月，李小军上任白云山董事长。据悉，李小军在企业管理、纪检监察、财税管理、资源整合和改革创新等方面具有丰富的经验。在业绩压力下，这位新任掌舵者如何平衡白云山短期业绩与长期创新投入，投资者拭目以待。